中國(guó)聯(lián)通高價(jià)賣網(wǎng)另有玄機(jī)

　　6月3日下午3點(diǎn)半，位于北京西單北大街甲133號(hào)的中國(guó)聯(lián)通集團(tuán)總部會(huì)議室，中國(guó)聯(lián)通(600050.SH)董事長(zhǎng)常小兵、副總裁佟吉祿等公司高層準(zhǔn)時(shí)出現(xiàn)在了18家機(jī)構(gòu)和20多位行業(yè)分析師面前。

　　6月2日下午，中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)網(wǎng)通(0906.HK)和中國(guó)電信(0728.HK)三大運(yùn)營(yíng)商正式披露電信重組的股份合并及資產(chǎn)收購(gòu)細(xì)節(jié)。

　　“我們認(rèn)為，無(wú)論是662億的網(wǎng)絡(luò)價(jià)格，還是438億的用戶價(jià)格，一共1100億元總的來(lái)說(shuō)是比較合理，大家也都比較能接受。”常小兵面對(duì)數(shù)十家機(jī)構(gòu)行業(yè)分析師表示。

　　“之前重組的難度關(guān)鍵在CDMA售價(jià)。如果單看售價(jià)，1100億至少來(lái)說(shuō)是符合市場(chǎng)預(yù)期的，甚至偏高。”興業(yè)證券分析師時(shí)紅認(rèn)為。

　　但6月3日，復(fù)牌后的中國(guó)聯(lián)通并沒(méi)有上演讓投資者欣慰的一幕，10時(shí)30分一開(kāi)盤，股價(jià)迅速飆升到10.71元，封于漲停，但僅幾分鐘，便高臺(tái)跳水，跌至9.78元附近，下午接近兩點(diǎn)，聯(lián)通股價(jià)開(kāi)始翻綠，最終報(bào)收于9.59元，全天下跌1.54%，換手率達(dá)8.81%。

　　高價(jià)賣網(wǎng)玄機(jī)

　　“對(duì)于中國(guó)電信來(lái)說(shuō)，當(dāng)然價(jià)格越低越好，我看400億就差不多了。”三家運(yùn)營(yíng)商因商討C網(wǎng)拆分與吸收合并事宜停牌當(dāng)日，中國(guó)電信內(nèi)部人士的一句玩笑話似乎一語(yǔ)成讖。

　　公告顯示，電信集團(tuán)和上市公司最終以1100億元的總價(jià)完成CDMA的收購(gòu)，中國(guó)聯(lián)通向中國(guó)電信出售CDMA業(yè)務(wù)，總對(duì)價(jià)為438億元，聯(lián)通集團(tuán)、聯(lián)通新時(shí)空擬向電信集團(tuán)出售CDMA網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)，總對(duì)價(jià)為662億元。

　　1100億元，如此看來(lái)的確另有玄機(jī)。

　　之前有媒體傳聞，國(guó)資委可能與此項(xiàng)業(yè)務(wù)中給與中國(guó)電信500億的補(bǔ)貼，但最后證明，這一補(bǔ)貼似乎以另一種形式存在，而且達(dá)662億。

　　“聯(lián)通集團(tuán)90%權(quán)益歸國(guó)有，而電信集團(tuán)則是國(guó)有獨(dú)資公司，上述交易中，聯(lián)通集團(tuán)向電信集團(tuán)出售網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)的662億元，無(wú)論這部分資金如何劃撥，都是屬于國(guó)有，而真正屬于中國(guó)電信上市公司層面的也僅是用438億就買下中國(guó)聯(lián)通的CDMA網(wǎng)。”有關(guān)電信行業(yè)人士指出。

　　公開(kāi)信息顯示，截至4月末，中國(guó)聯(lián)通共有C網(wǎng)用戶4309.8萬(wàn)戶，若以此為依據(jù)計(jì)算，中國(guó)電信則僅用1016元/戶的價(jià)格收購(gòu)到中國(guó)聯(lián)通C網(wǎng)的用戶資源。

　　“之前我們預(yù)測(cè)C網(wǎng)的每戶價(jià)值應(yīng)該在1100-1200元。”中原證券分析師馬欽琦認(rèn)為，中國(guó)聯(lián)通賣C網(wǎng)并沒(méi)有獲得市場(chǎng)期望的溢價(jià)。

　　國(guó)泰君安以EV(企業(yè)價(jià)值)/用戶的指標(biāo)衡量，給予CDMA的EV/用戶價(jià)值為2997元，4310萬(wàn)用戶對(duì)應(yīng)的EV為 1292億元，因CDMA網(wǎng)絡(luò)合計(jì)投資1100億元、6000萬(wàn)有效容量，因此認(rèn)為目前4310萬(wàn)用戶對(duì)應(yīng)資產(chǎn)價(jià)值為790億元，從而測(cè)算上市公司擁有的價(jià)值為502億元。

　　如此看來(lái)，一方面，表面看，聯(lián)通此次賣網(wǎng)獲得超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期的高價(jià)。而另一方面分析，中國(guó)聯(lián)通在此樁買賣中，并沒(méi)占到多少便宜。

　　“整體看，此次C網(wǎng)和G網(wǎng)分拆，對(duì)于中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)電信都是雙贏的局面。”時(shí)紅告訴記者，對(duì)于中國(guó)聯(lián)通來(lái)說(shuō)，成功地解除了C網(wǎng)長(zhǎng)期定位不清、發(fā)展不明朗且與中國(guó)聯(lián)通G網(wǎng)自相競(jìng)爭(zhēng)的局面，而且還有一筆可觀的資金入賬；而對(duì)于中國(guó)電信來(lái)說(shuō)則以較低的對(duì)價(jià)獲得C網(wǎng)，成為全業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)商。

　　但同時(shí)市場(chǎng)上另一種看法也在流傳。

　　財(cái)報(bào)顯示，中國(guó)聯(lián)通CDMA業(yè)務(wù)2006年和2007年貢獻(xiàn)的稅前盈利分別為9.8億元和8.7億元，此次438億元的銷售價(jià)格，對(duì)應(yīng)2007年稅前盈利的PE約50倍。

　　基于上述觀點(diǎn)，中國(guó)電信有關(guān)人士受訪時(shí)仍表示“438億元有點(diǎn)高”。

　　“不同的估值方法所得出的結(jié)論不一樣，最重要的是選擇客觀或折中的估值方式，PE估值在此處顯然不恰當(dāng)。”馬欽琦認(rèn)為。

　　此外，每股中國(guó)網(wǎng)通股份將換取1.508股聯(lián)通股份略高于此前市場(chǎng)預(yù)期的1.45股的對(duì)價(jià)，“雖然換股合并，聯(lián)通避免了資金流失，但股本畢竟增大了。”時(shí)紅表示，從這次資產(chǎn)出售和合并情況，對(duì)于中國(guó)聯(lián)通偏中性。

　　目前，上述收購(gòu)合并方案，還需要股東大會(huì)批準(zhǔn)。

　　“我們對(duì)這個(gè)提案的最終表決還是有信心的。”中國(guó)聯(lián)通有關(guān)人士在分析師會(huì)議上表示，今年9月份，上述提案將提交股東大會(huì)審核。“表決將分兩部分，首先是由A股的中國(guó)聯(lián)通中小股東表決放棄CDMA網(wǎng)絡(luò)資源的優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)，而大股東將按規(guī)定回避此次決議。然后由A股股東表決CDMA的客戶資源出授權(quán)，上述兩項(xiàng)表決通過(guò)后，聯(lián)通紅籌股東再進(jìn)行上述兩項(xiàng)表決，通過(guò)后，該提案方生效。”

　　聯(lián)通后傳

　　“現(xiàn)在市場(chǎng)炒預(yù)期太厲害，很多在事情剛處于萌芽階段就已炒作。”中國(guó)聯(lián)通某高層在上述分析師通氣會(huì)上表示，“今天(6月3日)的二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)都證實(shí)了這一點(diǎn)，三家相關(guān)電信運(yùn)營(yíng)商上市公司的表現(xiàn)都趨同，大家都一起跌。”
或許隨著中國(guó)聯(lián)通C網(wǎng)的拆分和換股吸收合并網(wǎng)通塵埃落定，作為目前支撐 中國(guó)聯(lián)通股價(jià)的最后一層窗戶紙已被捅破。

　　“很多機(jī)構(gòu)在聯(lián)通停牌前幾天大舉買入，而據(jù)我所知，數(shù)家機(jī)構(gòu)今日已大量減持，”深圳某私募基金經(jīng)理毫不諱言地告訴記者，“買聯(lián)通就是做短期題材性投資，一旦消息明朗，該題材也就不值錢了。”

　　“重組題材炒作完后，中國(guó)聯(lián)通A股的價(jià)格將和聯(lián)通紅籌的價(jià)格建立較高的聯(lián)動(dòng)性。”時(shí)紅表示，中國(guó)聯(lián)通的下一個(gè)股價(jià)支撐點(diǎn)將可能來(lái)自于重組后整個(gè)電信行業(yè)的景氣度預(yù)測(cè)。“但這個(gè)概念并不僅屬于中國(guó)聯(lián)通，而屬于未來(lái)的電信行業(yè)重組大背景下，誰(shuí)能抓住自身優(yōu)勢(shì)順勢(shì)而上，誰(shuí)就會(huì)被熱捧。”

　　“我們有C網(wǎng)投資的成功和失敗的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，投資WCDMA時(shí)，我們會(huì)很認(rèn)真地考慮到投資安全。”常小兵在分析師會(huì)議上表示，未來(lái)的3G業(yè)務(wù)將重點(diǎn)聚焦在規(guī)劃業(yè)務(wù)的能力上，利用三種制式的差異，細(xì)分市場(chǎng)。“WCDMA將給聯(lián)通帶來(lái)發(fā)展的戰(zhàn)略機(jī)會(huì)，但能否抓住機(jī)會(huì)，就要依靠聯(lián)通整個(gè)團(tuán)隊(duì)的智慧和能力。”此外，常同時(shí)指出，下半年將繼續(xù)加大投資G網(wǎng)。

　　而對(duì)于吸收合并后的中國(guó)網(wǎng)通，常小兵認(rèn)為，網(wǎng)絡(luò)和技術(shù)的合并比較簡(jiǎn)單，也容易操作，而企業(yè)文化的合并則需要一段長(zhǎng)時(shí)間的磨合，固話業(yè)務(wù)上，將保持穩(wěn)定，甚至適當(dāng)緊縮，而重點(diǎn)發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)。