關(guān)于IT經(jīng)濟(jì)泡沫的反思(中)
作者：中國(guó)電子科學(xué)研究院副院長(zhǎng) 蘇廣平
時(shí)間：2004-07-21
來源：電子產(chǎn)品世界3月上月
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市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)周期性的必然結(jié)果
在本輪IT經(jīng)濟(jì)泡沫破滅以前,有人根據(jù)當(dāng)時(shí)的某些數(shù)據(jù)，預(yù)測(cè)美國(guó)經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入具有“三高兩低”特征的“新經(jīng)濟(jì)”時(shí)代，當(dāng)時(shí)就有人提出疑義。當(dāng)IT經(jīng)濟(jì)泡沫破滅，樂觀預(yù)測(cè)被實(shí)踐否定以后，人們才清醒地認(rèn)識(shí)到IT變革與經(jīng)濟(jì)規(guī)律的關(guān)系。
以IT為代表的科技變革，極大地推動(dòng)了生產(chǎn)力的發(fā)展。它以新的技術(shù)創(chuàng)造出新的產(chǎn)品和服務(wù)，滿足了人們新的物質(zhì)文化需求，開拓了新的市場(chǎng)，創(chuàng)造了新的財(cái)富。這一系統(tǒng)“新”，與正在成為過去的工業(yè)化時(shí)代相應(yīng)的“舊”之間，無疑存在著很大的不同，有些還有著質(zhì)的差別。但是，IT變革是在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的范疇內(nèi)發(fā)生的，由IT變革推動(dòng)的新經(jīng)濟(jì)形態(tài)仍然是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物。因此，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的價(jià)值規(guī)律仍然發(fā)揮著基礎(chǔ)性作用。供需矛盾的循環(huán)必然形成經(jīng)濟(jì)的周期性。IT產(chǎn)業(yè)作為新經(jīng)濟(jì)形態(tài)的朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，雖然在經(jīng)濟(jì)上升階段能推動(dòng)擴(kuò)張期延長(zhǎng)，在經(jīng)濟(jì)下滑階段卻又加劇了經(jīng)濟(jì)震蕩的幅度，但經(jīng)濟(jì)的周期性不可能改變。
在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)機(jī)制下，新技術(shù)變革經(jīng)歷的過程仍然是：技術(shù)擴(kuò)散、市場(chǎng)擴(kuò)張—產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)、效益上升—投資過剩、供給過剩—價(jià)格下跌、效益下降—市場(chǎng)調(diào)整、企業(yè)整合—新需求出現(xiàn)、新技術(shù)發(fā)現(xiàn)。這是一條有高峰有低谷，螺旋式發(fā)展的必由之路。人們無法逃避，只能適應(yīng)：逃避者面臨風(fēng)險(xiǎn)、遭遇失?。贿m應(yīng)者抓住機(jī)遇、取得成功。
不論細(xì)節(jié)，從宏觀上講，應(yīng)該說市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)固有的周期性才是本次IT經(jīng)濟(jì)泡沫掀起和破滅的主因?？床磺暹@個(gè)主因，存在許多不切實(shí)際的幻想，正是我們應(yīng)該吸取的重要教訓(xùn)。
股市投機(jī)人為炒作的放大效應(yīng)
作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制中資本市場(chǎng)的主體，股票市場(chǎng)最明顯最突出地呈現(xiàn)出市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的特征。從長(zhǎng)期和本質(zhì)上看，經(jīng)濟(jì)是股市生存和發(fā)展的基礎(chǔ)。股市為經(jīng)濟(jì)服務(wù)并反映經(jīng)濟(jì)的實(shí)際狀況。但是，由于股市與經(jīng)濟(jì)不對(duì)稱性的客觀存在，股市的即期表現(xiàn)與企業(yè)實(shí)體的經(jīng)濟(jì)狀況可能不同步、不成比例，甚至出現(xiàn)“股經(jīng)背離”的狀況。本輪IT經(jīng)濟(jì)泡沫的情況正是如此。
如前所述，IT變革推動(dòng)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)本身就具有波動(dòng)性。但是，實(shí)體經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的幅度遠(yuǎn)小于股市波動(dòng)的幅度?？梢哉f，股市敏感到經(jīng)濟(jì)變化的信號(hào)，將其強(qiáng)力放大，然后以更大的能量反饋回實(shí)體經(jīng)濟(jì)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的成長(zhǎng)具有一定程度的理性可控性。股市漲落則更多地反映對(duì)上市企業(yè)收益的未來預(yù)期，而且，這種預(yù)期具有“自我維持”的主觀性質(zhì)。
正是股市對(duì)經(jīng)濟(jì)的敏感、放大和反饋功能，為投機(jī)性人為炒作留下了足夠的空間。股市上只要有好題材，就會(huì)有人炒，而且有人信。IT高科技特別是網(wǎng)絡(luò)的概念很新穎、沒有可比性，正是投機(jī)者炒作的最好題材。于是有人鼓吹“網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)3年等于工業(yè)經(jīng)濟(jì)70年”，有人甚至說“互聯(lián)網(wǎng)顛覆了一切經(jīng)濟(jì)規(guī)律”。在風(fēng)險(xiǎn)投資搶先注入的帶動(dòng)下，國(guó)內(nèi)外資本在短期內(nèi)涌入贏利模式尚不清楚的互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，同時(shí)帶動(dòng)其它IT企業(yè)的股價(jià)也急劇上漲。投機(jī)炒作使越來越多的人因上漲預(yù)期而入市搶購(gòu)，而搶購(gòu)又使股價(jià)進(jìn)一步上漲并再次增強(qiáng)上漲預(yù)期。于是就形成了股價(jià)飚升的“大牛市”。
但是，資本追求增值的本性不可改變，過度膨脹的股市泡沫不可能長(zhǎng)期維持。當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)連續(xù)虧損的事實(shí)一旦形成強(qiáng)烈利空預(yù)期，離譜股價(jià)止升回跌，立即就會(huì)出現(xiàn)下行的反饋振蕩，導(dǎo)致股市“崩盤”。
“崩盤”以后股價(jià)下跌的速度和幅度同樣放大了實(shí)體經(jīng)濟(jì)衰退的程度。直至在股市風(fēng)暴中存活下來的網(wǎng)站公司扭虧為贏，其它IT企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況有了明顯好轉(zhuǎn)，高科技股市才再度活躍起來，多數(shù)IT企業(yè)恢復(fù)到泡沫膨脹前的股值水平。
這一段大喜大悲的股市風(fēng)潮，的確是經(jīng)濟(jì)規(guī)律對(duì)股市投資者的考驗(yàn)、獎(jiǎng)懲與教育。
市場(chǎng)需求判斷失誤的嚴(yán)重后果
IT經(jīng)濟(jì)泡沫集中在股市，但又不僅限于股市。在股市泡沫破滅以前，實(shí)體經(jīng)濟(jì)本身已經(jīng)積累了大量矛盾，其突出表現(xiàn)是投入超前，市場(chǎng)需求不足，企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益下滑。
從IT產(chǎn)業(yè)本身來反省，本輪IT經(jīng)濟(jì)泡沫的泛濫，與業(yè)內(nèi)企業(yè)股東、職業(yè)經(jīng)理人和技術(shù)精英對(duì)IT市場(chǎng)需求過于樂觀的判斷，以及在此基礎(chǔ)上所做的決策有直接的關(guān)系。應(yīng)該肯定，IT變革的發(fā)生，本身就是市場(chǎng)需求推動(dòng)的結(jié)果。IT變革的產(chǎn)物，包括各種IT新產(chǎn)品和新服務(wù)，不僅有市場(chǎng)而且這一市場(chǎng)具有很大的增長(zhǎng)潛力。問題出在對(duì)這一市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)規(guī)?！雌谫?gòu)買力的判斷上。現(xiàn)在可以清楚地看到，正是在對(duì)現(xiàn)實(shí)購(gòu)買力的分析上，當(dāng)初引入了太多一廂情愿的成分。
一個(gè)一廂情愿是以為重要的東西一開始就會(huì)有巨大的市場(chǎng)規(guī)模。實(shí)際情況卻并非如此。互聯(lián)網(wǎng)確實(shí)重要，其最終市場(chǎng)規(guī)?？隙ê艽?。但它也必需一個(gè)成長(zhǎng)發(fā)育的過程。消費(fèi)者(包括個(gè)人和團(tuán)體)在其消費(fèi)總能力尚未大幅提高的情況下，不可能嚴(yán)重犧牲別的消費(fèi)而在網(wǎng)上去花很多錢，反過來卻希望享受更多的免費(fèi)服務(wù)。我們的投資者和經(jīng)營(yíng)者正好忽略了這一點(diǎn)。在IT經(jīng)濟(jì)泡沫膨脹時(shí)期，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)通信量增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)是每100天翻一番。實(shí)際上，即使在高速成長(zhǎng)前期也只能達(dá)到每年翻一番，后期的增長(zhǎng)速度還要下降，2002年全球互聯(lián)網(wǎng)容量的增長(zhǎng)不到40％。市場(chǎng)需求的這種客觀現(xiàn)實(shí)，注定了非理性市場(chǎng)決策必然會(huì)遭遇到的困難。
另一個(gè)一廂情愿是技術(shù)高的產(chǎn)品和服務(wù)一上市就會(huì)顧客盈門，增收賺錢。這方面失誤也不少。最有代表性的是摩托羅拉的“銥星”全球移動(dòng)通信系統(tǒng)。該技術(shù)的先進(jìn)性是舉世公認(rèn)的，但衛(wèi)星上天后，因通信價(jià)格過高，沒有足夠的客戶支撐，幾十億美元的投入只得 “隕落” 太空。還有第三代移動(dòng)通信(3G)技術(shù)，它無疑能為用戶提供更高水平的服務(wù)，但到底有多少消費(fèi)者準(zhǔn)備馬上花更多的錢使用3G手機(jī)，建立3G系統(tǒng)的巨額投入能否取得合理回報(bào)，無疑是一個(gè)必須認(rèn)真論證的大問題。遺憾的是，不少IT企業(yè)在這個(gè)問題上犯了一廂情愿的錯(cuò)誤。最不幸的是歐洲電信運(yùn)營(yíng)商，它們?cè)?G牌照奪標(biāo)上付出了慘痛的代價(jià)。
投資過剩資產(chǎn)閑置的繁重負(fù)擔(dān)
IT經(jīng)濟(jì)泡沫膨脹時(shí)期，在市場(chǎng)誤判下進(jìn)行過剩投資，是導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)閑置、債務(wù)沉重、效益陡降的導(dǎo)火線。
一個(gè)典型是網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1999年美國(guó)投向網(wǎng)絡(luò)的資金即達(dá)1000多億美元，超過以往15年的總和。1998年到2001年期間，埋設(shè)在地下的光纜數(shù)量增加了五倍。當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅時(shí)，美國(guó)地下已延綿鋪設(shè)光纜約3900萬英里。再加上技術(shù)進(jìn)步提高了每根光纜的傳輸能力。美國(guó)光纜網(wǎng)絡(luò)的總傳輸能力在短短幾年間增加了數(shù)十倍。與此相比，在此期間的實(shí)際需求只增加了三倍。網(wǎng)絡(luò)空置造成極大的資源浪費(fèi)。在巨大投入形成的繁重債務(wù)負(fù)擔(dān)和成本負(fù)擔(dān)的壓迫下，AT&T等原來業(yè)績(jī)良好的企業(yè)出現(xiàn)虧損甚至巨額虧損，環(huán)球電訊等原本能夠正常經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，無力償債，運(yùn)轉(zhuǎn)不靈，只得破產(chǎn)垮臺(tái)。更為糟糕的是，破產(chǎn)公司的通信容量并沒有消失，新運(yùn)營(yíng)商(或接受破產(chǎn)保護(hù)的原運(yùn)營(yíng)商)在免除了網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的大部分債務(wù)的情況下，以較前更低的成本運(yùn)營(yíng)。這就產(chǎn)生了多米諾骨牌效應(yīng)：容量?jī)r(jià)格再度下跌，導(dǎo)致其它已陷困境的運(yùn)營(yíng)商更加困難，有的不得不也加入破產(chǎn)的行列。
過剩投資的另一個(gè)典型是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)。上世紀(jì)末期，由于電子設(shè)備生產(chǎn)高速增長(zhǎng)帶動(dòng)半導(dǎo)體市場(chǎng)大幅增長(zhǎng)，各半導(dǎo)體廠商爭(zhēng)相投入巨資，建設(shè)新一代芯片生產(chǎn)線(先是競(jìng)相建設(shè)每條約需10億美元的8英寸生產(chǎn)線，后來又搶先建設(shè)每條約需20－30億美元的12英寸生產(chǎn)線)。但是，IT經(jīng)濟(jì)泡沫的破滅使半導(dǎo)體市場(chǎng)發(fā)生了急轉(zhuǎn)彎。在2000年銷售額攀登頂峰以后，2001年市場(chǎng)急劇萎縮，2002年仍繼續(xù)在谷底徘徊。整個(gè)行業(yè)因投資過剩、資產(chǎn)閑置陷入半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)化以來范圍最廣、程度最深的困境之中。
過度膨脹盲目擴(kuò)張的沉重包袱
IT經(jīng)濟(jì)泡沫膨脹時(shí)期，新企業(yè)大量涌現(xiàn)、老企業(yè)急速擴(kuò)張是每天都要發(fā)生的事情。而這種企業(yè)的盲目擴(kuò)張，也是導(dǎo)致IT經(jīng)濟(jì)泡沫破滅的原因之一。
本輪IT企業(yè)的急劇膨脹，與對(duì)“鎖定理論”的片面理解直接有關(guān)?！版i定理論”的基礎(chǔ)是“網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)”，說的是一個(gè)產(chǎn)品使用的人越多，其價(jià)值越大。因此，一個(gè)公司只要搶先進(jìn)入了市場(chǎng)，占領(lǐng)很大的市場(chǎng)份額，就會(huì)擁有后進(jìn)企業(yè)無法比擬的優(yōu)勢(shì)。
在網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)風(fēng)起云涌的上世紀(jì)九十年代后期，各種名目的網(wǎng)站(.COM)公司一哄而上，就是為了搶占網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)的制高點(diǎn)，鎖定用戶和市場(chǎng)。這種失去理性的擴(kuò)張，造成的只是難以為繼的表面繁榮。網(wǎng)絡(luò)企業(yè)數(shù)量上的盲目擴(kuò)張很快就嘗到了惡果，.COM整體陷入困境，網(wǎng)站企業(yè)大批破產(chǎn)消亡。
在網(wǎng)站建設(shè)虛假繁榮的刺激下，IT運(yùn)營(yíng)業(yè)、軟件業(yè)、制造業(yè)(包括網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)、計(jì)算機(jī)、通信設(shè)備和光纖光纜等行業(yè))也按捺不住，大肆擴(kuò)張。一方面是小企業(yè)(主要是軟件企業(yè))大批誕生，更突出的是大企業(yè)急于擴(kuò)大規(guī)模。1998年，可稱為全球企業(yè)兼并年，僅在美國(guó)，這一年的企業(yè)兼并就有2752起，交易金額高達(dá)2368億美元。幾個(gè)老牌巨型電信企業(yè)都提出了囊括話音、數(shù)據(jù)、有線電視，進(jìn)行多元化信息經(jīng)營(yíng)的發(fā)展戰(zhàn)略。AT&T通過收購(gòu)兼并，迅速成為世界上第一個(gè)能提供“三網(wǎng)合一”業(yè)務(wù)的“信息企業(yè)” 。但是，這種拼盤式的急劇擴(kuò)張，不僅沒有給企業(yè)帶來效益，反而給企業(yè)造成無法承受的巨大負(fù)擔(dān)。AT&T在收購(gòu)上損失1000多億美元，股票價(jià)格一再下跌，連原來意義上的AT&T也已名存實(shí)亡。朗訊公司為了鎖定自己在IT產(chǎn)業(yè)的龍頭地位，進(jìn)行了狂熱的并購(gòu)活動(dòng)，在1996—2000年間，先后花費(fèi)330億美元，收購(gòu)了28家公司，雖然曾帶來股價(jià)急升的短暫風(fēng)光，但嚴(yán)重的“消化道堵塞”，幾乎把這個(gè)IT高科技企業(yè)引上絕路。最終不得不“解體消腫”，其規(guī)模和在業(yè)界的影響與盲目擴(kuò)張前已不可同日而語(yǔ)。這樣的實(shí)例還多，確實(shí)為業(yè)界敲響了警鐘。
偶然因素的重要作用
在本輪IT經(jīng)濟(jì)泡沫的漲落中，還有一些看似偶然的因素也起到了重要的作用。一個(gè)因素是上世紀(jì)末的電腦“千年蟲”問題。前面已經(jīng)提到，在2000年到來之前，很多企業(yè)和機(jī)關(guān)、團(tuán)體擔(dān)心電腦“千年蟲”搗亂，集中大量地更新信息設(shè)備和器材，形成短期市場(chǎng)高潮，給人以IT市場(chǎng)極其興旺的假象。2000年后換機(jī)用戶大量減少，市場(chǎng)必然嚴(yán)重下挫。電腦“千年蟲”問題還影響到美國(guó)政府的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控。為了防范電腦“千年蟲”，聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行從1998年開始，通過買賣政府債券的方式，急劇擴(kuò)張了美國(guó)的貨幣量。而美國(guó)貨幣量的增加，正是推動(dòng)股價(jià)暴漲、尤其是IT股泡沫膨脹的內(nèi)在動(dòng)力。結(jié)果，“千年蟲”危機(jī)沒有發(fā)生，急劇膨脹的貨幣量卻使美國(guó)走近通貨膨脹的邊緣。聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行意識(shí)到這一點(diǎn)，開始收縮貨幣量，于是引導(dǎo)美國(guó)股市暴跌，IT股首當(dāng)其沖。所以，無論從市場(chǎng)需求的角度還是從宏觀調(diào)控的角度來看，電腦“千年蟲”問題都是引發(fā)IT經(jīng)濟(jì)泡沫的重要因素。
另一個(gè)關(guān)系IT經(jīng)濟(jì)泡沫走勢(shì)的偶然因素是發(fā)生在2001年9月11日的恐怖襲擊事件?！?.11”事件的發(fā)生，對(duì)IT經(jīng)濟(jì)泡沫破滅后正在下滑的美國(guó)經(jīng)濟(jì)，無疑是“雪上加霜”。因?yàn)閷?duì)美國(guó)國(guó)家安全的擔(dān)憂，既影響了投資者的信心，也壓抑了國(guó)民的消費(fèi)水平?！?.11”事件使美國(guó)股市乃至世界其它股票市場(chǎng)遭到重創(chuàng)。據(jù)估計(jì)，“9.11”事件對(duì)美國(guó)2001—2003年間的經(jīng)濟(jì)造成高達(dá)6400億美元的損失。偶然因素的作用，加速并凸顯了經(jīng)濟(jì)規(guī)律不可抗拒的必然結(jié)局?！?/span>
評(píng)論