英特爾將如何抉擇：被收購？接受投資？還是能獨(dú)自成功轉(zhuǎn)型？

據(jù)外媒報(bào)道，高通近期與英特爾就整體收購事宜一事進(jìn)行了接觸，尚不清楚雙方磋商細(xì)節(jié)，交易細(xì)節(jié)還遠(yuǎn)未確定，也并未提出正式報(bào)價(jià)。值得注意的是，即使英特爾接受高通的收購要約，這種規(guī)模的交易也會(huì)招致多國政府以及歐盟方面的反壟斷審查，也就是交易仍存在很大的變數(shù)。

為了完成可能的交易，高通計(jì)劃向其他買家出售英特爾的資產(chǎn)或部分股權(quán)。若交易達(dá)成，這將成為史上規(guī)模最大的科技并購案，超過微軟2023年以750億美元收購動(dòng)視暴雪，將影響全球芯片行業(yè)的競爭格局。目前，英特爾和高通雙方代表都對洽購消息拒絕置評。

本月上旬，路透社曾報(bào)道稱，高通管理層正在考慮收購英特爾部分設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)的可能性，其個(gè)人電腦設(shè)計(jì)部門尤其令高通感興趣。

高通為何想要英特爾？

“半導(dǎo)體業(yè)自始至終就是一個(gè)腳步快而又無情的行業(yè)，”臺(tái)積電創(chuàng)始人張忠謀在自傳中說，“一旦落后，再趕上就很困難?！庇⑻貭柸缃裾萑搿皭盒匝h(huán)”，面臨市占率下滑和利潤壓力，雖然削減支出有助于提高每股盈余和現(xiàn)金流，但難以解決根本上的挑戰(zhàn)。一方面，隨著芯片買家積極轉(zhuǎn)向AI芯片，英特爾正目睹其傳統(tǒng)產(chǎn)品業(yè)務(wù)受到侵蝕；另一方面，英特爾正在經(jīng)歷一場充滿挑戰(zhàn)且昂貴的代工模式轉(zhuǎn)型。

英特爾在2024年第二季度財(cái)報(bào)中呈現(xiàn)出全面虧損的態(tài)勢，陷入“五十年來最嚴(yán)重的危機(jī)”：實(shí)現(xiàn)營收128.33億美元，同比下降1%；凈利潤為-16.54億美元，遠(yuǎn)不及市場預(yù)期的-5.4億美元，而上年同期凈利潤14.73億美元，同比轉(zhuǎn)盈為虧，凈虧損同比增加超過200%。同時(shí)，英特爾給出了令人失望的業(yè)績指引，預(yù)計(jì)2024年第三季度收入為125億至135億美元之間，遠(yuǎn)低于市場此前預(yù)期的143.5億美元。

雖然英特爾提出的IDM2.0戰(zhàn)略，這種“混合模式”在產(chǎn)能分配與產(chǎn)線調(diào)整上更加靈活，將芯片代工業(yè)務(wù)獨(dú)立運(yùn)營出來，也更契合市場需求。但對于英特爾來說，芯片制造能力是獨(dú)有的優(yōu)勢，但也意味著高投入和沉重的負(fù)擔(dān)，晶圓廠建置成本極高。以英特爾目前在俄亥俄州興建的兩座晶圓廠為例，在2022年破土動(dòng)工時(shí)，英特爾表示該項(xiàng)目投資為200億美元，之后宣布再追加80億美元的投資。

此外，ARM架構(gòu)在PC市場的興起對于英特爾也是一大挑戰(zhàn)，尤其是在AI PC對低功耗需求越來越強(qiáng)的背景下，高通已借助生成式AI浪潮嘗試進(jìn)入PC領(lǐng)域 —— 于今年6月發(fā)布了搭載基于ARM架構(gòu)的驍龍 X系列AI PC芯片，又在9月4日發(fā)布了新款A(yù)I PC芯片驍龍 X Plus 8核。盡管英特爾仍然把持著PC端的頭把交椅，但高通和AMD等公司也展現(xiàn)出了危及英特爾行業(yè)地位的實(shí)力，都可能在未來兩年直接改變PC市場的格局。

高通加上已經(jīng)推出的驍龍X Elite和驍龍X Plus 10核，在PC處理器領(lǐng)域的投資和產(chǎn)品已經(jīng)可以支撐起從高端到中低端的多個(gè)細(xì)分市場。根據(jù)計(jì)劃，高通還要加大PC芯片領(lǐng)域的投資，試圖將其PC業(yè)務(wù)的出貨數(shù)量增長到去年的3倍。

高通的核心業(yè)務(wù)主要是智能手機(jī)芯片，牢牢地掌控著高端手機(jī)芯片的市場份額，2024年第二季度，高通芯片出貨量的市占率為31%。盡管高通在手機(jī)芯片領(lǐng)域具有領(lǐng)先優(yōu)勢，但過度依賴單一市場也在一定程度上帶來增長的困境。

進(jìn)入2021年，高通收購了由蘋果芯片設(shè)計(jì)師創(chuàng)立的芯片公司Nuvia，這無疑又引起了業(yè)界對高通重回服務(wù)器市場的遐想。盡管Nuvia對智能手機(jī)和PC開發(fā)高端芯片提供了技術(shù)支持，但其成立之初的定位是一家服務(wù)器行業(yè)的技術(shù)供應(yīng)商。

市值方面，今年以來，英特爾的股價(jià)已經(jīng)累計(jì)下跌約50%，截至23日收盤總市值約964.67億美，仍不足1000億美元；與之相比，高通目前的市值約1848.79億美元，英特爾市值剛剛超過高通市值的1/2。如果能夠成功收購英特爾，高通將同時(shí)在智能手機(jī)和PC兩個(gè)領(lǐng)域具有競爭優(yōu)勢，有利于高通建立雄厚的PC和服務(wù)器芯片業(yè)務(wù)。

然而，由于因?yàn)榉磯艛喾矫娴囊蛩?，這筆交易仍有很大可能性最終無法達(dá)成。天風(fēng)國際分析師郭明錤指出，考慮到各國之后的反壟斷調(diào)查，此并購案很難在短期內(nèi)完成，“如此看來，高通應(yīng)該沒有強(qiáng)烈動(dòng)機(jī)去并購英特爾，此并購案若發(fā)生，對高通可說是災(zāi)難一場”。

他還認(rèn)為，即便先忽略并購帶來的溢價(jià)、衍生費(fèi)用、債務(wù)承擔(dān)與后續(xù)管理成本等，單從英特爾市值來看，此并購案對高通的財(cái)務(wù)壓力極大，且對獲利能力會(huì)有立即性的負(fù)面影響，凈利率可能從現(xiàn)在的20%+降到個(gè)位數(shù)甚至虧損。高通在內(nèi)部討論中，對并購英特爾也抱著消極態(tài)度，這可能是因?yàn)槟撤N“外力不可抗拒因素”的壓力才去謹(jǐn)慎并被動(dòng)評估并購的可行性。

微軟首席工程師戈洛瓦洛夫則認(rèn)為，高通的收購非常大膽，有可能收到奇效還稱“2+1=10X”。他表示，這種級(jí)別的收購將“改變美國硬件行業(yè)格局，新的公司在PC端和移動(dòng)端的產(chǎn)品競爭力都將得到提升”。

選擇接受Apollo的投資？

另有最新消息稱，美國知名資產(chǎn)管理公司Apollo Global Management擬向英特爾開展50億美元的類股權(quán)投資，投資金額或高達(dá)50億美元。Apollo此舉恰好發(fā)生在高通收購英特爾的提議傳出后不久，英特爾高管正就此提議進(jìn)行協(xié)商，雙方針對股權(quán)投資的探討仍處在早期階段，相關(guān)的細(xì)節(jié)還未敲定，投資的規(guī)模可能會(huì)發(fā)生變化，也存在無法達(dá)成協(xié)議的可能。目前，阿波羅和英特爾的代表都拒絕置評。

如果Apollo和英特爾最終達(dá)成協(xié)議，就將是雙方今年第二次達(dá)成投資方面的協(xié)議。今年6月4日，英特爾曾在官網(wǎng)宣布他們和Apollo達(dá)成了一份最終協(xié)議，Apollo管理的基金和旗下公司將斥資110億美元，收購英特爾位于愛爾蘭萊克斯利普Fab 34晶圓廠的49%的股權(quán)。

英特爾仍持有與Apollo合資的晶圓廠企業(yè)51%股份，繼續(xù)擁有Fab 34晶圓廠及其資產(chǎn)的所有權(quán)和運(yùn)營控制權(quán)，并將以成本+利潤的形式從合資企業(yè)購買至少指定數(shù)量的晶圓。比起高通的收購，英特爾看起來更偏向于接受外部投資。知情人士透露稱，英特爾高管一直在考慮阿波羅的提議。

出售全球房地產(chǎn)資產(chǎn)“只身”完成轉(zhuǎn)型？

目前，英特爾仍占據(jù)數(shù)據(jù)中心CPU的主導(dǎo)地位，今年第二季度，英特爾控制了全球約76%的數(shù)據(jù)中心CPU出貨量，AMD的份額約為24%。英特爾近年來始終在“以量取勝”，兩家公司在數(shù)據(jù)中心CPU業(yè)務(wù)的收入持平，均為30億美元左右，但出貨量達(dá)到了AMD的三倍以上，利潤遠(yuǎn)不如AMD。

AI PC產(chǎn)品的增加、Intel 4和3芯片晶圓從俄勒岡州工廠過渡至愛爾蘭工廠的成本，以及其他非核心業(yè)務(wù)的費(fèi)用等因素是導(dǎo)致毛利率暴跌的主要原因，營收的微降和毛利率的暴跌共同作用，使得英特爾陷入了更深的虧損泥潭。

英特爾CEO帕特·基辛格闡述了對于下一階段轉(zhuǎn)型方面的準(zhǔn)備，需要對近期在制造領(lǐng)域擴(kuò)張的范圍和速度進(jìn)行一些調(diào)整：根據(jù)預(yù)期的市場需求，將暫停波蘭和德國的項(xiàng)目約兩年，仍致力于在美國進(jìn)行生產(chǎn)投資，并推進(jìn)在亞利桑那州、俄勒岡州、新墨西哥州和俄亥俄州的項(xiàng)目。

英特爾宣布將暫停股息支付、精簡運(yùn)營、大幅削減支出和員工數(shù)量：2024年非美國通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的研發(fā)、營銷、一般和行政支出將削減至約200億美元，2025年減至約175億美元，預(yù)計(jì)2026年將繼續(xù)削減；作為削減支出計(jì)劃一部分的裁員，預(yù)計(jì)將裁減超過15%的員工，其中的大部分將在今年年底前完成。

除此之外，英特爾海正在實(shí)施計(jì)劃，到年底前將持有的全球房地產(chǎn)資產(chǎn)出售三分之二左右，以盡可能地改善其資產(chǎn)負(fù)債表和流動(dòng)性，包括出售持有的Altera部分股份。

在新一輪AI浪潮中，英特爾仍未從人工智能的強(qiáng)勁趨勢中充分獲益。英特爾能否通過其新戰(zhàn)略和產(chǎn)品組合在未來扭轉(zhuǎn)局面將是業(yè)界持續(xù)關(guān)注的焦點(diǎn)。

酷睿Ultra 200V系列，便是英特爾宣布“重大成本削減措施”后正式發(fā)布的首款處理器。英特爾提到了一個(gè)更務(wù)實(shí)的觀點(diǎn)“偉大的AI PC，始于一臺(tái)偉大的PC”，也許英特爾希望利用Ultra 200V為自己贏得一個(gè)喘息的機(jī)會(huì)。

英特爾期待新一代酷睿Ultra處理器能夠發(fā)揮開放生態(tài)合作優(yōu)勢，圍繞硬件、系統(tǒng)、軟件等多維賦能，讓“AI PC”能站得住腳，首批搭載新芯片的戴爾、華碩筆記本電腦很快將進(jìn)入公開評測階段。英特爾的新芯片最大的疑問就是能否表現(xiàn)出宣傳的高性能？這對于英特爾現(xiàn)在的處境而言可以說是至關(guān)重要。

值得注意的是去年末，ASML向英特爾交付了首臺(tái)High-NA EUV光刻機(jī)；今年4月18日，英特爾正式宣布在俄勒岡州希爾斯伯勒的研發(fā)基地達(dá)成了先進(jìn)半導(dǎo)體制造領(lǐng)域的一個(gè)重要里程碑，完成了業(yè)界首個(gè)商用High NA（高數(shù)值孔徑）EUV光刻機(jī)的組裝。

資料顯示，High NA EUV的售價(jià)高達(dá)3.5億歐元一臺(tái)。根據(jù)英特爾的計(jì)劃，High NA EUV光刻機(jī)將會(huì)首先會(huì)被用到Intel 18A的相關(guān)測試，以積累相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，最終會(huì)被用于Intel 14A的量產(chǎn)。

基辛格不久前還透露全球第二臺(tái)High NA EUV光刻機(jī)即將進(jìn)入英特爾位于美國奧勒岡州的晶圓廠。英特爾希望通過率先采用High NA EUV光刻機(jī)來實(shí)現(xiàn)對于臺(tái)積電等競爭對手的持續(xù)領(lǐng)先，最終在2030年前實(shí)現(xiàn)英特爾代工業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收支平衡的運(yùn)營利潤率，并成為全球第二大晶圓代工廠。