評NI被收購：這是一個各方都不咋舒服的交易

這兩天關(guān)于艾默生(Emerson)宣布以82億美元收購美國國家儀器公司（National Instruments）的消息被正式官宣，應(yīng)該說這在測試行業(yè)引發(fā)了一個非常大的關(guān)注，艾默生這家公司我不熟悉，起碼不敢說自己很熟悉。不過對于被收購的主角來說，我還算是有點發(fā)言權(quán)的。

從公開的聲明角度來看，艾默生的收購在資本角度算不上太合算。為啥這么說呢，因為艾默生曾經(jīng)在今年1月17日披露對NI近76億美元的收購要約。據(jù)悉，艾默生于去年5月首次與NI接洽，出價為每股48美元，2022年11月3日首次向NI提交了每股53美元的全現(xiàn)金出價，與NI周五收盤價相比溢價約13%。艾默生還曾準(zhǔn)備在2023年1月27日截止日期前提名董事加入NI董事會。1月13日，路透社率先報道了Emerson對NI的收購權(quán)益，而后者宣布了一項戰(zhàn)略審查并采用了所謂的“毒丸”計劃。

當(dāng)然與眾所周知的馬斯克收購Twitter的毒丸計劃沒有成功一樣，這次NI的股東們也沒有抵擋住艾默生的金元誘惑，最終選擇在一個看起來還不錯的價格達成收購協(xié)議。按照披露的數(shù)據(jù)，最終成交價格約每股60美元，較NI公司今年 1月12日的收盤價溢價近50%，應(yīng)該說跟最初的交易報價相比，艾默生多花了不止三五億。當(dāng)然這么漫長的收購戰(zhàn)，很多時候拖的目的就是報價再漲一點。值得一提的是，上一個這么拖沓的收購戰(zhàn)，恰恰是NI最大的硬件合作伙伴Intel收購其第二大硬件合作伙伴的直接競爭對手Altera，那個交易多花了Intel30億……

好了，我們來看看為啥要說對各方都不舒服吧。

首先對艾默生來說，NI的技術(shù)和客戶肯定是一個非常有益的補充，但花這么大價格拿下是不是值得就要看后續(xù)的整合能力了。畢竟測試儀器和解決方案廠商整合起來并不容易，甚至很多測試系統(tǒng)和軟件廠商賣不出價格也是基于這個問題。否則，被金融領(lǐng)域劃為軟件廠商的NI，也不會以16億的營收，只能收獲未傳收購消息前不足50億的市值。所以，留給艾默生的應(yīng)該是一個需要好好考慮的整合業(yè)務(wù)問題，當(dāng)然明面上艾默生能帶給NI更多的工業(yè)客戶和工業(yè)經(jīng)驗，而NI的各類技術(shù)在工業(yè)領(lǐng)域擁有非常龐大的應(yīng)用生態(tài)，兩者結(jié)合表面上非常和諧。但背后需要考慮的是，NI這類測試方案廠商的獨立性是很多大客戶應(yīng)用選擇的重點，而恰恰很多系統(tǒng)級廠商是艾默生的主要競爭對手，艾默生在這個領(lǐng)域也不算行業(yè)翹楚，因此從另一個角度，收購會留給NI的客戶更多還是觀望并考慮其他供應(yīng)商的客戶更多，就是一個需要長期觀察的問題。

再說NI吧，作為一家曾經(jīng)技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動的公司，NI以軟件和虛擬儀器硬件起家，應(yīng)該說算是測試產(chǎn)業(yè)的顛覆者，并且事實性的推動了以PXI代替其他傳統(tǒng)總線的進程。只不過呢，NI這家公司早期的快速發(fā)展是基于高度重視技術(shù)研發(fā)帶來的，以Dr.T和Jeff K兩個牛人驅(qū)動的軟件和硬件平臺體系真的是掀起整個儀器行業(yè)的革命化浪潮。當(dāng)年敢于硬剛資本投資方的創(chuàng)始人退休之后，很尷尬的是忽然把CFO提升為CEO，最近網(wǎng)上流行的段子里說，最有發(fā)展的公司研發(fā)說了算，其次是銷售說了算，再次是運營說了算，最不好的就是財務(wù)說了算。不管這段子說的是不是真的，反正財務(wù)人員掌握最高話語權(quán)，必然對研發(fā)的投入和技術(shù)創(chuàng)新帶來不利影響。于是我們看到情況是，NI曾經(jīng)在10年前營收達到1B+時內(nèi)部定了各小目標(biāo)，就是三四年內(nèi)成為一個營收3B的公司，結(jié)果呢？NI雖然廣泛布局多個新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，但整體的營收卻增長緩慢，直到曾經(jīng)備受看好的Eric終于成為CEO，才在最近兩年重新開始業(yè)績高速增長。特別的一點，除了業(yè)務(wù)范圍擴得有點分散外，對于快速成長中的PXI生態(tài)的態(tài)度也是謎一樣的策略調(diào)整，這點有機會筆者再細細分析?？傊?，相比于幾個競爭對手，NI這兩年業(yè)務(wù)成長速度略顯緩慢，而當(dāng)初新獨立的最大競爭對手Keysight這十年里營收可是實現(xiàn)了翻倍。另一個曾經(jīng)固守臺式儀器的競爭對手Fortive（Tek+Fluke）同樣業(yè)績增長可觀，甚至這次收購中傳言兩個對手都希望收購NI，并且Fortive還在同一天向NI提出了每股60美元的收購要約，但NI決定選擇艾默生，因為交易融資風(fēng)險較小，且可能更容易獲得監(jiān)管機構(gòu)批準(zhǔn)。這樣的結(jié)果，我想曾經(jīng)能夠因為研發(fā)投入過高而硬剛投資人的兩位創(chuàng)始人，估計也是看到公司未來股價表現(xiàn)可能很難再上一層樓，加上都是耄耋之年，不如套現(xiàn)早點安享天倫吧。

NI是否會獨立運營我們還不得而知，畢竟收購要在明年上半年完成，但有一點我們需要看到，此次交易后測試行業(yè)會迎來很大的變動。因為艾默生如果要利潤和回報，很大可能需要整合體系和方案，這部分將會耗費大量的研發(fā)團隊精力，這將會對未來的一些NI研發(fā)方向產(chǎn)生很大影響，并且部分NI這幾年極力拓展的業(yè)務(wù)可能也要迎來新的調(diào)整，特別是半導(dǎo)體測試和汽車電子幾方面，能否繼續(xù)獲得高度研發(fā)傾斜，是最大的疑問所在。至于更多的敏感和科研應(yīng)用領(lǐng)域，這個可能就很難繼續(xù)看好了。

對于其他測試廠商來說，可能也不會有什么好消息，特別是參與到競爭的兩個頭部測試企業(yè)，相比于發(fā)展遇到瓶頸的NI，現(xiàn)在艾默生的加入將會極大威脅兩家企業(yè)的工業(yè)客戶未來選擇并大幅提升NI的整體解決方案能力，從市場角度看，這對特別看中工業(yè)市場的Fortive可能影響要更大一些，因為諸多客戶可能要做一個新的選擇。從技術(shù)角度，F(xiàn)ortive的傳統(tǒng)儀器業(yè)務(wù)更多，而Keysight的模塊化儀器占比份額更大，NI的工業(yè)整體方案實力增強，特別是工業(yè)軟件實力與解決方案完整性得到增強，對兩家都是新的技術(shù)和市場挑戰(zhàn)。特別是對工業(yè)數(shù)據(jù)采集方面的影響，也許產(chǎn)生更為深遠的市場格局變化，畢竟作為數(shù)據(jù)采集方面的領(lǐng)導(dǎo)者，NI的相關(guān)技術(shù)得到艾默生軟硬件和解決方案經(jīng)驗的加成，將會對更多工業(yè)數(shù)據(jù)采集原有競爭者帶來非常明顯的沖擊，屆時PXI的生態(tài)也會帶來全新的挑戰(zhàn)，這是很多測試方案企業(yè)都需要早做準(zhǔn)備的新變化。

當(dāng)然，如果非要說哪些廠商會因交易而受益，我暫時看不到明確的受益方，也許在某些敏感應(yīng)用領(lǐng)域，會留給國內(nèi)的企業(yè)更多的市場空間，畢竟現(xiàn)在的國際關(guān)系下，其實很多測試企業(yè)已經(jīng)開始跟敏感市場避嫌了，而這市場原本是測試企業(yè)最重要的市場之一。但換個角度來說，如果敏感市場吃得太舒服了，對國內(nèi)企業(yè)來說，也會形成一種依賴，特別是在壯大的路上不可能只依靠敏感市場一個領(lǐng)域，而面對工業(yè)這個最核心的市場，可能挑戰(zhàn)NI的難度就比以前會更高了。

既然交易都官宣了，后續(xù)的市場變化我們也只能是拭目以待了，最重要的還是如何去借助這樣的收購引發(fā)的市場變動，去抓住整合期帶來的機會，讓我們的國內(nèi)企業(yè)更好地收獲自己壯大的空間和人才。