2006：3G成為電信投資主導(dǎo)

      由于電信投資下滑的影響，2005年成為通信行業(yè)的一個(gè)過渡年，但2006年電信投資將會(huì)明顯恢復(fù)。目前國(guó)內(nèi)通信設(shè)備行業(yè)發(fā)展的根本動(dòng)力在于包括通信業(yè)固定資產(chǎn)投資在內(nèi)的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)強(qiáng)大的需求拉動(dòng)以及部分公司海外拓展能力的逐步增強(qiáng)，而對(duì)于國(guó)內(nèi)通信行業(yè)來說，電信業(yè)固定資產(chǎn)投資是最為主要的影響因素之一。 

　　2006年電信投資明顯恢復(fù) 

　　說2005年是通信行業(yè)的過渡，主要是指在前兩年移動(dòng)網(wǎng)、固網(wǎng)和 小靈通快速發(fā)展之后，電信運(yùn)營(yíng)商為了等待我國(guó)電信改革和3G發(fā)展態(tài)勢(shì)的明朗，2005年各大運(yùn)營(yíng)商均壓縮了固定資產(chǎn)投資。據(jù)信息產(chǎn)業(yè)部統(tǒng)計(jì)，2005年前10個(gè)月通信固定資產(chǎn)投資僅為1410.3億元，同比下 降10.6%，其中電信業(yè)投資為1393億元，同比下降10.5%。同期，全國(guó)通信設(shè)備行業(yè)的銷售收入為4422.9億元，增長(zhǎng)速度由2004年同期的31.6%減到2005年前10個(gè)月的22.8%，也下降了約十個(gè)百分點(diǎn)

。另外，原先普遍預(yù)測(cè)的2005年數(shù)字電視業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)也將會(huì)推遲到2006年，這對(duì)通信行業(yè)增長(zhǎng)也產(chǎn)生了一定的負(fù)面作用。這樣，2005年電信投資就進(jìn)一步下滑，由2003年和2004年的2215億元和2135億元下降到2000億元左右，下降幅度達(dá)到8%。 　　2006年通信行業(yè)將會(huì)出現(xiàn)一輪新的增長(zhǎng)期，主要原因是電信運(yùn)營(yíng)商在維持NGN投資的情況下，電信改革的明朗和3G的到來將會(huì)釋放運(yùn)營(yíng)商投資的潛能。而在廣電領(lǐng)域，2006年無疑將會(huì)是我國(guó)數(shù)字電視產(chǎn)業(yè)發(fā)展最為關(guān)鍵的一年。同期，電信業(yè)移動(dòng)與固網(wǎng)的融合，以及電信、廣電和互聯(lián)網(wǎng)融合的再次啟動(dòng)也將會(huì)助推通信行業(yè)上一個(gè)臺(tái)階。對(duì)于電信投資，2006年將會(huì)增長(zhǎng)12%，達(dá)到2240億元左右，基本恢復(fù)到2003年的水平。在3G投資的帶動(dòng)下，2007年的電信投資預(yù)計(jì)也將可能進(jìn)一步出現(xiàn)增長(zhǎng)。 
　　宏觀環(huán)境支持電信投資恢復(fù)增長(zhǎng) 

　　2006年，中國(guó)的電信業(yè)投資，特別是未來的3G投資規(guī)模，絕不僅僅是一個(gè)行業(yè)的投資，它是與我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展息息相關(guān)的。如果未來一兩年我國(guó)整體投資仍將過熱，政府肯定會(huì)控制運(yùn)營(yíng)商在3G方面的投資，目前看來這種擔(dān)憂有點(diǎn)不必要了。主要原因在于： 

　　其一，2006年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處在高增長(zhǎng)的平臺(tái)之上，GDP增速將比上一年有所放緩，但仍有望保持在8.9%左右。2006年固定資產(chǎn)投資增速會(huì)小幅趨降，但仍將維持在高位，全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增速將不會(huì)低于22%。 

　　其二，2005年12月20日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局對(duì)我國(guó)GDP的數(shù)據(jù)進(jìn)行了調(diào)整。過去兩年，很多人用中國(guó)的“投資/GDP”比例來證明中國(guó)存在經(jīng)濟(jì)泡沫，比照現(xiàn)在的數(shù)據(jù)，2004年中國(guó)的投資率從44%下降到37%，并沒有原先想象的那么嚴(yán)重。這也為3G未來的投資增長(zhǎng)提供了良好的外部環(huán)境。 

　　其三，整個(gè)電子信息產(chǎn)業(yè)全行業(yè)累計(jì)完成投資增速在2005年出現(xiàn)了明顯下降。截至2005年前三季度，其投資增速比2004年下降超過了20個(gè)百分點(diǎn)，而新開工項(xiàng)目計(jì)劃投資額變化在2005年整體增長(zhǎng)也不突出，這些都為2006年的投資恢復(fù)增長(zhǎng)提供了較好的外部環(huán)境。 

　　3G投資成為未來電信投資主導(dǎo)因素 

　　目前我國(guó)移動(dòng)電話用戶已經(jīng)超過3.7億戶，這3.7億戶分別由中國(guó)移動(dòng)的GSM/GPRS和中國(guó)聯(lián)通的CDMA 2000 1X與GSM/GPRS承載?？紤]到聯(lián)通C網(wǎng)在二期完成接近3700萬線擴(kuò)容后其推廣都沒有達(dá)到十分理想的效果，我們認(rèn)為新建一張覆蓋全國(guó)的全新網(wǎng)絡(luò)，容量至少也要達(dá)到5000萬線。但是如果運(yùn)營(yíng)商可以通過與原有2G網(wǎng)絡(luò)共享一些基礎(chǔ)設(shè)施等方法進(jìn)行，其投資將會(huì)大大減少，并且通過雙模方式實(shí)現(xiàn)漫游，也不會(huì)出現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)覆蓋的盲點(diǎn)問題。 

　　由于目前尚無法判定獲得3G牌照的運(yùn)營(yíng)商會(huì)否通過共享方式建設(shè)自己的3G網(wǎng)絡(luò)，因此可以認(rèn)為，未來我國(guó)建設(shè)3G網(wǎng)絡(luò)的投資應(yīng)該介于獨(dú)立投資與共享投資之間，即平均一張網(wǎng)的建設(shè)投資應(yīng)該在580億～1000億元之間。 　　

       我們判斷，我國(guó)3G牌照數(shù)量初期應(yīng)該在3-4張之間，也就是總投資應(yīng)該在1740億～4000億元之間。我們的判斷低于信息產(chǎn)業(yè)部電信研究院的4300億元的投資預(yù)測(cè)。如果按照我們的判斷，分4年建設(shè)3G網(wǎng)絡(luò)，年均投資435億～1000億元之間，按照我國(guó)電信投資年均2250億元計(jì)算，平均占比為20%～44%。也就是說，未來幾年我國(guó)3G投資將成為電信投資的最主要組成部分之一。 

　　通信板塊迎來新的增長(zhǎng)期 

　　1.電信投資與通信設(shè)備收入增長(zhǎng)關(guān)系密切 　　

       國(guó)內(nèi)通信設(shè)備行業(yè)發(fā)展的根本動(dòng)力在于包括電信業(yè)固定資產(chǎn)投資在內(nèi)的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)強(qiáng)大的需求拉動(dòng)，這種拉動(dòng)近幾年來大幅度增加了通信行業(yè)的訂單并帶動(dòng)其快速發(fā)展。主要原因在于3G與NGN等電信投資的增長(zhǎng)，數(shù)字電視以及IPTV的發(fā)展，海外業(yè)務(wù)對(duì)設(shè)備及終端的拉動(dòng)和自主創(chuàng)新對(duì)產(chǎn)業(yè)的推動(dòng)作用。 

　　我們對(duì)2003年4月以來的電信業(yè)固定資產(chǎn)投資、通信設(shè)備制造業(yè)產(chǎn)品銷售收入和通信設(shè)備制造業(yè)利潤(rùn)總額的年度累計(jì)變化進(jìn)行分析。分析顯示，三者的相關(guān)性極高，其中電信業(yè)固定資產(chǎn)投資額度變化與通信設(shè)備制造業(yè)產(chǎn)品銷售收入變化的相關(guān)系數(shù)為0.845，電信業(yè)固定資產(chǎn)投資額度變化與通信設(shè)備制造業(yè)產(chǎn)品銷售利潤(rùn)總額變化的相關(guān)系數(shù)為0.840。這表明，我們可以通過對(duì)電信業(yè)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)與通信業(yè)收入和利潤(rùn)的相關(guān)性，來判斷2006年通信板塊的收入增長(zhǎng)狀況。 

　　2.整體分析，通信板塊2006年利潤(rùn)增長(zhǎng)明顯 

　　我們用整體法對(duì)2006年上市公司通信板塊的業(yè)績(jī)進(jìn)行分析。通過我們的分析模型計(jì)算，2005年通信板塊總收入達(dá)到599.96億元，比2004年下降12.3%，下降幅度大于我們預(yù)測(cè)的電信業(yè)固定資產(chǎn)投資約8%的幅度，而凈利潤(rùn)額則由2004年全年虧損3.45億元減少到2005年的1.36億元。主要原因是，上市公司對(duì)整個(gè)行業(yè)的代表性正在減弱，并且通信板塊中業(yè)績(jī)大幅度波動(dòng)的上市公司對(duì)整個(gè)板塊的業(yè)績(jī)走勢(shì)產(chǎn)生了較為明顯的影響，使通信板塊收入變化幅度產(chǎn)生了偏差。 

　　考慮到上市公司在3G和NGN等方面的優(yōu)勢(shì)狀況，我們認(rèn)為其增長(zhǎng)幅度應(yīng)該不會(huì)低于電信業(yè)的固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)12%的幅度，增長(zhǎng)幅度將會(huì)達(dá)到15%左右。按照這一預(yù)測(cè)，2006年通信板塊整體的收入將達(dá)到677.3億元，與2004年的收入基本持平，整體凈利潤(rùn)為4950萬元，一舉擺脫連續(xù)兩年整體凈利潤(rùn)虧損的局面。 

　　通過敏感性分析可知，即使2006年收入僅增長(zhǎng)10%，達(dá)到647.9億元，其整體凈利潤(rùn)還將達(dá)到3760萬元，這一狀況要遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于2004年的狀況。從預(yù)測(cè)中可知，這主要得益于投資收益，說明在整個(gè)通信行業(yè)好轉(zhuǎn)之后，通信行業(yè)參股的公司也將為上市公司帶來明顯的收益。 

　　3.有效性分析，通信板塊2006年利潤(rùn)增長(zhǎng)超過兩成 

　　目前，通信板塊上市公司的業(yè)績(jī)狀況參差不齊，單個(gè)上市公司業(yè)績(jī)分化已經(jīng)越來越明顯，在包括中興通訊在內(nèi)的部分公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的情況下，另一些公司的業(yè)績(jī)卻出現(xiàn)了大幅度的下滑。 　　2005年上半年年報(bào)顯示，中興通訊上半年凈利潤(rùn)達(dá)到6.88億元，每股收益為0.72元，而同期大唐電信、青鳥華光卻分別虧損1.29億元和1.14億元，每股分別虧損0.295元和0.45元。另外一些上市公司也出現(xiàn)了業(yè)績(jī)突變，比如波導(dǎo)股份2004年利潤(rùn)達(dá)到2.07億元，而2005年前三季度虧損額就已經(jīng)達(dá)到了2.79億元。 

　　為了更好地分析通信板塊2006年的業(yè)績(jī)走勢(shì)，我們對(duì)剔除奇異項(xiàng)后的通信板塊的業(yè)績(jī)走勢(shì)也進(jìn)行了分析預(yù)測(cè)。分析顯示，2005年通信板塊整體收入將達(dá)到428.2億元，同比下降7.7%，這與電信固定資產(chǎn)投資下降幅度驚人的一致。因此應(yīng)該說，我們對(duì)剔除奇異項(xiàng)的通信板塊2006年贏利狀況的預(yù)測(cè)應(yīng)該更具有參考價(jià)值，因此也可以認(rèn)為這種分析比整體分析更為有效。 

　　按照我們對(duì)2006年通信板塊收入增長(zhǎng)15%的預(yù)測(cè)，2006年剔除奇異項(xiàng)的通信板塊收入將達(dá)到492.4億元，利潤(rùn)總額達(dá)到14.1億元，雙雙超過前兩年的水平，凈利潤(rùn)約為8.55億元，同比增長(zhǎng)27.2%，不過還是低于2004年的水平。也就是說，2006年在收入超過2004年的情況下，凈利潤(rùn)反而低于2004年的水平，主要原因也是上市公司的控參股公司對(duì)業(yè)績(jī)的影響越來越明顯。