電子元器件：估值已高瞻 業(yè)績還需“遠矚”

　　1.4.出口全面復蘇尚需時日

　　在外圍市場回補庫存的帶動下，國內出口自2月份開始回暖。隨著庫存集中回補的完成，出口訂單開始反映實際需求的變動。從5月份國內PMI出口訂單指數(shù)來看，盡管環(huán)比依然增加并首次回升至50以上，但環(huán)比增幅已經(jīng)趨緩。由于電子行業(yè)的出口依存度較高，因而行業(yè)的全面復蘇將取決于全球經(jīng)濟調整的結束時間。從時點上看，全球經(jīng)濟09年內見底的可能性較大。

　　我們認為美國經(jīng)濟見底并不意味著國內電子產(chǎn)業(yè)出口步入快速恢復階段。一方面，由于消費占美國GDP 比重達70%以上，在原先依賴舉債消費來拉動經(jīng)濟增長的模式被擯棄后，即便美國經(jīng)濟如期見底，實體經(jīng)濟的恢復可能將是一個緩慢的過程，從而對于全球電子產(chǎn)品的需求也將是一個緩慢上升態(tài)勢。另一方面，美國減少貿易逆差和鼓勵購買國貨的政策導向也不利于國內出口的復蘇。從近期美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)上看，個人儲蓄傾向持續(xù)增加，美國貿易逆差占GDP的比重在不斷縮小，進一步印證了我們的判斷。

　　2.內需仍為推動訂單增長的主軸

　　在二季度投資策略中，我們提出09年內需訂單的持續(xù)性將取決于通信投資和家電下鄉(xiāng)的規(guī)模及季度分布、回補庫存訂單持續(xù)的時間、回補庫存結束后新的供需平衡下的庫存周轉周期以及國內消費者信心的恢復情況。在庫存集中回補之后，需求已回歸正常的季節(jié)性波動，而4月份的國內消費者信心指數(shù)企穩(wěn)但仍在底部。因此，未來內需訂單的持續(xù)性將取決于通訊和家電類訂單的變動情況。

　　3.4.復脹風險將使行業(yè)面臨兩頭擠壓的可能

　　隨著流動性的充裕，市場開始擔心復脹的風險，并帶動資源品和原油價格的上漲。我們認為，盡管在3季度甚至下半年通脹再起的可能性較小，但也需關注復脹風險對行業(yè)盈利能力的侵蝕，尤其是在終端需求尚未實質恢復的情況下，成本價格的上漲的風險，這將使核心成本為材料的電子產(chǎn)業(yè)的業(yè)績恢復之路更為曲折。

　　4.行業(yè)盈利情況繼續(xù)轉好

　　4.1.銷售旺季即將來臨 行業(yè)恢復正在途中

　　從歷史上來看，每年的7月份之后，產(chǎn)業(yè)將進入需求旺季，并持續(xù)至圣誕節(jié)前夕。雖然今年以來全球經(jīng)濟正在經(jīng)歷衰退的考驗，但下半年需求狀況繼續(xù)惡化的可能性似乎并不大?；趦刃枧c外需的可能變動趨勢，我們認為行業(yè)仍將在景氣恢復的軌道上繼續(xù)前行，且伴隨著季節(jié)性需求的增加，3季度行業(yè)盈利情況將在2季度基礎上繼續(xù)抬高。

　　4.2.3季將現(xiàn)盈利規(guī)模高點 4季業(yè)績同比增速最高

　　綜合內外需情況，我們預期行業(yè)景氣在1季度觸底并快速反彈之后，2季度進入緩慢回升階段，3季度將繼續(xù)筑固行業(yè)已有的景氣度，且將在2季度基數(shù)上有所抬高。其中，1)以內需為主要市場區(qū)域的企業(yè)訂單情況將繼續(xù)穩(wěn)中有增。特別是與3G、家電終端應用有關的上游電子產(chǎn)業(yè)，訂單情況將好于行業(yè)平均;2)部分外向型的企業(yè)受益于產(chǎn)業(yè)轉移因素影響，將因客戶與產(chǎn)品結構改善而呈現(xiàn)快速恢復趨勢;3)大多數(shù)公司在1、2季業(yè)績大幅轉好的基礎上，2、3季業(yè)績環(huán)比雖繼續(xù)轉好，但幅度有所收窄。同時，由于大部分公司在上年3季呈現(xiàn)年度業(yè)績高峰，這將增加全行業(yè)第3季度業(yè)績同比增長的難度。