比特幣“暴發(fā)戶”入市，能撐起200億估值嗎？

　　作為嘉楠和其他一眾挖礦機廠商的敵人，比特大陸不僅生產(chǎn)挖礦機，同時還擁有3個礦池平臺BTC.com，AntPool和ConnectBTC，光是這3個礦池的總運算速度，就已經(jīng)達到了比特幣全網(wǎng)運算速度的42%，這還不一定包括其自己在中國各地以及海外建立的自由礦場。

　　而在產(chǎn)品方面，嘉楠和比特大陸也是彼此最強的對手。以雙方最新一代的主流產(chǎn)品螞蟻礦機 S9i(比特大陸)、AvalonMiner A841(嘉楠耘智)對比，雙方的比特幣挖礦速度、功耗均十分接近。但在價格上，Avalon的第三方售價為8300元，AntMiner則為6500元，但前者有現(xiàn)貨、后者已經(jīng)缺貨。

　　專業(yè)礦機的加入極大地推高了比特幣挖礦的“難度值”，也有專業(yè)礦機廠商在競爭中被淘汰

　　另外一個值得一提的趨勢是，除了比特幣之外，還有很多種虛擬貨幣也可以通過挖礦獲取，嘉楠在招股書也透露了其將在今年四季度開始生產(chǎn)針對另外一種加密貨幣的ASIC芯片。

　　這也是為什么嘉楠也在招股書中透露了自己下一階段的打算：邊緣運算人工智能芯片KPU，目標(biāo)是在智能家居、智能城市、智能監(jiān)控及智能玩具中的語音及圖像識別、物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用。時間規(guī)劃同樣為2018年四季度。

　　這個定位實際上比較接近于寒武紀(jì)，而嘉楠的主要對手比特大陸則選擇了在云端發(fā)力，目前來說不好預(yù)估嘉楠在這個方向能有多少作為。

　　當(dāng)然，疑問也有，例如嘉楠的技術(shù)儲備能力，從工商注冊信息來看目前杭州嘉楠耘智擁有16項專利，關(guān)聯(lián)的北京嘉楠捷思擁有另外9項專利，但這25項專利都是圍繞嘉楠的比特幣礦機產(chǎn)品展開，主要是設(shè)計專利，并非通用性的專利。

　　另根據(jù)嘉楠招股書中的數(shù)據(jù)，目前公司中研發(fā)團隊總共94人、工程師總共68名，這樣的體量放到傳統(tǒng)半導(dǎo)體企業(yè)中，也是很不起眼的存在。據(jù)坊間傳聞，目前嘉楠的主要競爭對手，其研發(fā)團隊已經(jīng)數(shù)倍于嘉楠。

　　估值難題

　　公正地說，嘉楠的成功完全仰仗于整個虛擬貨幣市場的火熱，以及半導(dǎo)體本身的威力。但同樣的，這些暴利的前提同樣存在“驟變”的可能。嘉楠在自己的招股書中就專門強調(diào)了一個風(fēng)險：“大部分營收來自國內(nèi)的銷售，任何監(jiān)管的不理發(fā)展，均可能產(chǎn)生負面影響?！?/p>

　　除了監(jiān)管方面的影響之外，嘉楠的“單一應(yīng)用下的單一產(chǎn)品線”也是個大問題，其招股書中還要特別表示：“在可見將來，仍將依靠銷售Avalon Miner來產(chǎn)生絕大多數(shù)收入?！?/p>

　　以“傳統(tǒng)”半導(dǎo)體行業(yè)的發(fā)展規(guī)律來看，一家半導(dǎo)體公司能否長時間在市場中良好發(fā)展，靠的不是哪款產(chǎn)品，而是專利、知識產(chǎn)權(quán)、軟硬件生態(tài)這一類的東西，礦機公司明顯不在此列。

　　這也帶來了一個大問題——極難給嘉楠估值。我們不妨先不給它估值，先看看它自己怎么算的。

　　一般半導(dǎo)體企業(yè)的產(chǎn)品通常都是消費品、商用解決方案、基礎(chǔ)設(shè)施等等，而礦機則更像是一種風(fēng)險性和收益波動范圍都較高的實體“投資品”，但這些“投資品”的嘉楠又是通過半導(dǎo)體技術(shù)打造出來的。

　　而根據(jù)招股書中的股份轉(zhuǎn)讓記錄來看，2017年4月嘉楠進行了一次注資，同時配發(fā)了新股，寧波卓賢以1.5億元的代價購入了這4.6712%的股份。以此推算，當(dāng)時嘉楠的估值約為32.11億元。參考2016年嘉楠的盈利為5254萬，整體P/E比率約為61。由于嘉楠在2017年營收和利潤還有所增長，這個比率或許還會略微下降，但超過50是板上釘釘?shù)摹?/p>

　　P/E數(shù)字在之前小米上市的時候已經(jīng)被爭論了一番，嘉楠的這個超過50，已經(jīng)堪比大部分互聯(lián)網(wǎng)公司，其營收、凈利潤增長的確遠超互聯(lián)網(wǎng)公司，但其風(fēng)險卻又不是一般公司能比的。

　　再以此反推，2017年嘉楠的實際盈利為3.61億元，如果仍按照此前的P/E比率計算，嘉楠的整體估值就將逼近200億元。

　　一面是暴利，一面是風(fēng)險，背后還是有半導(dǎo)體技術(shù)。究竟市場會如何看待嘉楠的這200億元估值?又是否愿意兜住這個比特幣暴發(fā)戶的大底呢?還是讓市場給我們答案吧。