孤注ARM或成軟銀最后的冒險(xiǎn)

　　孫子兵法這次恐怕幫不了軟銀，這并非是前者的錯(cuò)，而是孫正義狂熱的理想與背水的舉動(dòng)正與孫子的精髓漸行漸遠(yuǎn)。兵法的本質(zhì)是博弈論，博弈是冷靜與理性的游戲，況且，孫子兵法全文都沒有一個(gè)賭字。

　　軟銀斥資322億美元收購國際芯片巨頭ARM的消息一石激起千層浪，整個(gè)業(yè)界為之嘩然。《華爾街日?qǐng)?bào)》方面證實(shí)了ARM已經(jīng)接受軟銀提出的收購要約，這意味著該筆天價(jià)交易的促成正成為可能。

　　軟銀收購ARM之時(shí)的背景

　　業(yè)界所熟知的軟銀是一家成功的綜合性風(fēng)險(xiǎn)投資公司而非在電信領(lǐng)域的成就，其崛起的姿勢(shì)在于富有前瞻的風(fēng)投，相中雅虎、盛大、阿里是軟銀得意的三大手筆，這與其至今所榮獲的地位影響甚大。然而，2013年這支亞洲投資勁旅旋風(fēng)般地沖進(jìn)美國市場(chǎng)并購Sprint之舉或讓孫正義難以預(yù)想隨后長達(dá)數(shù)年的凜冬之寒。

　　孫正義不僅敢于冒險(xiǎn)，且擅長用謀。北美各大運(yùn)營商的割據(jù)讓其看到了弱點(diǎn)，促成Sprint和T-Mobile的合并，背靠軟銀資本發(fā)動(dòng)價(jià)格戰(zhàn)令其他運(yùn)營商望而卻步，從而一舉立足北美電信鼎立之勢(shì)。策略很美，但天數(shù)難料，美國電信監(jiān)管機(jī)構(gòu)的反壟斷干涉打破了孫正義的美夢(mèng)。此后軟銀雖仍有促成Sprint、T-Mobile合并的可能，但隨著前者債臺(tái)高筑，后者意外崛起，投資者人心渙散，博弈走向僵局，軟銀北美計(jì)劃受阻且身陷泥潭的事實(shí)變得難以挽回。

　　曾經(jīng)斥資216億美元收購的美國第三大運(yùn)營商Sprint已滑落至第四，此后又追加投資160億美元的一系列補(bǔ)救措施共同構(gòu)成了軟銀今日的肘腋之患。據(jù)彭博社消息，軟銀已身負(fù)超過1000億美元債務(wù)而遭評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪級(jí)降至垃圾級(jí)。受到舉債影響，軟銀過去兩個(gè)季度凈利潤分別同比下滑88%和49%。而過去兩個(gè)月軟銀先后拋售優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，86億美金賣出Supercell股份和減持阿里套現(xiàn)100億美金的舉動(dòng)被外界解讀為是優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表。沒想到的是，孫正義卻選擇了繼續(xù)舉債。

　　收購ARM的邏輯

　　ARM無疑是一筆更大的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。ARM本身不生產(chǎn)芯片，但其設(shè)計(jì)的芯片主導(dǎo)了整個(gè)智能移動(dòng)行業(yè)。ARM通過架構(gòu)、內(nèi)核、使用層級(jí)授權(quán)獲取營收，回籠資金主要用于投入進(jìn)一步研發(fā)與設(shè)計(jì)，繼以往復(fù)。

　　自2005年起，每年超過一億的手機(jī)銷售約98%至少使用了一個(gè)ARM處理器。截至2014年，占大約90%的嵌入式ARM處理器被廣泛使用在電子消費(fèi)產(chǎn)品，包括個(gè)人數(shù)字助理(PDA)、平板電腦、智能手機(jī)、數(shù)字媒體和音樂播放器、電視機(jī)、游戲掌機(jī)、可穿戴設(shè)備和計(jì)算機(jī)外圍設(shè)備(如硬盤驅(qū)動(dòng)器、路由器)。由ARM設(shè)計(jì)的微芯片去年全球總銷量達(dá)150億之巨，這相比其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手行業(yè)巨頭英特爾有史以來的總銷量還要高。

　　由于身處鏈條頂層且授權(quán)費(fèi)相當(dāng)?shù)土ツ昕偁I收僅為10億英鎊(遠(yuǎn)低于中下游的廠商)，但經(jīng)歷了之前的高速成長期，從2013年至今每年保持14%左右的營收增長，ARM無疑是最為穩(wěn)健的現(xiàn)金牛。

　　孫正義不止一次在公開場(chǎng)合闡述了對(duì)未來物聯(lián)網(wǎng)的展望，這或許是軟銀收購ARM的最大理由。在物聯(lián)網(wǎng)的大框架下，人工智能、大數(shù)據(jù)、機(jī)器人、無人駕駛等領(lǐng)域，都是潛在的萬億級(jí)產(chǎn)業(yè)。海量的物聯(lián)網(wǎng)連接對(duì)于低成本、低功耗的芯片模組有著巨大需求，而這正是ARM架構(gòu)所能提供的。不同于英特爾x86架構(gòu)，ARM的強(qiáng)項(xiàng)在于權(quán)衡性能與效率。

　　另外，有了績(jī)效穩(wěn)健且潛力巨大的ARM加入，軟銀的后宮從此再添佳麗，這多少能挽回些當(dāng)前因Sprint負(fù)債跌入谷底的投資者信心，為下一布局贏得更多時(shí)間。至少軟銀是這樣認(rèn)為的。

　　潛在的風(fēng)險(xiǎn)

　　1、ARM去年的營收是10億英鎊，320美元溢價(jià)43%收購ARM是否報(bào)價(jià)過高?這已成為當(dāng)下軟銀投資者最為明顯的質(zhì)疑。就在ARM接受軟銀收購要約消息曝出的第二天，日本東京股市午盤收盤時(shí)軟銀大跌10.32%至5387日?qǐng)A，其總市值也從前日的7.21兆日?qǐng)A跌至6.47兆。樂天證券首席策略師聲稱投資者擔(dān)心收購ARM交易能否給軟銀帶來協(xié)同效應(yīng)，以及能否收回付出的所有現(xiàn)金。

　　2、另一個(gè)持有懷疑態(tài)度的市場(chǎng)觀點(diǎn)是，信貸違約掉期(CDS)利差擴(kuò)大，這意味著債券持有人更加擔(dān)憂債券發(fā)行人的信用風(fēng)險(xiǎn)。要知道，軟銀收購ARM的背景在于仍未擺脫北美Sprint經(jīng)營失利的情境之下，在后者債臺(tái)高筑、集團(tuán)危機(jī)四伏之時(shí)軟銀仍選擇孤注一擲式的繼續(xù)舉債，從而引發(fā)投資者恐慌應(yīng)是情理之中。

　　3、拋售Supercell、阿里股份等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)并未用于解決亟需的“優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表”，繼續(xù)舉債則進(jìn)一步擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)。一吉資產(chǎn)管理公司首席基金經(jīng)理表示：“長期來看，進(jìn)軍物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)是積極的。孫正義的觀點(diǎn)是正確的。但我們更想看到，他們要如何扭轉(zhuǎn)Sprint的情況。”同時(shí)有投資者認(rèn)為，這筆收購將導(dǎo)致美國運(yùn)營商Sprint扭虧為盈的時(shí)間被推遲。

　　4、ARM是只績(jī)效穩(wěn)健的現(xiàn)金慢牛，其當(dāng)前營收現(xiàn)狀能否為該筆投資帶來滿意的回報(bào)預(yù)期?有分析師認(rèn)為，這項(xiàng)業(yè)務(wù)與軟銀現(xiàn)有的核心業(yè)務(wù)之間存在巨大差異。根據(jù)軟銀過去的風(fēng)格，應(yīng)該不會(huì)改變ARM的原企業(yè)文化、運(yùn)營模式甚至團(tuán)隊(duì)成員，這意味著ARM未來的短期營收將不會(huì)有大的波動(dòng)。盡管這并沒有什么不對(duì)，但是這種“遠(yuǎn)水解近渴”的策略對(duì)于目前負(fù)債壓頂?shù)能涖y而言，能否維系投資者信心是個(gè)不小的挑戰(zhàn)。

　　5、孫正義寄予物聯(lián)網(wǎng)的愿景很美，但是物聯(lián)網(wǎng)的爆發(fā)需要多久?五年，還是十年?軟銀能否撐到那一刻?ARM趕上了智能移動(dòng)手持設(shè)備的時(shí)代這點(diǎn)毋庸置疑，眾所周知的是，下一代智能設(shè)備的風(fēng)口是VR/AR，決定這一產(chǎn)品形態(tài)的技術(shù)有很多，也許是操作系統(tǒng)，也許是光學(xué)技術(shù)，也許是其他硬件，屆時(shí)ARM能否繼續(xù)保持上一次浪潮中的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)?恐怕現(xiàn)在定論都為時(shí)尚早。

　　最后

　　不久前剛從軟銀辭去總裁兼COO職務(wù)的尼克什?阿羅拉在接受《財(cái)富》雜志采訪時(shí)透露，孫正義是個(gè)精力充沛且事必躬親的企業(yè)家，同時(shí)也是個(gè)樂觀和熱情的人。在公開場(chǎng)合一向低調(diào)的他有時(shí)也會(huì)私底下變得得意忘形，這或許正是因?yàn)槠鋬?nèi)心深埋理想與狂熱所致。孫正義在風(fēng)投界的大膽與冒進(jìn)給許多人留下深刻印象，也正是因?yàn)榇似鋷ьI(lǐng)的軟銀公司能夠打破傳統(tǒng)日企的條條框框，在風(fēng)云突變的硅谷與電子業(yè)界留下了這支勁旅的足跡。然而狂熱并不能替代理性，過多的冒險(xiǎn)亦有違孫子與博弈論的理念。舉債收購ARM一例令其背負(fù)了過多的風(fēng)險(xiǎn)，傾注了過多的運(yùn)數(shù)。這場(chǎng)背水之賭決定著軟銀未來的命運(yùn)。