必讀！芒格對半導(dǎo)體投資“最后的忠告”

當(dāng)?shù)貢r(shí)間11月28日上午，投資界傳奇大師查理·芒格在美國加州一家醫(yī)院安詳離世。

芒格沒能等到自己的百歲生日。

在得知好友逝世的消息后，股神巴菲特發(fā)表聲明，“沒有查理（芒格）的靈感、智慧和參與，伯克希爾-哈撒韋公司不可能取得今天的地位?！?/span>

此前，巴菲特還曾高度評價(jià)道，“芒格用思想的力量，拓展了我的視野。讓我以非同尋常的速度從猩猩進(jìn)化到人類，否則我會(huì)比現(xiàn)在貧窮得多。

千金易尋，知己難得。巴菲特所失去的，不僅是一位同他嬉笑怒罵半輩子、可以一塊享受快樂水的老兄弟，還有幫他對抗投資路上的孤獨(dú)的靈魂伴侶。因?yàn)椋?span style="margin: 0px; padding: 0px; outline: 0px; max-width: 100%; color: rgb(217, 33, 66); box-sizing: border-box !important; overflow-wrap: break-word !important;">幾乎所有成功的投資者都是孤獨(dú)者。

在合作的數(shù)十年里，兩位大師合力締造了人類投資史上的奇跡。1978至2022年間，伯克希爾哈撒韋公司市值CAGR（復(fù)合增長率）超19%，遠(yuǎn)超同期標(biāo)普指數(shù)和道瓊斯指數(shù)CAGR。

圖源：第一財(cái)經(jīng)直播截圖

芒格不愛半導(dǎo)體這門生意

數(shù)十年間，伯克希爾哈撒韋公司的投資涉獵非常廣泛，芒格也有主導(dǎo)投資了可口可樂、比亞迪等經(jīng)典案例，但他們對半導(dǎo)體行業(yè)的興趣似乎并不高，即便這個(gè)行業(yè)極大程度推動(dòng)了現(xiàn)代社會(huì)的發(fā)展。

”半導(dǎo)體不是好生意”。在今年2月份的Daily Journal（每日期刊）年度股東大會(huì)上，芒格罕見地表達(dá)了自己的觀點(diǎn)。

芒格認(rèn)為，半導(dǎo)體行業(yè)是一個(gè)非常奇特的行業(yè)。在半導(dǎo)體行業(yè)，必須把賺的錢都拿走去開發(fā)新一代芯片。

“這是你想留在游戲中的強(qiáng)制性投資。很自然，我討厭這樣的生意。在伯克希爾，我們希望得到大量的剩余資金，然后用這些資金做其他事情?，F(xiàn)在，如果像臺(tái)積電這樣擁有足夠領(lǐng)先的行業(yè)地位，現(xiàn)在的價(jià)格買入可能是合適。我一點(diǎn)也不清楚他們是否會(huì)取得巨大成功。這個(gè)領(lǐng)域的贏家會(huì)獲得巨大的獎(jiǎng)勵(lì)，但這需要行業(yè)內(nèi)的每個(gè)人都不斷加注籌碼。”

所以，半導(dǎo)體業(yè)務(wù)并不完美。

英特爾曾經(jīng)是世界上的臺(tái)積電，是這個(gè)行業(yè)的先驅(qū)者，并統(tǒng)治了這個(gè)行業(yè)數(shù)十年。而現(xiàn)在我甚至不清楚英特爾是否還存在半導(dǎo)體業(yè)務(wù)，他們已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后了。我的回答是，半導(dǎo)體行業(yè)并不像看起來那么簡單。

“順便說一句，也許這是一項(xiàng)很好的投資。我不喜歡它，因?yàn)槲沂莻€(gè)老人家了，我不喜歡學(xué)習(xí)新的技巧。但這并不意味著投資半導(dǎo)體行業(yè)不適合一些比我更了解它的年輕人。”

事實(shí)上，芒格對投資半導(dǎo)體“Say no”的深層次原因在于，他更加傾向于投資確定性更強(qiáng)、更加萬無一失的公司，而半導(dǎo)體行業(yè)深受中美兩國政策的影響。

正如芒格所判斷的那樣，外部局勢的動(dòng)蕩，導(dǎo)致芯企的發(fā)展前景極不確定。

據(jù)報(bào)道，受美國相關(guān)禁令影響，近期，有“英國英偉達(dá)”之稱的人工智能（AI）芯片獨(dú)角獸Graphcore將裁減大部分中國員工，并停止在華銷售。早在今年7月，美國三大芯片巨頭——英特爾、高通、英偉達(dá)的高管就曾前往華盛頓，勸說拜登政府停止正在考慮的更多對華半導(dǎo)體出口限制，直言一旦失去中國市場，他們會(huì)受到重創(chuàng)。 

芒格本人雖對半導(dǎo)體興趣不大，但由巴菲特主導(dǎo)的伯克希爾哈撒韋公司卻曾短暫投資過臺(tái)積電，承接芒格家族資產(chǎn)的喜馬拉雅資產(chǎn)管理公司也曾持倉半導(dǎo)體股美光科技。

2022年第三季度，巴菲特曾斥資41億美元建倉臺(tái)積電，成為克希爾哈撒韋公司十大重倉股之一。彼時(shí)半導(dǎo)體行業(yè)整體低迷，所以投資者對巴菲特此舉疑惑眾多。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，巴菲特大幅建倉臺(tái)積電的原因或有以下幾點(diǎn)，護(hù)城河夠?qū)?、估值較低、業(yè)績表現(xiàn)遠(yuǎn)好于友商且資產(chǎn)負(fù)債表現(xiàn)穩(wěn)健。

不過，在隨后的第四季度，巴菲特便減持了臺(tái)積電股票，減持比例高達(dá)86%。至2023年第一季度，巴菲特出售了全部臺(tái)積電的股票。

如此短線的操作與巴菲特此前所尊崇的“長期投資”、“價(jià)值投資”并不相符。

在今年上半年，巴菲特就在臺(tái)積電股票上的短線操作了相關(guān)解釋，暗合前述芒格在對于半導(dǎo)體不感冒的態(tài)度。巴菲特稱減持主要考慮到地緣政治緊張局勢，他認(rèn)為這種情況不在他們的控制范圍內(nèi)，“我重新評估了這個(gè)（指地緣政治）部分，但重新評估的不是臺(tái)積電公司、管理層這類因素?！?/span>

圖源：硅谷101公眾號(hào)

行業(yè)復(fù)蘇還要多久？

芒格的判斷無疑是正確的。

外部環(huán)境的動(dòng)蕩，導(dǎo)致全球化分工的半導(dǎo)體行業(yè)充滿不確定性。此外，行業(yè)的強(qiáng)周期性，則讓半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)近年來陰云密布。

自2021年年末以來，半導(dǎo)體行業(yè)整體低迷，出貨量每況愈下，而存貨則日漸攀升，業(yè)績壓力非常大。

在此背景下，國內(nèi)外芯企大多出現(xiàn)砍單、減產(chǎn)、虧損、裁員情況，部分中小體量的芯片公司也直接消失在本輪周期之中，行業(yè)巨頭也受較大負(fù)面影響。

如高通今年第二季度應(yīng)收、凈利雙雙下滑，甚至凈利潤出現(xiàn)腰斬；德州儀器同期營收約45.3億美元，同比下降13.1%；而三星電子今年第一季度運(yùn)營利潤約為6000億韓元，同比下降95.75%。

經(jīng)過近兩年時(shí)間的調(diào)整，半導(dǎo)體行業(yè)是否將迎來復(fù)蘇？

全球半導(dǎo)體銷售統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù) 圖源：WIND

根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，最近一次全球半導(dǎo)體銷售額同比增速高點(diǎn)出現(xiàn)在2021年12月，此后便開始一路向下。今年三月份，銷售額同比增速低點(diǎn)（-21.3%）出現(xiàn)，9月份同比增速為-4.5%，已經(jīng)非常接近回正。

業(yè)界預(yù)計(jì)，若以半導(dǎo)體行業(yè)往期周期來看，本輪周期的上行段已經(jīng)開始，或?qū)⒃谖磥?8個(gè)月內(nèi)達(dá)到峰值。這也意味著，半導(dǎo)體行業(yè)早已觸底，正處于緩慢復(fù)蘇階段。

事實(shí)上，行業(yè)回暖已經(jīng)體現(xiàn)在各家半導(dǎo)體上市公司財(cái)報(bào)當(dāng)中。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年第三季度，有99家A股半導(dǎo)體上市公司營收環(huán)比增速為正，其中30家環(huán)比增速超20%。歸母凈利潤環(huán)比增速方面，有61家半導(dǎo)體上市公司增速為正，42家環(huán)比增速超過20%，15家環(huán)比增速超過100%。 

韋爾股份、通富微電在財(cái)報(bào)中稱，行業(yè)回暖助公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)回升。華天科技則表示，“報(bào)告期全球消費(fèi)電子市場處于緩慢恢復(fù)之中?！?/span>

復(fù)蘇勢頭不止出現(xiàn)在A股。

近日，臺(tái)積電發(fā)布月報(bào)顯示，該公司10月營收錄得2432億新臺(tái)幣（約合人民幣548億元），環(huán)比增長34.8%，同比增長15.7%，這是自2月份以來，臺(tái)積電首次實(shí)現(xiàn)月度銷售額同比增長。

據(jù)《日本經(jīng)濟(jì)新聞》報(bào)道，在其統(tǒng)計(jì)的9家半導(dǎo)體大型企業(yè)中，有8家企業(yè)的銷售額和純利潤在第三季度出現(xiàn)環(huán)比增長，預(yù)計(jì)第四季度也將穩(wěn)步持續(xù)向好。

臺(tái)積電首席執(zhí)行官魏哲家表示，人工智能的繁榮刺激了對訓(xùn)練大型語言模型的芯片的需求，同時(shí)，臺(tái)積電已經(jīng)發(fā)現(xiàn)智能手機(jī)和個(gè)人電腦等消費(fèi)電子行業(yè)需求改善的早期跡象。魏哲家認(rèn)為，鑒于其強(qiáng)大的技術(shù)領(lǐng)先地位和廣泛的客戶群，公司有信心在2024年實(shí)現(xiàn)更健康的增長。

英特爾首席執(zhí)行官帕特·格爾辛格在介紹最新季報(bào)時(shí)稱，半導(dǎo)體行業(yè)已經(jīng)表現(xiàn)出“正?；E象”。

ASM候任總裁兼首席執(zhí)行官 LChrisrophe Fouquet近期接受媒體采訪時(shí)表示，2024年依然是具有不確定性的一年。另一方面，市場有所改善，在庫存方面看到了一些積極的跡象。富凱認(rèn)為，2024年將是一個(gè)由半導(dǎo)體調(diào)整周期底部走高的過渡年。

世界半導(dǎo)體貿(mào)易統(tǒng)計(jì)組織（WSTS）同樣對明年持樂觀態(tài)度。其調(diào)高今年及明年全球半導(dǎo)體市場銷售預(yù)估。

該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，2023年全球半導(dǎo)體營收約5201.26億美元，高于先前預(yù)估的5150.95億美元，同比減少9.4%；WSTS稱，2024年全球半導(dǎo)體市場可望復(fù)蘇。2024年?duì)I收將達(dá)5883.64億美元，高于原先預(yù)估的5759.97億美元，同比增長13.1%。其中存儲(chǔ)芯片營收將激增44.8%，是推升半導(dǎo)體營收成長主要?jiǎng)幽堋?/span>

注：封面圖源自微博用戶@鄒悅