電子元器件：估值已高瞻 業(yè)績(jī)還需“遠(yuǎn)矚”

　　機(jī)遇與挑戰(zhàn)：

　　在國(guó)外廠商回補(bǔ)庫存訂單的帶動(dòng)下，國(guó)內(nèi)電子行業(yè)出口訂單自2月份開始逐月恢復(fù)

　　從全球終端需求的變動(dòng)上看，需求仍處于衰退之中。

　　Garnter預(yù)期，全球電子產(chǎn)品需求或在09年四季度復(fù)蘇

　　隨著下半年銷售旺季的來臨，終端需求的回升態(tài)勢(shì)有望延續(xù)

　　在投資和消費(fèi)因政策刺激而啟動(dòng)之后，國(guó)家下一步的政策重點(diǎn)可能轉(zhuǎn)向出口領(lǐng)域

　　隨著全球經(jīng)濟(jì)在09年筑底預(yù)期的逐步強(qiáng)化，電子企業(yè)有可能在2010年步入全面復(fù)蘇。那些具有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善空間、產(chǎn)能大幅擴(kuò)充空間以及資產(chǎn)延伸整合空間的企業(yè)，其業(yè)績(jī)成長(zhǎng)將更富彈性。

　　在過去十年中，國(guó)內(nèi)電子行業(yè)平均估值出現(xiàn)05年30.43倍PE、08年18.46倍PE兩個(gè)低點(diǎn)。而國(guó)際電子行業(yè)穩(wěn)定的估值水平是10倍左右PE。目前國(guó)內(nèi)電子類上市公司09-10年平均PE分別為33倍、25倍。在流動(dòng)性充裕背景下，行業(yè)可能獲得更高溢價(jià)，但合理估值區(qū)間對(duì)于公司股價(jià)的牽引也不容小視。

　　我們建議平配電子行業(yè)。同時(shí)注意到甚少有公司處于各種投資機(jī)會(huì)的交集區(qū)域，同時(shí)具有業(yè)績(jī)持續(xù)確定成長(zhǎng)與估值優(yōu)勢(shì)。基于產(chǎn)業(yè)延伸方向，特別是與國(guó)家產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整的一致性，我們建議關(guān)注航天電器、橫店東磁;基于09年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的確定性，我們建議關(guān)注中航光電、大立科技;基于2010年業(yè)績(jī)向上的彈性，我們建議關(guān)注歌爾聲學(xué)、生益科技、超聲電子;基于估值的優(yōu)勢(shì)，我們建議關(guān)注廣州國(guó)光、萊寶高科、法拉電子;基于未來資產(chǎn)注入的可能性，建議關(guān)注包括中國(guó)衛(wèi)星在內(nèi)軍工電子類公司，以及其他行業(yè)整合機(jī)會(huì)的受益者。

　　1.外需首季觸底全面回暖尚需時(shí)日

　　1.1.出口首季已見底逐月漸趨改善

　　受全球金融海嘯沖擊，國(guó)內(nèi)電子行業(yè)出口大幅下滑，目前僅及去年同期的7-8成。1-4月，電子信息產(chǎn)品累計(jì)出口1207.2億美元，同比下降24.15%。元器件行業(yè)累計(jì)出口104.4億美元，同比下降31.56%，累計(jì)同比降幅繼續(xù)收窄。

　　在國(guó)外終端廠商回補(bǔ)庫存訂單的帶動(dòng)下，國(guó)內(nèi)電子行業(yè)出口訂單自2月份開始逐月恢復(fù)。4月份電子信息產(chǎn)品出口335.17億美元，與3月份基本持平。元器件出口30.43億美元，環(huán)比增長(zhǎng)7.41%，連續(xù)第2個(gè)月回升，但幅度有所趨緩。從細(xì)分產(chǎn)品看，電聲、電容產(chǎn)品的出口恢復(fù)較快，而磁材料、電阻的出口恢復(fù)較慢。