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電子元器件:估值已高瞻 業(yè)績還需“遠(yuǎn)矚”

作者: 時間:2009-07-03 來源:國泰君安 收藏

  1.4.出口全面復(fù)蘇尚需時日

本文引用地址:http://m.butianyuan.cn/article/95915.htm

  在外圍市場回補(bǔ)庫存的帶動下,國內(nèi)出口自2月份開始回暖。隨著庫存集中回補(bǔ)的完成,出口訂單開始反映實際需求的變動。從5月份國內(nèi)PMI出口訂單指數(shù)來看,盡管環(huán)比依然增加并首次回升至50以上,但環(huán)比增幅已經(jīng)趨緩。

  由于電子行業(yè)的出口依存度較高,因而行業(yè)的全面復(fù)蘇將取決于全球經(jīng)濟(jì)調(diào)整的結(jié)束時間。從時點上看,全球經(jīng)濟(jì)09年內(nèi)見底的可能性較大。

  我們認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)見底并不意味著國內(nèi)電子產(chǎn)業(yè)出口步入快速恢復(fù)階段。一方面,由于消費占美國GDP比重達(dá)70%以上,在原先依賴舉債消費來拉動經(jīng)濟(jì)增長的模式被擯棄后,即便美國經(jīng)濟(jì)如期見底,實體經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)可能將是一個緩慢的過程,從而對于全球電子產(chǎn)品的需求也將是一個緩慢上升態(tài)勢。另一方面,美國減少貿(mào)易逆差和鼓勵購買國貨的政策導(dǎo)向也不利于國內(nèi)出口的復(fù)蘇。從近期美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上看,個人儲蓄傾向持續(xù)增加,美國貿(mào)易逆差占GDP的比重在不斷縮小,進(jìn)一步印證了我們的判斷。

  2.內(nèi)需仍為推動訂單增長的主軸

  在二季度投資策略中,我們提出09年內(nèi)需訂單的持續(xù)性將取決于通信投資和家電下鄉(xiāng)的規(guī)模及季度分布、回補(bǔ)庫存訂單持續(xù)的時間、回補(bǔ)庫存結(jié)束后新的供需平衡下的庫存周轉(zhuǎn)周期以及國內(nèi)消費者信心的恢復(fù)情況。在庫存集中回補(bǔ)之后,需求已回歸正常的季節(jié)性波動,而4月份的國內(nèi)消費者信心指數(shù)企穩(wěn)但仍在底部。因此,未來內(nèi)需訂單的持續(xù)性將取決于通訊和家電類訂單的變動情況。

  3.復(fù)脹風(fēng)險將使行業(yè)面臨兩頭擠壓的可能

  隨著流動性的充裕,市場開始擔(dān)心復(fù)脹的風(fēng)險,并帶動資源品和原油價格的上漲。我們認(rèn)為,盡管在3季度甚至下半年通脹再起的可能性較小,但也需關(guān)注復(fù)脹風(fēng)險對行業(yè)盈利能力的侵蝕,尤其是在終端需求尚未實質(zhì)恢復(fù)的情況下,成本價格的上漲的風(fēng)險,這將使核心成本為材料的電子產(chǎn)業(yè)的業(yè)績恢復(fù)之路更為曲折。

  4.行業(yè)盈利情況繼續(xù)轉(zhuǎn)好

  4.1.銷售旺季即將來臨 行業(yè)恢復(fù)正在途中

  從歷史上來看,每年的7月份之后,產(chǎn)業(yè)將進(jìn)入需求旺季,并持續(xù)至圣誕節(jié)前夕。雖然今年以來全球經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷衰退的考驗,但下半年需求狀況繼續(xù)惡化的可能性似乎并不大?;趦?nèi)需與外需的可能變動趨勢,我們認(rèn)為行業(yè)仍將在景氣恢復(fù)的軌道上繼續(xù)前行,且伴隨著季節(jié)性需求的增加,三季度行業(yè)盈利情況將在二季度基礎(chǔ)上繼續(xù)抬高。

  4.2.三季將現(xiàn)盈利規(guī)模高點 四季業(yè)績同比增速最高

  綜合內(nèi)外需情況,我們預(yù)期行業(yè)景氣在一季度觸底并快速反彈之后,二季度進(jìn)入緩慢回升階段,三季度將繼續(xù)筑固行業(yè)已有的景氣度,且將在二季度基數(shù)上有所抬高。其中,1)以內(nèi)需為主要市場區(qū)域的企業(yè)訂單情況將繼續(xù)穩(wěn)中有增。特別是與3G、家電終端應(yīng)用有關(guān)的上游電子產(chǎn)業(yè),訂單情況將好于行業(yè)平均;2)部分外向型的企業(yè)受益于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移因素影響,將因客戶與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善而呈現(xiàn)快速恢復(fù)趨勢;3)大多數(shù)公司在1、2季業(yè)績大幅轉(zhuǎn)好的基礎(chǔ)上,二、三季業(yè)績環(huán)比雖繼續(xù)轉(zhuǎn)好,但幅度有所收窄。同時,由于大部分公司在上年三季呈現(xiàn)年度業(yè)績高峰,這將增加全行業(yè)第三季度業(yè)績同比增長的難度。

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