中金公司：光伏需求回暖 政策利空出盡

　　4-5月全球主要光伏市場(chǎng)德國(guó)、意大利均由于政策預(yù)期游移不定導(dǎo)致光伏裝機(jī)處于幾乎停滯狀態(tài),產(chǎn)能過(guò)剩帶來(lái)嚴(yán)重的庫(kù)存壓力,使得4月1日開始至今現(xiàn)貨市場(chǎng)多晶硅價(jià)格下跌40%至53.7美元/公斤,硅片價(jià)格下跌40%至0.54美元/瓦,組件價(jià)格下跌27%至1.13美元/瓦。全產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格的迅速下跌,使得所有光伏企業(yè)毛利率大幅下滑,利潤(rùn)空間迅速收窄,一部分無(wú)成本優(yōu)勢(shì)的中小企業(yè)出現(xiàn)虧損,開工率一度跌至50%以下。

　　進(jìn)入6月,德國(guó)新補(bǔ)貼政策出臺(tái),由于3-5月僅安裝了700MW的光伏組件,年化裝機(jī)低于3.5GW的政策門檻,7月1日將免于下調(diào)補(bǔ)貼,好于市場(chǎng)之前3-6%的下調(diào)預(yù)期。另一亮點(diǎn)來(lái)自中國(guó)市場(chǎng),6月初中國(guó)宣布十二五光伏裝機(jī)上調(diào)5GW至10GW,2020年普遍認(rèn)為裝機(jī)目標(biāo)將上調(diào)至50GW,高于之前的20GW。近日,我們了解到青海省9月份將有1GW規(guī)模的光伏電站并網(wǎng),與十二五裝機(jī)目標(biāo)上調(diào)形成呼應(yīng),也使2011年中國(guó)光伏裝機(jī)將超過(guò)之前1GW的預(yù)期。

　　迫于產(chǎn)品價(jià)格下跌的壓力,產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)都在積極研發(fā)新工藝、新材料、新設(shè)備等以期使晶體硅光伏發(fā)電成本加速下降,早日達(dá)到平價(jià)。我們?cè)谡{(diào)研中發(fā)現(xiàn),硅片切割中金剛石線應(yīng)用已經(jīng)初現(xiàn)行業(yè)趨勢(shì)。目前金剛石線切割單晶硅片已經(jīng)在日本取得100%應(yīng)用,夏普將在年底前大規(guī)模采用金剛石線。中國(guó)最大的硅片企業(yè)保利協(xié)鑫也已經(jīng)試用成功,預(yù)計(jì)待其準(zhǔn)單晶技術(shù)成熟后將大規(guī)模推廣。其他多家國(guó)內(nèi)硅片企業(yè)也在積極測(cè)試金剛石線硅片切割,有企業(yè)希望與日本企業(yè)合資生產(chǎn)金剛石線,還有企業(yè)要求瑞士供應(yīng)商來(lái)改造傳統(tǒng)切割機(jī)以使用金剛石線,我們預(yù)計(jì)該技術(shù)取得行業(yè)替代為時(shí)不遠(yuǎn)。

　　評(píng)論:德國(guó)、意大利政策利空出盡,加上中國(guó)市場(chǎng)啟動(dòng),使我們相信2011年全球光伏需求拐點(diǎn)將在6月出現(xiàn)。實(shí)際上一線企業(yè)6月銷售已經(jīng)出現(xiàn)明顯回升,環(huán)比增加20%以上,庫(kù)存明顯下降,部分企業(yè)產(chǎn)能利用率回升到70-80%甚至更高。究其原因,我們認(rèn)為是政策轉(zhuǎn)暖,帶來(lái)更加確定的上網(wǎng)電價(jià)和并網(wǎng)時(shí)間,使得下游系統(tǒng)投資者能夠看到確定性的投資回報(bào)率,從而釋放前期抑制的需求。實(shí)際上在組件價(jià)格大幅下跌之后,德國(guó)、意大利市場(chǎng)的裝機(jī)內(nèi)部回報(bào)率出現(xiàn)回升,預(yù)計(jì)目前德國(guó)可達(dá)12%,意大利可達(dá)21%,非常不錯(cuò)。

　　價(jià)格將逐步止跌。目前上游硅片價(jià)格已經(jīng)跌至均衡價(jià)格附近,部分高成本的過(guò)剩產(chǎn)能已經(jīng)轉(zhuǎn)為無(wú)效產(chǎn)能。我們測(cè)算到年底硅片均衡成本為0.46美元/瓦,現(xiàn)金成本為0.43美元/瓦左右,目前的硅片價(jià)格下跌空間已經(jīng)不大。而電池、組件兩個(gè)環(huán)節(jié)的加工成本普遍在0.50美元/瓦左右,以此計(jì)算組件的年底均衡價(jià)格在1.10美元/瓦附近,目前價(jià)格下跌空間已經(jīng)不大。組件價(jià)格跌幅趨緩將使上半年處于觀望狀態(tài)的需求在6月開始釋放。

　　估值與建議:行業(yè)回暖,建議投資者關(guān)注組件企業(yè)海通集團(tuán),硅片企業(yè)GCL,金剛線企業(yè)豫金剛石。下調(diào)海通集團(tuán)、GCL盈利預(yù)測(cè),但我們認(rèn)為股價(jià)已經(jīng)在短期暴跌中反映了該預(yù)期,展望明后年,業(yè)績(jī)將重新回到較高增長(zhǎng)速度。目前海通集團(tuán)、GCL、豫金剛石2012年市盈率分別為17倍、8倍、22倍,維持海通集團(tuán)"審慎推薦"、GCL"Accumulate"、和豫金剛石"推薦"評(píng)級(jí)。