賽維多晶硅廠復(fù)活 引爆光伏攻堅(jiān)戰(zhàn)

　　停產(chǎn)逾兩年后，對馬洪硅料廠進(jìn)行冷氫化改造(降低生產(chǎn)成本)并令其復(fù)產(chǎn)，成為賽維LDK提振資本市場信心，實(shí)現(xiàn)正向現(xiàn)金流的布局之一，更為關(guān)鍵的是，這一布局飽含著賽維LDK堅(jiān)定看好太陽能級(jí)多晶硅市場的深意。

　　7月29日，賽維LDK總裁兼首席執(zhí)行官佟興雪接受了專訪。在他看來，“基于技術(shù)的成熟度及性價(jià)比優(yōu)勢，多晶硅將繼續(xù)占據(jù)光伏主流市場至少十年”。

　　馬洪硅料項(xiàng)目沉浮

　　從投建、部分達(dá)產(chǎn)、停產(chǎn)，直至如今部分復(fù)產(chǎn)，在不少員工看來，馬洪硅料廠走出的軌跡，幾乎就是賽維LDK跌宕起伏的縮影。面對這一曾經(jīng)給予公司無上榮耀，卻也令之不堪重負(fù)的項(xiàng)目，員工們既愛也恨。

　　身為江西省所轄面積最小的地級(jí)市，新余卻連續(xù)多年名列全省人均GDP第一。“這其中，作為全市兩大支柱企業(yè)之一(另一家為新余鋼鐵集團(tuán)有限公司)，賽維LDK的貢獻(xiàn)不容抹殺。”馬洪硅料廠復(fù)產(chǎn)儀式上，某新余市官員向記者介紹，“最好的時(shí)候，賽維LDK一年的納稅額就達(dá)到十幾億元”。

　　在略顯陳舊卻不失整潔的公司總部，賽維LDK曾經(jīng)的輝煌依稀可見。遍布于廠房屋頂?shù)墓夥l(fā)電系統(tǒng)、員工們整齊劃一的著裝、井然有序的生產(chǎn)管理，細(xì)微之處無不散發(fā)出業(yè)界“大佬”的氣場。

　　“要不是那場令人措不及防的金融危機(jī)，要不是彼時(shí)公司已經(jīng)在那個(gè)硅料項(xiàng)目上投入了巨資，放在過去，這臺(tái)車恐怕早就換了。”正在賽維LDK辦公樓門口等人的司機(jī)師傅(賽維車隊(duì)司機(jī))忙里偷閑，熱情地與《證券日報(bào)》記者攀談起來，“好的時(shí)候，公司內(nèi)部搞年會(huì)十分氣派，現(xiàn)在就追求經(jīng)濟(jì)。你看，這車跑了五六十萬公里，之所以不換，就是因?yàn)閰栃泄?jié)儉”。

　　“其實(shí)這車也只開了五年多，由于常常往返于機(jī)場、公司之間，才跑得出五六十萬公里?？梢娔菚r(shí)我們賓朋滿座的熱鬧場景。”在這位已供職賽維LDK八年之久的司機(jī)師傅看來，他之所以沒有選擇離開賽維，是因?yàn)楣驹谧钇D難的時(shí)候，也沒給大家，尤其是一線員工降薪。“這留住了不少人，所以像我一樣在這里呆了七、八年的員工隨處可見。更何況，如今最難的時(shí)候已經(jīng)過去，今年的狀況就比去年好了很多。”

　　司機(jī)師傅口中的“那個(gè)硅料項(xiàng)目”，正是同樣坐落于新余市，距離賽維LDK總部車程不足20分鐘的馬洪硅料廠。以往于此產(chǎn)出的硅料，絕大多數(shù)被送往總部廠區(qū)，用于生產(chǎn)成硅錠、硅片、電池片、組件，遠(yuǎn)銷海內(nèi)外。

　　公開資料顯示，在這一曾堪稱全球最大的單體硅料項(xiàng)目中，第一、二條生產(chǎn)線分別于2008年底、2010年底建成達(dá)產(chǎn)，第三條生產(chǎn)線則于2011年底建成。不過，受制于隨后發(fā)生的歐債危機(jī)、全球經(jīng)濟(jì)低迷、歐美“雙反”，特別是由此引發(fā)的硅料價(jià)格急轉(zhuǎn)直下、成本倒掛，迫使賽維LDK不得不在2012年4月份宣布馬洪硅料廠停產(chǎn)。

　　選擇有側(cè)重的發(fā)展

　　馬洪硅料廠的確曾令賽維LDK不堪重負(fù)，約120億元的投資額幾乎占到了截至2013年底，賽維LDK逾200億元負(fù)債總額的將近60%。

　　但在此之前，這一項(xiàng)目也曾被譽(yù)為賽維LDK的“印鈔機(jī)”，以至于時(shí)至今日，仍沒有人能為賽維LDK這一投資的對錯(cuò)給出令人信服的評判。不過，佟興雪還是向記者坦言，賽維過去在決策上沒有硬傷。“在今后相當(dāng)長的一段時(shí)間內(nèi)，賽維的目標(biāo)是做強(qiáng)。我們曾經(jīng)做大過，但只有做強(qiáng)才能打造長青企業(yè)。”

　　“作為做強(qiáng)自身的重要一步。公司今年的主要工作目標(biāo)就是硅料廠聯(lián)動(dòng)冷氫化技術(shù)復(fù)產(chǎn)后，爭取在最短的時(shí)間內(nèi)恢復(fù)產(chǎn)能、降低成本。主要有三項(xiàng)工作部署：一是確保硅料安全穩(wěn)定的復(fù)產(chǎn);二是盡快聯(lián)動(dòng)冷氫化;三是在盡量短的時(shí)間內(nèi)使硅料達(dá)產(chǎn)。”佟興雪說道。

　　按照化工項(xiàng)目投產(chǎn)的一般規(guī)律，項(xiàng)目機(jī)械竣工后需要一個(gè)月的時(shí)間進(jìn)行吹掃、氣密性試驗(yàn)，單機(jī)調(diào)試和聯(lián)動(dòng)開車。也就是說，在7月28日正式啟動(dòng)復(fù)產(chǎn)后，馬洪硅料廠第一生產(chǎn)線首先需要采取熱氫化工藝聯(lián)動(dòng)開車，大概在8月底9月初，將第一套冷氫化裝置接入系統(tǒng)。

　　佟興雪向記者透露，“在硅料一線復(fù)產(chǎn)的同時(shí)，第二生產(chǎn)線的檢修工作及第二套冷氫化裝置調(diào)試工作也已經(jīng)展開。屆時(shí)，我們將根據(jù)市場情況及資金狀況，計(jì)劃在今年四季度適時(shí)投入生產(chǎn)運(yùn)營”。

　　此外，一位業(yè)界人士向記者表示，兩年多來一直處于停產(chǎn)狀態(tài)的馬洪硅料廠，產(chǎn)生了不菲的折舊費(fèi)用，這嚴(yán)重拖累了賽維LDK的業(yè)績。而隨之復(fù)產(chǎn)，部分折舊費(fèi)用便可被多晶硅產(chǎn)量攤銷。此外，“通過冷氫化改造，馬洪硅料廠生產(chǎn)多晶硅的現(xiàn)金成本，可由采取熱氫化工藝時(shí)的140元/公斤左右降低至126元/公斤左右。相較目前硅料約160元/公斤的市場銷售價(jià)格，其具備實(shí)現(xiàn)正向現(xiàn)金流的條件。”

　　如今，繼電池、組件后，硅料的復(fù)產(chǎn)，意味著賽維LDK產(chǎn)業(yè)鏈已全面復(fù)產(chǎn)。不過，在采訪過程中，佟興雪曾多次向記者重申，“硅料復(fù)產(chǎn)是經(jīng)過慎重考慮的，短期我們希望以此配合下半年光伏市場的進(jìn)一步回升;長期，這一決策基于我們對太陽能級(jí)多晶硅市場的看好。但賽維LDK以后會(huì)選擇有側(cè)重的發(fā)展，比如在高效硅片方面”。

　　海潤光伏：制造業(yè)務(wù)反轉(zhuǎn)電站步入正軌

　　海潤光伏是從設(shè)備制造到電站開發(fā)的一體化光伏企業(yè)，是A股唯一進(jìn)入國內(nèi)第一梯隊(duì)的光伏制造企業(yè)，也是A股電站開發(fā)最早、全球布局的龍頭企業(yè)。

　　楊懷進(jìn)作為公司靈魂人物，是光伏界泰斗級(jí)人物，先后參與或帶領(lǐng)尚德電力、中電光伏以及晶澳太陽能登陸美國華爾街資本市場。2012年2月，楊懷進(jìn)作為創(chuàng)始人攜海潤光伏在A股借殼上市，目前公司正在籌備定向增發(fā)，我們看好公司的卓越領(lǐng)導(dǎo)才能、前瞻戰(zhàn)略布局與優(yōu)秀資本運(yùn)作能力。公司之前一直受制于資金瓶頸，我們判斷公司完成增發(fā)之后將實(shí)現(xiàn)飛躍。

　　(1)制造業(yè)務(wù)進(jìn)入反轉(zhuǎn)通道：下游需求旺盛，制造扭虧為盈

　　目前，公司在硅片、電池片和組件三個(gè)環(huán)節(jié)的產(chǎn)能分別在600MW、1600MW和1000MW。公司是國內(nèi)第一梯隊(duì)的光伏制造企業(yè)。公司的生產(chǎn)線較新，工藝較為領(lǐng)先，并且沒有多晶硅長單，因此具備成本優(yōu)勢。

　　自2012年第四季度以來，全球光伏制造業(yè)已出現(xiàn)回暖跡象，如晶科能源等一線梯隊(duì)廠商的毛利率水平不斷提升，盈利也逐季改善，至2013年第三季度已經(jīng)開始盈利，海潤光伏亦然。

　　2013年，全球光伏新增裝機(jī)約在35GW。預(yù)計(jì)2014年將達(dá)到45～50GW，下游需求將持續(xù)向好。2013年，國內(nèi)光伏新增裝機(jī)約在10GW，2014年將達(dá)到14GW，仍將持續(xù)高增長。在需求快速增長而產(chǎn)能溫和擴(kuò)張的情況下，我們判斷公司2014年制造業(yè)全年將實(shí)現(xiàn)盈利。

　　(2)電站開發(fā)業(yè)務(wù)進(jìn)入爆發(fā)期：涉足最早，儲(chǔ)備量大，布局全球

　　海潤光伏是最早涉足、全球布局的電站開發(fā)運(yùn)營的公司。公司已經(jīng)儲(chǔ)備了大量的項(xiàng)目資源，并且很多項(xiàng)目已經(jīng)獲得了政府批文(大小路條)。我們預(yù)計(jì)，公司2014年公司國內(nèi)外開發(fā)的項(xiàng)目將達(dá)到700MW以上(其中國內(nèi)500MW以上，國外200MW以上)，是A股最大的電站開發(fā)商，并有部分優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目會(huì)轉(zhuǎn)成運(yùn)營，鎖定利潤。

　　國內(nèi)電站方面，公司非常早的與國電電力(行情，問診)合作，以參股的方式建設(shè)持有電站，主要項(xiàng)目如下表所示，合計(jì)并網(wǎng)149.4MW。國電的項(xiàng)目公司持股35%～40%，目前以權(quán)益法貢獻(xiàn)投資收益，2014年投資收益測算在2200萬元左右。公司持有股權(quán)考慮轉(zhuǎn)讓，有望獲得較好的投資收益。

　　除了國電的參股項(xiàng)目外，公司還積極以BT和EPC的模式開發(fā)電站。BT模式的電站項(xiàng)目主要如下表所示，截至2013年底，已經(jīng)建成并網(wǎng)70MW，后續(xù)項(xiàng)目儲(chǔ)備也非常豐富。BT項(xiàng)目占用資金，轉(zhuǎn)讓則能快速回款，改善資金狀況，并且貢獻(xiàn)不錯(cuò)的投資收益。

　　EPC模式方面，公司的主要合作伙伴是順風(fēng)光電。2013年7月，公司與順風(fēng)光電投資簽署項(xiàng)目收購和開發(fā)協(xié)議，后者收購公司在國內(nèi)已開發(fā)的499MW光伏電站項(xiàng)目，主要分成三類：第一類項(xiàng)目：已取得項(xiàng)目所在地省級(jí)發(fā)改委核準(zhǔn)批文和入網(wǎng)許可且已簽訂EPC合同并在建設(shè)中的項(xiàng)目共20MW。第二類項(xiàng)目：已取得項(xiàng)目所在地發(fā)改委簽發(fā)的項(xiàng)目前期工作函且已成立項(xiàng)目公司的待建項(xiàng)目共210MW。第三類項(xiàng)目：已取得項(xiàng)目所在地發(fā)改委簽發(fā)的項(xiàng)目前期工作函但尚未成立項(xiàng)目公司的項(xiàng)目共269MW。

　　合作的模式是順風(fēng)投資將收購項(xiàng)目公司95%的股權(quán)，并且將項(xiàng)目開發(fā)的EPC合同承包給海潤光伏。項(xiàng)目主要分布在甘肅200MW、新疆160MW、內(nèi)蒙50MW、河北50MW、江蘇19MW。協(xié)議約定，完成所有項(xiàng)目周期預(yù)計(jì)約18個(gè)月。截至2013年底，公司已完成499MW中的60MW項(xiàng)目的EPC，實(shí)現(xiàn)了并網(wǎng)發(fā)電。

　　除了上述499MW項(xiàng)目外，海潤光伏還承建了順風(fēng)投資自己開發(fā)的項(xiàng)目，以EPC的模式進(jìn)行，截至2013年底完成了90MW項(xiàng)目的并網(wǎng)發(fā)電。

　　海外項(xiàng)目

　　面臨光伏產(chǎn)品價(jià)格的持續(xù)下降和行業(yè)盈利情況的惡化，海潤光伏積極調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，較早的進(jìn)入了電站開發(fā)環(huán)節(jié)。公司目前海外并網(wǎng)電站合計(jì)162.86MW，分布在保加利亞、意大利和羅馬尼亞。這些電站持有運(yùn)營，預(yù)測每年可貢獻(xiàn)2.5億元左右的電費(fèi)收入，如果轉(zhuǎn)讓，則有望獲得豐厚的一次性回報(bào)。此外，公司還將以非公開發(fā)行融資的資金在羅馬尼亞進(jìn)一步開發(fā)電站。

　　(3)盈利預(yù)測與投資建議

　　海潤光伏是A股的光伏龍頭企業(yè)，制造環(huán)節(jié)和電站開發(fā)規(guī)模都位于前列，并且已經(jīng)躋身國內(nèi)一線乃至全球的準(zhǔn)一線光伏企業(yè)。我們非?？春脳顟堰M(jìn)的領(lǐng)導(dǎo)力和公司的再次騰飛。

　　(4)風(fēng)險(xiǎn)提示

　　增發(fā)出現(xiàn)突發(fā)事件未能及時(shí)完成;海外政策調(diào)整，國家信用違約;國內(nèi)項(xiàng)目無法備案。

　　中利科技：兌現(xiàn)承諾期待14年高增長

　　一、事件概述

　　公司公告控股子公司轉(zhuǎn)讓甘肅179.50MW項(xiàng)目。

　　二、分析與判斷

　　拓展轉(zhuǎn)讓渠道，轉(zhuǎn)讓兌現(xiàn)承諾

　　我們可以看到，本次電站轉(zhuǎn)讓給常熟中巨新能源投資有限公司，其為一家電站產(chǎn)業(yè)基金，其中中利科技參股20%，標(biāo)志著公司電站轉(zhuǎn)讓渠道順利拓展，除招商局新能源之外打開其他電站轉(zhuǎn)讓渠道，同時(shí)參股中巨新能源能夠間接參與持有并運(yùn)營光伏電站。加上本次轉(zhuǎn)讓的179.5MW電站，公司今年公告累計(jì)轉(zhuǎn)讓電站達(dá)439.5MW，達(dá)到了公司2013年初預(yù)計(jì)，轉(zhuǎn)讓兌現(xiàn)承諾。

　　根據(jù)市場轉(zhuǎn)讓價(jià)格，我們預(yù)計(jì)公司轉(zhuǎn)讓凈利潤在12%左右，439.5MW在2013年順利轉(zhuǎn)讓，我們認(rèn)為公司完成2013年業(yè)績承諾概率非常大。

　　預(yù)計(jì)明年繼續(xù)高增長

　　2013年年公司電站開發(fā)量約500MW，占市場開發(fā)量10%左右，已經(jīng)成為國內(nèi)電站開發(fā)龍頭之一，預(yù)計(jì)未來隨著電站開發(fā)市場集中度進(jìn)一步提升，公司2014年電站開發(fā)量有望繼續(xù)提升，電站開發(fā)量有望達(dá)600-700MW，較2013年仍然高增長。

　　繼續(xù)推薦電站開發(fā)板塊龍頭

　　我們認(rèn)為公司作為電站開發(fā)龍頭邏輯沒有變，預(yù)計(jì)2014年國內(nèi)集中式電站裝機(jī)量在6GW，雖然今年加入電站開發(fā)環(huán)節(jié)上市公司大幅增長，但電站開發(fā)集中度不斷提升，預(yù)計(jì)公司2014年轉(zhuǎn)讓600已經(jīng)成為非電力公司開發(fā)龍頭，公司項(xiàng)目獲取能力強(qiáng)，與招商局新能源深度合作同時(shí)打開電站銷售其他渠道，隨著國內(nèi)電站開發(fā)行業(yè)將迎來爆發(fā)式增長，而中利科技作為成功引領(lǐng)市場商業(yè)模式的絕對龍頭，最為受益。

　　愛康科技：中國的Solarcity開啟類資產(chǎn)證券化先河

　　融資租賃模式打開融資空間，提升ROE和IRR。青海蓓翔65MW電站凈資產(chǎn)3.3億元，公司持股80%，按融資金額8650萬元計(jì)，電站資產(chǎn)證券化比例32.7%?？紤]8%的租賃年利率和每年200萬元的租賃手續(xù)費(fèi)，等效年利率11%。以年發(fā)電1500小時(shí)的地面電站為例，采用融資租賃后，IRR由19%提升至20%，前三年ROE由13.5%提升至15.2%，凈利率由30.1%下降至25.5%。我們認(rèn)為，隨著市場對電站運(yùn)營認(rèn)可度的提升，未來電站證券化比例還有提升空間，按50%證券化比例測算，IRR進(jìn)一步提升至21%，前三年ROE16.6%，凈利率23%。

　　A股中首個(gè)采用金融創(chuàng)新手段的電站運(yùn)營商，估值可提升。該模式雖然影響單個(gè)項(xiàng)目的短期利潤，但變相提高項(xiàng)目的財(cái)務(wù)杠桿比例(二次加杠桿)，提升資金的使用效率，能用有限的資金撬動(dòng)更大規(guī)模項(xiàng)目，利于公司中長期的利潤釋放，對電站運(yùn)營商突破融資瓶頸具有重要的借鑒意義。參照美國Solarcity，依托光伏租賃的商業(yè)模式創(chuàng)新逆勢發(fā)展，并獲得資本市場很高的估值溢價(jià)(上市一年漲幅7倍)。公司的類資產(chǎn)證券化手段的大膽嘗試打開了電站運(yùn)營的成長空間，實(shí)現(xiàn)“已有電站—資產(chǎn)證券化—撬動(dòng)資金建設(shè)新電站—再資產(chǎn)證券化”的良性循環(huán)，使電站帶有金融屬性，估值有較大的提升空間。

　　收購正式方案提升電站規(guī)模實(shí)現(xiàn)的確定性。收購瑞旭投資方案的最終確定提升了公司實(shí)現(xiàn)2015年1GW電站運(yùn)營目標(biāo)的確定性，使公司累計(jì)并網(wǎng)電站規(guī)模達(dá)170.5MW。60MW并網(wǎng)電站發(fā)電含稅收入約9200萬元，按30%凈利率，可貢獻(xiàn)2760萬元。

　　考慮到小路條和大路條的獲取成本分別為0.1元/w和0.2-0.4元/w，路條潛在價(jià)值折合1800萬元左右，我們認(rèn)為收購溢價(jià)2532萬元是合理的。由于電站并網(wǎng)投運(yùn)時(shí)間較短且初期費(fèi)用支出較高，瑞旭投資暫未體現(xiàn)其真實(shí)盈利能力。隨著電站運(yùn)營步入正軌，我們預(yù)計(jì)其真實(shí)利潤將快速釋放。

　　與中外運(yùn)長江合作拓寬分布式項(xiàng)目范圍。按1MW分布式對應(yīng)1萬平米屋頂面積測算，中外運(yùn)長江的潛在規(guī)模30MW以上。該項(xiàng)目是公司與大型企業(yè)進(jìn)行較大規(guī)模合作的首例(如果單體項(xiàng)目太小不利于分布式項(xiàng)目上量)，將為公司與企業(yè)深入合作建設(shè)分布式、探索完善商業(yè)模式積累寶貴經(jīng)驗(yàn)，并拓寬分布式項(xiàng)目的選擇范圍。雖然分布式初期存在諸多限制因素，但中長期潛力極大，是大勢所趨。公司是A股中唯一一家同時(shí)深入布局地面電站和分布式電站的標(biāo)的，兼顧了近期和中長期效益，值得看好。

　　陽光電源：國內(nèi)光伏市場快速啟動(dòng)前景看好

　　再簽分布式合同，深化與蘇美達(dá)集團(tuán)分布式電站開發(fā)合作。本次合同方合肥蘇美達(dá)為公司與江蘇蘇美達(dá)合資公司，其中公司持股15%，主要作為公司與江蘇蘇美達(dá)電站業(yè)務(wù)開發(fā)主體。根據(jù)本次合同，68MW合同總價(jià)為6.46億，單瓦投資9.5元/W，14年4月1日至9月1日實(shí)施完畢25MW;9月2日至12月30日實(shí)施完畢25MW;15年1月1日至4月31日實(shí)施完畢18MW。加上前期與蘇美達(dá)簽訂的32MW合同，公司今年分布式電站EPC保底規(guī)模達(dá)82MW，貢獻(xiàn)收入6.66億(不含稅)，按8%凈利率計(jì)算，可貢獻(xiàn)利潤5300萬。

　　資源換訂單模式優(yōu)勢明顯，2014年電站EPC將持續(xù)高增長。公司電站開發(fā)采用“以資源(主業(yè)積累資源、政府資源等)換取EPC訂單”模式，其優(yōu)勢在大型電站上已有所顯現(xiàn)，后期將有望快速復(fù)制到分布式上來，尤其是安徽當(dāng)?shù)貥I(yè)務(wù)。2014年安徽規(guī)劃分布式規(guī)模300MW，而在合肥13年9月出臺(tái)的《關(guān)于加快光伏推廣應(yīng)用促進(jìn)光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展的意見》規(guī)定“全部使用由我市企業(yè)生產(chǎn)的組件和逆變器的電站可獲得15年的0.25元/度的地方補(bǔ)貼”，雖然這一模式是否推行全省不得而知，但地方保護(hù)意圖明顯，公司作為當(dāng)?shù)啬孀兤髋cEPC龍頭企業(yè)，毫無疑問將獲得最大支持。結(jié)合公司大型電站規(guī)劃，我們預(yù)計(jì)2014年公司EPC建設(shè)有望達(dá)300MW，是公司利潤增長的主要看點(diǎn)。

　　國內(nèi)市場快速啟動(dòng)，逆變器業(yè)務(wù)將持續(xù)增長。隨著國內(nèi)光伏政策持續(xù)出臺(tái)，國內(nèi)光伏市場快速啟動(dòng)，2014、2015年裝機(jī)有望達(dá)到14、18GW。公司作為國內(nèi)逆變器龍頭，受益國內(nèi)裝機(jī)增長，出貨量大幅提升，2013年預(yù)計(jì)出貨量3.5GW，市場占有率達(dá)35%，較2012年的29%有所上升。雖然目前國內(nèi)華為、科士達(dá)(行情，問診)、匯川技術(shù)(行情，問診)等多家企業(yè)開始布局逆變器業(yè)務(wù)，但預(yù)計(jì)公司2014年市場占有率仍將維持在30%~35%水平，出貨量有望超過4.2GW。同時(shí)，公司積極開拓海外市場，目前在日本、美國等地已取得明顯成效，出口業(yè)務(wù)將是公司后續(xù)增長的另一重要來源之一。

　　維持推薦評級(jí)。我們持續(xù)看好公司主業(yè)及電站業(yè)務(wù)的前景，預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS分別為0.57、1.27、1.81元，對應(yīng)PE分別為65、29、21倍，維持推薦評級(jí)。(長江證券)

　　東方日升：業(yè)績好轉(zhuǎn)強(qiáng)烈推薦

　　公司2013年業(yè)績快報(bào)的EPS為0.14元，基本符合我們預(yù)期的0.15元。不過公司計(jì)提了參股公司長期股權(quán)投資減值一次性損失4955萬元(對應(yīng)EPS為0.09元)，因此公司去年實(shí)際經(jīng)營的業(yè)績應(yīng)為0.23元，盈利好轉(zhuǎn)大幅超出我們預(yù)期，因此我們相應(yīng)上調(diào)公司2014～2015年的盈利預(yù)測，持續(xù)強(qiáng)烈推薦。

　　投資要點(diǎn)：

　　扣除長期股權(quán)投資減值影響，公司四季度單季度實(shí)際經(jīng)營業(yè)績?yōu)?.13元，好轉(zhuǎn)超預(yù)期。公司四季度單季EPS為0.05，扣除一次性股權(quán)減值損失的實(shí)際經(jīng)營EPS應(yīng)為0.13元，單季經(jīng)營業(yè)績好轉(zhuǎn)超出我們預(yù)期的0.06元。而此次長期股權(quán)減值損失針對公司2010年投資5000萬元獲得的阿爾斯10.22%股仹，目前阿爾斯面臨困境，難以持續(xù)經(jīng)營，因此公司充分計(jì)提了4955萬元減值準(zhǔn)備。

　　2013年四季度公司經(jīng)營業(yè)績大幅好轉(zhuǎn)預(yù)計(jì)主要來源于組件盈利提升與海外電站出售。公司700MW組件產(chǎn)能中的300MW新產(chǎn)能到去年9月才完全達(dá)產(chǎn)，一斱面使得四季度公司組件銷售放量，另一斱面新產(chǎn)能成本有優(yōu)勢，組件綜合盈利能力也將提升。此外，我們預(yù)計(jì)公司四季度也有出售部分海外電站，在組件不海外電站的共同作用下，公司2013年四季度實(shí)際經(jīng)營業(yè)績大幅好轉(zhuǎn)。

　　2014年公司組件銷量與毛利率有望繼續(xù)提升。目前公司700MW組件產(chǎn)能已滿產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)今年組件銷售至少可實(shí)現(xiàn)630MW(+50%)。同旪，光伏中游制造業(yè)供需格局仌在持續(xù)改善，行業(yè)盈利尚未到達(dá)高點(diǎn)，相應(yīng)的公司組件毛利率仌有望平穩(wěn)回升，因此公司組件業(yè)務(wù)仌將繼續(xù)支撐今年業(yè)績的高增長。

　　公司正發(fā)力國內(nèi)光伏電站開發(fā)，這也是公司未來的主要看點(diǎn)。公司早在2011年就已涉足海外電站開發(fā)，而隨著中國大力扶持國內(nèi)光伏市場，公司電站發(fā)展重心也已轉(zhuǎn)秱至國內(nèi)市場。公司目前規(guī)劃未來三年總共建設(shè)1GW光伏電站，其中今年建設(shè)300MW，綜合考慮公司資金實(shí)力不省內(nèi)項(xiàng)目獲取能力，我們看好公司國內(nèi)光伏電站開發(fā)前景，國內(nèi)電站也有望成為公司未來新的增長點(diǎn)。