國產(chǎn)TWS芯片商炬芯上市！盤中漲超103%，市值逾100億元

作者 |  高歌
編輯 |  心緣
芯東西11月29日報道，今早，低功耗系統(tǒng)級芯片設(shè)計廠商炬芯科技股份有限公司（以下簡稱“炬芯科技”）成功于科創(chuàng)板上市。炬芯科技主營業(yè)務(wù)為中高端智能音頻SoC芯片，產(chǎn)品主要分為藍(lán)牙音頻SoC芯片系列、便攜式音視頻SoC芯片系列、智能語音交互SoC芯片系列等。炬芯科技發(fā)行價為42.98元，擬發(fā)行2050萬股。今日開盤后，炬芯科技開盤價為85元，最高漲至88元，之后又有所回落。截至芯東西成文，炬芯科技股價為84元/股，漲幅96%，總市值103億元。

根據(jù)日本市場研究機構(gòu)TSR（Techno Systems Research）于2021年5月出具的研究報告推算，2020年中高端藍(lán)牙音箱芯片市場的市占率排名前三位分別是高通（CSR）、炬芯科技和聯(lián)發(fā)科（絡(luò)達(dá)）。
2018年-2020年，炬芯科技營收呈增長趨勢，其各期營收分別為3.46億元、3.61億元和4.10億元，2021年上半年營收2.47億元。本次IPO，炬芯科技計劃募集資金3.51億元，將用于投資智能藍(lán)牙音頻芯片升級及產(chǎn)業(yè)化、面向穿戴和IoT領(lǐng)域的超低功耗MCU研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化、研發(fā)中心建設(shè)和發(fā)展與科技儲備資金4個項目。

根據(jù)招股書，炬芯科技的原控股股東為我國最早的IC設(shè)計公司炬力集成，其間接股東開曼炬力于2005年在美國納斯達(dá)克上市。之后，炬芯科技承接了炬力集成核心的的集成電路設(shè)計資產(chǎn)，包括音頻核心技術(shù)、人才、上下游產(chǎn)業(yè)鏈資源等積累。炬芯科技控股股東為珠海瑞昇投資合伙企業(yè)，所持有股份比例為30.85%。炬芯科技的實際控制人為臺灣葉氏家族（葉佳紋、徐莉莉、葉明翰、葉柏君、葉博任、陳淑玲、葉怡辰、葉妍希、葉韋希、葉奕廷）及LO, CHI TAK LEWIS，合計控制炬芯科技34.01%的股份投****權(quán)。

前身由“中國MP3之父”創(chuàng)辦曾在納斯達(dá)克上市

炬芯科技的歷史可以追溯到1993年珠海第一家芯片公司珠海亞力電子。1993年，曾在中國第一座現(xiàn)代化電子管廠北京電子管廠擔(dān)任工程師的趙廣民來到珠海創(chuàng)建了珠海亞力電子有限公司，這家公司也成為了全志科技、億智科技等芯片公司的誕生的源頭。2001年，珠海亞力電子的全班人馬轉(zhuǎn)到炬力集成。2002年，在趙廣民的帶領(lǐng)下，炬力集成推出了首款MP3主控SoC。短短數(shù)年內(nèi)，炬力集成MP3芯片的出貨量呈指數(shù)級增長，2004年二季度累計出貨達(dá)100萬顆，2005年一季度超過1000萬顆，2006年突破1億顆，最終占據(jù)了全球50%以上的MP3主控芯片市場。韓國艾利和的MP3棄用飛利浦芯片轉(zhuǎn)而采用炬力集成的芯片，甚至飛利浦自己的隨身聽也采用炬力集成的方案。炬力集成的成功帶動了中國MP3產(chǎn)業(yè)的快速成長，使中國成為了全球MP3產(chǎn)品的重要輸出地。因此趙廣民被業(yè)內(nèi)譽為“中國MP3之父”。值得注意的是，炬力集成是一家臺資企業(yè)，其背后大股東是臺灣地區(qū)的葉氏家族。葉氏家族則是臺灣IC設(shè)計大廠瑞昱的大股東。2005年，瑞昱董事長葉南宏為炬力集成CEO，在其帶領(lǐng)下在開曼群島設(shè)立了開曼炬力，間接持有炬力集成的股權(quán)。但是據(jù)傳由于上市后的股權(quán)分配問題，炬力集成的核心高管出走，其布局平板芯片市場也沒有實現(xiàn)扭虧為盈，股價表現(xiàn)比較低迷。招股書提到開曼炬力股****價值被長期低估，連續(xù)三年股****價格基本低于每股凈資產(chǎn)值和每股凈現(xiàn)金值，無法反映開曼炬力的合理價值，加之維持上市成本較高，最終開曼炬力在2016年12月從納斯達(dá)克交易所退市。在開曼炬力退市過程中，炬力集成出資設(shè)立了炬芯有限，主要承接炬力集成的核心芯片設(shè)計業(yè)務(wù)。

2020年5月，為簡化炬芯有限境外股權(quán)結(jié)構(gòu)，其實際控制人葉氏家族在境內(nèi)設(shè)立持股平臺，作為炬芯有限的直接股東，將炬力集成等持有的炬芯有限股權(quán)受讓。2020年7月，炬芯（珠海）科技有限公司改名為炬芯科技股份有限公司（炬芯科技），公司團(tuán)隊并無任何變化。

單年營收超4億，中芯國際聯(lián)電為主要晶圓供應(yīng)商

最近幾年，TWS藍(lán)牙無線耳機市場規(guī)模快速擴大，承接了炬力集成技術(shù)實力的炬芯科技也受益于此，報告期內(nèi)營收連續(xù)上漲。炬芯科技2018年、2019年、2020年和2021年上半年營收分別為3.46億元、3.61億元、4.10億元和2.47億元。凈利潤方面，其2018年-2020年凈利潤分別為3603萬元、5456萬元和2409萬元，2021年上半年凈利潤為3531萬元。

值得注意的是，炬芯科技接受的政府補助金額規(guī)模較大，對其經(jīng)營情況具有較大影響。招股書顯示，炬芯科技2018-2020年政府補助分別為4108萬元、5554萬元、2653萬元。在2020年政府補助大幅減少的情況下，炬芯科技當(dāng)年凈利潤也呈類似規(guī)模減少。當(dāng)前，炬芯科技短中期的主要成長動力就來自于TWS藍(lán)牙耳機，這是其長期重點布局方向。2018年-2020年，炬芯科技藍(lán)牙耳機SoC芯片銷量復(fù)合增長率達(dá)113.4%。在藍(lán)牙耳機SoC芯片銷量猛增之下，其藍(lán)牙音頻SoC芯片系列收入占總營收比例不斷上漲，從2018年-2021年上半年，該比例從38%漲到了70%。相應(yīng)的，便攜式音視頻SoC芯片系列收入占比逐年下降。

在銷售方面，報告期內(nèi)，炬芯科技前五大客戶中，除富威國際股份有限公司為行業(yè)知名的電子元器件分銷商外，其余客戶均為方案商、模組組件制造商。此外，炬芯科技3年內(nèi)前五大客戶變化較小，其2020年前五大客戶與2019年相同，只是排名有所變化。

由于炬芯科技為芯片設(shè)計廠商，主要采購項目為晶圓和封裝測試服務(wù)。2018年-2020年，中芯國際和聯(lián)電是其主要晶圓供應(yīng)商，瑞昱是炬芯科技主要的集成電路供應(yīng)商，天水華天科技股份有限公司為最主要的封裝測試服務(wù)供應(yīng)商，華邦集成電路（蘇州）有限公司則負(fù)責(zé)供應(yīng)DDR（內(nèi)存芯片）。雖然瑞昱和炬芯科技存在關(guān)聯(lián)和供應(yīng)關(guān)系，但是兩方在中端藍(lán)牙耳機SoC芯片和語音遙控器SoC芯片兩類產(chǎn)品相似，也有著一定的競爭關(guān)系。

藍(lán)牙音箱SoC市占率排名第二研發(fā)人員占7成

2020年，炬芯科技藍(lán)牙音頻SoC芯片銷量為6480.22萬顆，較2019年增長46.60%。其中主要分為藍(lán)牙音箱SoC芯片和TWS藍(lán)牙耳機SoC芯片。目前，藍(lán)牙音箱市場已經(jīng)較為成熟，競爭格局相對穩(wěn)定，市場份額呈現(xiàn)進(jìn)一步集中的趨勢。目前中高端藍(lán)牙音箱SoC芯片市場的主要參與者有高通（CSR）、聯(lián)發(fā)科（絡(luò)達(dá)）及炬芯科技等，而低端藍(lán)牙音箱SoC芯片市場的主要參與者包括博通集成、珠海杰理、中科藍(lán)訊等。根據(jù)市場研究機構(gòu)TSR（Techno Systems Research）于2021年5月出具的研究報告推算，2020年中高端藍(lán)牙音箱芯片市場的市占率排名前三位分別是高通（CSR）、炬芯科技和聯(lián)發(fā)科（絡(luò)達(dá)）。招股書稱，炬芯科技當(dāng)前已得到二零業(yè)界主流終端品牌和ODM/OEM代工廠的普遍認(rèn)可。其終端品牌已經(jīng)從國內(nèi)廠商擴展到國外廠商，也專業(yè)音頻廠商擴展到了手機、電視、互聯(lián)網(wǎng)公司、大型商超自有品牌，實現(xiàn)了中高端藍(lán)牙音箱SoC的國產(chǎn)替代。

在TWS藍(lán)牙耳機SoC芯片方面，2020年炬芯科技的銷量為2136.37萬顆，較2019年增長40.66%。根據(jù)旭日大數(shù)據(jù)2020年的研究報告，除蘋果以外，服務(wù)于品牌客戶的中高端藍(lán)牙耳機SoC芯片市占率前三名為恒玄科技、高通（CSR）和聯(lián)發(fā)科（絡(luò)達(dá)），炬芯科技市場占有率排名第6。在毛利率方面，炬芯科技藍(lán)牙音頻SoC芯片毛利率呈上漲趨勢。自2019年起，炬芯科技藍(lán)牙音頻SoC芯片毛利率低于恒玄科技產(chǎn)品毛利率，但高于中科藍(lán)訊和博通集成。2018年炬芯科技產(chǎn)品毛利率較低主要系采購成本高于自研藍(lán)牙芯片。

在技術(shù)研發(fā)上，報告期內(nèi)炬芯科技每年的研發(fā)費用均在1億元以上，2018年、2019年、2020年炬芯科技研發(fā)費用占比分別為30.30%、31.23%和26.55%。在這樣的研發(fā)投入下，炬芯科技在全球擁有專利265項；其中在中國大陸獲得235項，包括發(fā)明204項、實用新型13項、外觀設(shè)計18項。此外，炬芯科技也形成了多項核心技術(shù)，其核心技術(shù)與主營業(yè)務(wù)相關(guān)度較高，在其產(chǎn)品中均有應(yīng)用。

截至2020年12月31日，炬芯科技研發(fā)人員共有240人，占員工總數(shù)比達(dá)72.95%。此外，炬芯科技的核心技術(shù)人員共5人，分別為炬芯科技董事長兼總經(jīng)理ZHOU ZHENYU、系統(tǒng)研發(fā)部總監(jiān)龔建、研發(fā)副總經(jīng)理張賢鈞、算法研發(fā)部總監(jiān)趙新中和熠芯微電子執(zhí)行董事兼總經(jīng)理李邵川。ZHOU ZHENYU為美國國籍，擁有中國永久居留權(quán)。他于美國南加州大學(xué)電機系獲得了博士研究生學(xué)歷，之后曾任美國Rockwell Semiconductor（后更名為 Conexant）話帶調(diào)制解調(diào)器和ADSL產(chǎn)品研發(fā)的高級工程師和研發(fā)經(jīng)理。ZHOU ZHENYU還創(chuàng)辦過美國NetRidium Communication Inc.、Mavrix Technology Inc和上海摩威電子科技有限公司。其中NetRidium Communication Inc.被美國納斯達(dá)克上市公司ESS Technology Inc并購，上海摩威電子科技有限公司被美國納斯達(dá)克上市公司開曼炬力集成并購。2014年至2020年7月，ZHOU ZHENYU任炬芯有限執(zhí)行董事、總經(jīng)理。2020年7月至今，他擔(dān)任炬芯科技董事長、總經(jīng)理。

龔建則畢業(yè)于武漢理工大學(xué)通信工程專業(yè)，學(xué)歷為碩士研究生，擁有超過15年的芯片系統(tǒng)研發(fā)設(shè)計經(jīng)驗。龔建歷任炬力集成多媒體事業(yè)處系統(tǒng)研發(fā)部工程師、經(jīng)理；2014年9月至2020年7月，他擔(dān)任炬芯有限系統(tǒng)設(shè)計部高級經(jīng)理、系統(tǒng)研發(fā)部總監(jiān)。2020年7月至今，龔建任炬芯科技系統(tǒng)研發(fā)部總監(jiān)、監(jiān)事會主席。張賢鈞為中國臺灣籍，擁有臺灣清華大學(xué)電子工程專業(yè)碩士、臺灣政治大學(xué)企業(yè)管理碩士學(xué)歷，擁有18年的芯片設(shè)計行業(yè)經(jīng)驗。2014年9月至2020年7月，張賢鈞歷任炬芯有限IC研發(fā)部門總監(jiān)、研發(fā)副總經(jīng)理；2020年7月至今，他擔(dān)任炬芯科技研發(fā)副總經(jīng)理一職。趙新中畢業(yè)于湖南師范大學(xué)計算數(shù)學(xué)專業(yè)，為碩士研究生學(xué)歷，擁有19年芯片設(shè)計行業(yè)經(jīng)驗。2014年9月至2020年7月，趙新中歷任炬芯有限算法研發(fā)部高級經(jīng)理、總監(jiān)；2020年7月至今，他為炬芯科技算法研發(fā)部總監(jiān)。李邵川畢業(yè)于北京理工大學(xué)，擁有碩士研究生學(xué)歷，在芯片設(shè)計行業(yè)從業(yè)30余年，曾在首鋼日電、珠海亞力電子等企業(yè)任職。2014年9月至2016年10月，李邵川任炬芯有限研發(fā)副總經(jīng)理兼IC中心研發(fā)部總監(jiān)；2016年11月至今，李邵川為熠芯微電子執(zhí)行董事、總經(jīng)理，兼任IC中心研發(fā)部總監(jiān)。
葉氏家族為實際控制人與瑞昱關(guān)系引爭議

根據(jù)招股書，炬芯科技主要控股股東為珠海瑞昇，占炬芯科技本次發(fā)行前股份總數(shù)的30.85%。炬芯科技的實際控制人則為葉氏家族及其合作伙伴LO, CHI TAK LEWIS，對珠海瑞昇有著完全的控制權(quán)。除了珠海瑞昇，葉氏家族成員葉奕廷控制的宏迅創(chuàng)建還擔(dān)任珠海辰友的普通合伙人，進(jìn)而控制了炬芯科技3.16%的股份投****權(quán)，該家族合計控制炬芯科技34.01%的股份投****權(quán)。葉氏家族還要追溯到1962年，葉重德在中國臺灣創(chuàng)辦了西德有機，主要代工“虎標(biāo)萬金油”和“德恩奈漱口水”，此外其名下還有一個皮革化工廠。在葉重德過世后，葉家大房和二房開始爭奪家產(chǎn)，雙方爭斗時間長達(dá)17年。在爭奪過程中，葉家二房葉佳紋資助弟弟葉博任、葉南宏和幾位聯(lián)電的工程師于1987年10月在臺灣新竹科技園創(chuàng)立了瑞昱半導(dǎo)體。雖然葉氏家族不具備瑞昱半導(dǎo)體的控股權(quán)，但瑞昱董事長長期由葉氏家族成員擔(dān)任，并且在董事會中保有兩席。這也是炬芯科技上市存在爭議的主要原因。

結(jié)語：炬芯上市或提升其市占率家族控制值得關(guān)注

炬芯科技作為我國中高端智能音頻SoC芯片龍頭之一，其成功上市有助于擴大國產(chǎn)藍(lán)牙音頻SoC市場份額，對中國TWS藍(lán)牙耳機等行業(yè)發(fā)展有著積極意義。但是另一方面，炬芯科技營收節(jié)節(jié)攀升，但對政府補助的依賴較高，實際控制人葉氏家族和中國臺灣瑞昱的關(guān)聯(lián)關(guān)系、同業(yè)競爭情況也為炬芯科技帶來了很多爭議。未來炬芯科技將會表現(xiàn)如何，仍值得行業(yè)關(guān)注。