為什么中國(guó)臺(tái)灣的半導(dǎo)體地位難以撼動(dòng)？

1/17日臺(tái)積電股價(jià)收在503元; 臺(tái)積電虎年股價(jià)累計(jì)下挫133元，跌幅約20.91%，市值縮水3.44萬(wàn)億元，影響大盤(pán)指數(shù)達(dá)1100點(diǎn)。 而市場(chǎng)上又出現(xiàn)許多「不看好」臺(tái)積電的聲音。

不過(guò)，日前（1/16）《彭博》才報(bào)導(dǎo)，中國(guó)臺(tái)灣IC芯片出口連續(xù)7年成長(zhǎng)，中國(guó)臺(tái)灣仍穩(wěn)坐全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)龍頭地位。 市場(chǎng)上充滿了各種消息，但到底哪些消息是信息，哪些又是摻雜在信息中的噪聲？ 本文帶你一起分辨，并告訴你為什么中國(guó)臺(tái)灣半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的地位難以撼動(dòng)！

《快思慢想》這本暢銷(xiāo)書(shū)的作者，也是諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主康納曼（Daniel Kahneman），他在2021年出版了一本新書(shū)《噪聲：人類(lèi)判斷的缺陷》。

一個(gè)成功的投資者也必須學(xué)會(huì)判斷什么是信息，什么是噪聲？ 沒(méi)有信息，我們無(wú)從做出判斷，但摻雜在信息中的噪聲，常會(huì)造成決策上的誤導(dǎo)和偏差。 然而，就算我們屏蔽了噪聲的干擾，相同的信息也會(huì)因解讀的不同，而造成決策方向的南轅北轍。

英特爾CEO基辛格（Pat Gelsinger）在《華爾街日?qǐng)?bào)》論壇上說(shuō)，中國(guó)臺(tái)灣在技術(shù)供應(yīng)鏈中扮演著重要的角色，但它不穩(wěn)定，并認(rèn)為世界需要地域平衡、有韌性的供應(yīng)鏈。 我們不妨就以上論述來(lái)分析哪些是信息，哪些是噪聲？

中國(guó)臺(tái)灣（指的就是臺(tái)積電）扮演關(guān)鍵角色、世界需要地域平衡、有韌性的供應(yīng)鏈，這三個(gè)論述都對(duì)，但這就代表臺(tái)積電處境堪慮嗎？ 英特爾作為臺(tái)積電的競(jìng)爭(zhēng)者，同時(shí)也是爭(zhēng)取美國(guó)芯片補(bǔ)助的主要成員，又因?yàn)槟壳霸谙冗M(jìn)制程和良率上的落后，在搶奪資源的過(guò)程中，打出地緣政治這張牌，自然要高聲嘹亮，才能為英特爾爭(zhēng)取到關(guān)注的資源。

英特爾背后的意圖可以理解，卻嚇壞許多臺(tái)積電的投資者，甚至不惜在低價(jià)中拋售，臺(tái)積電真的岌岌可危嗎？

「你有分辨噪聲的能力嗎」

如果你充分了解臺(tái)積電過(guò)去三十年，在經(jīng)營(yíng)公司體質(zhì)上所做的努力，就會(huì)明白「岌岌可危」就是市場(chǎng)上的噪聲，是對(duì)不愿意做功課的投資者最大的懲罰，相反地，也是給有心、用心的投資者最大的禮物，何以見(jiàn)得呢？

第一，如果臺(tái)海真的爆發(fā)戰(zhàn)爭(zhēng)，中國(guó)臺(tái)灣有哪家公司的投資可以幸免？ 就算把錢(qián)放在銀行里定存，也都剩下白紙一張。 第二，中國(guó)臺(tái)灣許多公司都沒(méi)有在海外經(jīng)營(yíng)的實(shí)力和能力，相反的臺(tái)積電有，因此就投資而言，臺(tái)積電有分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的能力，但多數(shù)公司卻沒(méi)有。

第三，我們要考慮臺(tái)積電在地緣政治中，有沒(méi)有應(yīng)變能力？ 應(yīng)變的效果和預(yù)期如何？ 從美日等國(guó)爭(zhēng)相邀請(qǐng)臺(tái)積電設(shè)廠，代表臺(tái)積電對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)變能力強(qiáng)于中國(guó)臺(tái)灣95%以上的公司。

第四，臺(tái)海發(fā)生戰(zhàn)事的機(jī)率有多大？ 中國(guó)臺(tái)灣有沒(méi)有能力降低發(fā)生的機(jī)率？ 這恐怕才是地緣政治的重中之重，也是所有政治人物、學(xué)者都在探討的，我在后文有幾點(diǎn)論述，認(rèn)為如果真的發(fā)生戰(zhàn)事，臺(tái)積電會(huì)比中國(guó)臺(tái)灣99%以上的公司更安全。

第五，就外資的角度而言，臺(tái)積電是他們?cè)诘鼐壵慰剂肯滤龅臏p碼，但真的所有外資都減碼了嗎？ 好像也未必，橋水基金、老虎基金、巴菲特的波克夏，甚至哈佛大學(xué)校務(wù)基金，都悄悄地把臺(tái)積電列為重點(diǎn)持有。

只不過(guò)，在美國(guó)暴力升息、臺(tái)幣大幅貶值的情況下，短期間的賣(mài)壓高于買(mǎi)入，難免造成股價(jià)波動(dòng)，這在股災(zāi)來(lái)臨時(shí)是很平常的現(xiàn)象，就像蘋(píng)果在2008年金融海嘯期間，就從200美元腰斬至100元，再跌至75元。 股災(zāi)來(lái)臨時(shí)的調(diào)節(jié)向來(lái)都是劇烈的，但并不減損一流企業(yè)的投資價(jià)值，金融海嘯后蘋(píng)果公司的股價(jià)上漲超過(guò)50倍，當(dāng)初賣(mài)掉的理由，事后發(fā)現(xiàn)都不見(jiàn)了，只看到賣(mài)掉的人捶胸頓足。

再深入探究，外資應(yīng)該主導(dǎo)中國(guó)臺(tái)灣投資市場(chǎng)的穩(wěn)定性嗎？中國(guó)臺(tái)灣資本市場(chǎng)難道自己沒(méi)有實(shí)力穩(wěn)住中國(guó)臺(tái)灣的投資環(huán)境嗎？ 這是中國(guó)臺(tái)灣資本巿場(chǎng)的宿命，還是覺(jué)醒？ 后續(xù)也有專(zhuān)文論述。

總結(jié)來(lái)說(shuō)，我認(rèn)為從國(guó)外買(mǎi)家的立場(chǎng)來(lái)看，地域平衡、有韌性的供應(yīng)鏈，這些需求和期望是對(duì)的，而臺(tái)積電就是因?yàn)閾碛嘘P(guān)鍵技術(shù)，更有條件在國(guó)外設(shè)廠布局，分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

至于臺(tái)積電赴海外設(shè)廠是否會(huì)增加營(yíng)運(yùn)成本，以致于喪失市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力？ 這也是只見(jiàn)其一、不見(jiàn)其二的看法，后文也會(huì)從毛利率和成本，表述為何臺(tái)積電在海外擴(kuò)廠，仍保有亮眼財(cái)報(bào)的能力和實(shí)力。

「從資本支出看經(jīng)濟(jì)景氣」

以大環(huán)境來(lái)看，除了考量臺(tái)積電在全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈的位置以外，也不能忽略經(jīng)濟(jì)景氣循環(huán)周期。

開(kāi)車(chē)的人都知道，踩油門(mén)跟剎車(chē)都是需要的。 你不可能一路上都只有踩油門(mén)而不剎車(chē)，也不會(huì)一路剎車(chē)而不踩油門(mén)，而能順利到達(dá)目的地。 同樣地，經(jīng)濟(jì)景氣會(huì)受到許多因素的干擾，有時(shí)過(guò)熱，央行就會(huì)采取措施讓經(jīng)濟(jì)冷卻一下，如果經(jīng)濟(jì)太低迷了，就會(huì)透過(guò)降息來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)的活絡(luò)。

從開(kāi)車(chē)到經(jīng)濟(jì)的原理都一樣，再到晶圓制造產(chǎn)業(yè)也是如此，一般散戶看投資，如果聚焦在短時(shí)間上，就無(wú)法具備對(duì)于產(chǎn)業(yè)全貌的認(rèn)知。

經(jīng)濟(jì)指標(biāo)中有所謂的「領(lǐng)先」和「落后」指標(biāo)，例如失業(yè)率就是落后指標(biāo)。 至于對(duì)于半導(dǎo)體的晶圓制造商臺(tái)積電而言，「資本支出」就是未來(lái)獲利盈余的領(lǐng)先指標(biāo)。 這個(gè)道理很簡(jiǎn)單但很重要，若沒(méi)有先花錢(qián)蓋工廠，就沒(méi)有產(chǎn)能，就算技術(shù)領(lǐng)先，沒(méi)有產(chǎn)能也無(wú)法獲得收入的增加和盈余的成長(zhǎng)。

臺(tái)積電在2020年技術(shù)和良率取得領(lǐng)先之后，大力加碼三年近千億美元的資本支出，這個(gè)幅度之大、金額之高前所未見(jiàn)，甚至比起最強(qiáng)勁的對(duì)手三星公司，不只是小幅領(lǐng)先，而是巨大的差距。

三年近千億美元的資本支出是神來(lái)之筆，不但讓臺(tái)積電在「技術(shù)領(lǐng)先」跟「制造領(lǐng)先」之外，再多了一項(xiàng)「產(chǎn)能領(lǐng)先」。 有了產(chǎn)能，當(dāng)對(duì)手企圖進(jìn)入市場(chǎng)時(shí)，就可以透過(guò)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的優(yōu)勢(shì)，讓對(duì)手面臨更大的競(jìng)爭(zhēng)障礙。 技術(shù)領(lǐng)先、制造領(lǐng)先、產(chǎn)能領(lǐng)先，也是臺(tái)積電在操作28納米時(shí)的成功范例，這三個(gè)連環(huán)拳打得對(duì)手幾乎難以招架，迫使格芯（Global foundries）幾乎放棄7納米以后的先進(jìn)制程。

那么照這樣看來(lái)，臺(tái)積電宣布資本支出下降10%，豈不代表看淡未來(lái)的獲利盈余嗎？ 我認(rèn)為影響并不大。 首先，收緊10%的資本支出「是延后，不是取消」，此舉是為因應(yīng)美國(guó)過(guò)去二十年從未有的暴力升息，將造成經(jīng)濟(jì)的硬著陸或軟著陸，在經(jīng)濟(jì)衰退和通膨問(wèn)題的優(yōu)先次序上，通貨膨脹的問(wèn)題必須優(yōu)先解決，但這是短時(shí)間的現(xiàn)象。

我曾經(jīng)以一個(gè)不精準(zhǔn)但大家很容易明了的比喻，來(lái)說(shuō)明通貨膨脹的問(wèn)題。 通脹仿佛是火災(zāi)，一家著火可以燒毀 一整排房屋，特別是一旦民眾形成通貨膨脹的預(yù)期心理， 所有物品就會(huì)輪番漲價(jià)，或者隨之補(bǔ)漲，漲不停的物價(jià)就會(huì)以螺旋式不停上升而失控。

至于經(jīng)濟(jì)衰退，有一點(diǎn)像是待在冬天里暖氣不足的寒冷屋內(nèi)，可以有較多補(bǔ)救的方法，比如說(shuō)多蓋兩層棉被、 打開(kāi)電暖爐，都可以協(xié)助度過(guò)寒冬。 簡(jiǎn)單地說(shuō)，中央銀行對(duì)于經(jīng)濟(jì)衰退有較寬裕的處理時(shí)間和刺激工具。

回顧臺(tái)積電歷年的資本支出，和2010年金融海嘯后相比，臺(tái)積電這幾年的資本支出簡(jiǎn)直是巨人與兒童。 對(duì)比2010年時(shí)59億美元的資本支出，讓臺(tái)積電取得非常亮麗的戰(zhàn)果，這一次三年近千億美元的大手筆，就算2022年延后其中10%的資本支出（約40億美元），也有960億美元，這只不過(guò)是經(jīng)濟(jì)景氣循環(huán)中的小小調(diào)整，不會(huì)影響未來(lái)臺(tái)積電的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，相反地，這是臺(tái)積電經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)懂得審時(shí)度勢(shì)，適時(shí)調(diào)整行進(jìn)中踩油門(mén)跟剎車(chē)的機(jī)制而已。