ISSI收購案一波三折 中美資本逐鹿誰是贏家？

       看似平穩(wěn)的進展卻隨著芯成最大的競爭對手Cypress的進入變得一波三折：5月13日，Cypress宣布以每股19.75美元非約束性要約收購芯成;兵來將擋，5月29日，芯成與武岳峰聯(lián)合體簽訂了補充協(xié)議，同意原定的每股19.25美元的最終收購價上調(diào)為每股20美元;水來土掩，Cypress立馬宣布將以每股20.25美元非約束性要約收購。

　　平地起風(fēng)云，對于芯成來說自己何時“心成”不得而知。

　　針鋒相對的雙方卻似乎都“引而不發(fā),含而不露”，都還有大殺器沒有使出。武岳峰聯(lián)合體在價格上略遜一籌，但因為握有約束性收購協(xié)議以及隨后的應(yīng)對而“蓄勢待發(fā)”;Cypress看似價格占優(yōu)，但卻因為是業(yè)內(nèi)第一兼并第二的同業(yè)并購，可能因在主要市場所在國政府的反壟斷審查而“忐忑不安”。

　　首先從市場來看，在2014年5.6億美元的SRAM市場中，Cypress以2.25億美元穩(wěn)居第一，而芯成以0.95億美元位列第二。如果Cypress收購芯成成功，則Cypress/ISSI將占據(jù)57.14%的市場額，而第二名的瑞薩只有15%的份額。(見下圖“2014年全球SRAM市場份額”)這肯定會觸發(fā)反壟斷的調(diào)查。不僅Cypress/ISSI的客戶不會“善罷甘休”，估計瑞薩、GSI、富士通和IDT在內(nèi)的競爭對手也不會“束手就擒”。

　　外行看熱鬧，搬個板凳坐看“加價大戰(zhàn)”;內(nèi)行看門道：相比于價格，反壟斷審查及政府審批將成為制約芯成收購的關(guān)鍵因素。

　　MTK有先例，反壟斷制約Cypress對ISSI收購

　　如果Cypress收購芯成，主要市場發(fā)生在中國、日本、美國、韓國和德國等，從相關(guān)政府的審批來看，Cypress收購芯成將會面臨著重重難關(guān)。在之前Cypress收購Spansion的案子中，Cypress在美國，德國與日本分別進行了反壟斷調(diào)查的申報?；蚴羌蓱勚袊畬徟?，或是逃避漫長的審批流程，Cypress本來說要在中國進行申報，但后來并沒有進行。

　　事實上Cypress收購Spansion也構(gòu)成經(jīng)營者集中并達到申報標準。Cypress收購Spansion后，日本市場占其銷售額的23%，(見下圖“Cypress/Spansion/ISSI2014年銷售額區(qū)域分布”)就進行了申報，而中國市場占其銷售額高達36%，是第一大銷售地，沒有任何理由不進行申報。根據(jù)中國政府的規(guī)定，相關(guān)部門后續(xù)完全可以并且應(yīng)該重新審查并且給出相應(yīng)判罰。

　　對Cypress收購芯成，首先從美國政府來說，考慮到后者合并后高達57.14%的市場份額，即使沒有客戶的“投訴”，審查肯定也會“謹慎判斷，仔細評估”，漫漫無期。要知道美國政府現(xiàn)在對高科技領(lǐng)域的反壟斷審查越來越嚴：美國的半導(dǎo)體設(shè)備生產(chǎn)商應(yīng)用材料主導(dǎo)的收購日本東京電子的并購中，經(jīng)過8個月的漫長審批，雖然應(yīng)用材料和東京電子雙方都已經(jīng)“委曲求全”地處處滿足美國司法部的“百般刁難”，但最終美國司法部還是“基于新公司在某些領(lǐng)域存在壟斷的可能”否決了這個并購。

　　西方不亮東方亮嗎?最近中國政府對反壟斷的審查也越來越嚴格與專業(yè)，其中2012年聯(lián)發(fā)科收購晨星半導(dǎo)體的并購中，一年多后商務(wù)部才“有條件批準”，但二者其實到現(xiàn)在還沒有合并。雖然Cypress可能想通過繞過中國政府審批的方式來規(guī)避正當和漫長的審批，但是Cypress公司和芯成兩家公司過去三年中國營收都達到了必須在中國申報標準的要求。

　　雖然Cypress在收購Spansion時在美國，德國與日本分布進行了反壟斷調(diào)查的申報，沒有在中國進行反壟斷申報。但這次還能“躲過了初一，躲得過十五”?