電子元器件：估值已高瞻 業(yè)績(jī)還需“遠(yuǎn)矚”

　　本報(bào)告導(dǎo)讀：我們預(yù)期下半年業(yè)績(jī)?nèi)栽诨謴?fù)途中，3季將繼續(xù)筑固行業(yè)已有景氣度，4季將現(xiàn)同比增速高點(diǎn)，2010年步入全面復(fù)蘇;行業(yè)估值已脫離底部區(qū)域，流動(dòng)性溢價(jià)正在產(chǎn)生。

　　投資要點(diǎn)：在09年度投資源策略中，我們用“景氣低點(diǎn)投資起點(diǎn)”標(biāo)題預(yù)示09年可能出現(xiàn)的投資機(jī)會(huì);在2季度投資策略中，我們用“春江水暖乍暖還寒”標(biāo)題表明對(duì)于1、2季行業(yè)景氣變動(dòng)的預(yù)期;在本期投資策略中，我們用“高瞻”、“遠(yuǎn)矚”表達(dá)對(duì)于行業(yè)估值、業(yè)績(jī)預(yù)期以及投資價(jià)值的綜合判斷。

　　綜合內(nèi)外需情況，我們預(yù)期行業(yè)景氣在1季觸底并快速反彈之后，2季進(jìn)入緩慢回升階段，3季將繼續(xù)筑固行業(yè)已有的景氣度，且將在2季基數(shù)上有所抬高。展望4季度，由于在上年同期，行業(yè)訂單急劇下滑，且受存貨折價(jià)及壞帳影響，大部分企業(yè)通過(guò)計(jì)提方式將此種變化反映在會(huì)記報(bào)表中，使得4季成為08全年業(yè)績(jī)低點(diǎn)。在上年較低的業(yè)績(jī)基數(shù)上，我們認(rèn)為09年4季可能出現(xiàn)行業(yè)季度同比增速的一個(gè)高點(diǎn)。

　　隨著全球經(jīng)濟(jì)在09年筑底預(yù)期的逐步強(qiáng)化，電子企業(yè)有可能在2010年步入全面復(fù)蘇。那些具有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善空間、產(chǎn)能大幅擴(kuò)充空間以及資產(chǎn)延伸整合空間的企業(yè)，其業(yè)績(jī)成長(zhǎng)將更富彈性。

　　在過(guò)去十年中，國(guó)內(nèi)電子行業(yè)平均估值出現(xiàn)05年30.43倍PE、08年18.46倍PE兩個(gè)低點(diǎn)。而國(guó)際電子行業(yè)穩(wěn)定的估值水平是10倍左右PE。目前國(guó)內(nèi)電子類(lèi)上市公司09-10年平均PE分別為33倍、25倍。在流動(dòng)性充裕背景下，行業(yè)可能獲得更高溢價(jià)，但合理估值區(qū)間對(duì)于公司股價(jià)的牽引也不容小視。

　　我們建議平配電子行業(yè)。同時(shí)注意到甚少有公司處于各種投資機(jī)會(huì)的交集區(qū)域，同時(shí)具有業(yè)績(jī)持續(xù)確定成長(zhǎng)與估值優(yōu)勢(shì)。基于產(chǎn)業(yè)延伸方向，特別是與國(guó)家產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整的一致性，我們建議關(guān)注航天電器、橫店?yáng)|磁;基于09年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的確定性，我們建議關(guān)注中航光電、大立科技;基于2010年業(yè)績(jī)向上的彈性，我們建議關(guān)注歌爾聲學(xué)、生益科技、超聲電子;基于估值的優(yōu)勢(shì)，我們建議關(guān)注廣州國(guó)光、萊寶高科、法拉電子;基于未來(lái)資產(chǎn)注入的可能性，建議關(guān)注包括中國(guó)衛(wèi)星在內(nèi)軍工電子類(lèi)公司，以及其他行業(yè)整合機(jī)會(huì)的受益者。

　　1.外需首季觸底全面回暖尚需時(shí)日

　　1.1.出口首季已見(jiàn)底逐月漸趨改善

　　受全球金融海嘯沖擊，國(guó)內(nèi)電子行業(yè)出口大幅下滑，目前僅及去年同期的7-8成。1-4月，電子信息產(chǎn)品累計(jì)出口1207.2億美元，同比下降24.15%。元器件行業(yè)累計(jì)出口104.4億美元，同比下降31.56%，累計(jì)同比降幅繼續(xù)收窄。

　　在國(guó)外終端廠商回補(bǔ)庫(kù)存訂單的帶動(dòng)下，國(guó)內(nèi)電子行業(yè)出口訂單自2月份開(kāi)始逐月恢復(fù)。4月份電子信息產(chǎn)品出口335.17億美元，與3月份基本持平。元器件出口30.43億美元，環(huán)比增長(zhǎng)7.41%，連續(xù)第2個(gè)月回升，但幅度有所趨緩。從細(xì)分產(chǎn)品看，電聲、電容產(chǎn)品的出口恢復(fù)較快，而磁材料、電阻的出口恢復(fù)較慢。

　　在影響終端需求能否轉(zhuǎn)暖的因素中尤以美國(guó)經(jīng)濟(jì)的見(jiàn)底好轉(zhuǎn)最為重要。美國(guó)PMI指數(shù)中的進(jìn)口訂單指數(shù)自3月份實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)，上升趨勢(shì)延續(xù)至今，但升幅開(kāi)始減緩。從歷史數(shù)據(jù)上看，近年來(lái)美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)已成為國(guó)內(nèi)出口的先行指標(biāo)。以三月移動(dòng)平均值來(lái)衡量，美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)于08年12月見(jiàn)底反彈，這表明國(guó)內(nèi)出口首季見(jiàn)底將是大概率事件。