合并綜效疑點重重　軟銀并ARM案情并不單純

　　軟體銀行(SoftBank)日前宣布將斥資243億英鎊購并安謀國際(ARM)，在科技業(yè)界引發(fā)一陣不小騷動。平心而論，ARM的客戶族群中不乏IoT領(lǐng)域的潛力新秀，向來擅向投資購并的軟銀若能藉由ARM來掌握潛在目標的營運狀況，將獲得明顯戰(zhàn)略優(yōu)勢。

　　安謀國際(ARM)是以處理器和GPU的IP授權(quán)業(yè)務(wù)聞名的公司，而其之所以聞名，主要是因為其在產(chǎn)業(yè)的市場地位，超過九成的智慧型手機，以及八成以上的數(shù)位相機，并在多樣化的嵌入式應(yīng)用領(lǐng)域都占有相當大的比例。

　　軟銀收購ARM的原因眾說紛紜，雖然軟銀總裁孫正義表示，該公司收購ARM是為了發(fā)展IoT產(chǎn)業(yè)，但IoT發(fā)展的關(guān)鍵在于終端應(yīng)用，而不是晶片方案本 身，ARM在IoT產(chǎn)業(yè)也沒有像在智慧型手機產(chǎn)業(yè)般擁有絕對優(yōu)勢。若單純從投資角度來看，ARM雖然穩(wěn)定，但未來發(fā)展恐怕有疑慮，畢竟其主要的幾個大市 場，包括智慧型手機、平板電腦、數(shù)位相機，都已經(jīng)開始呈現(xiàn)停滯，甚至負成長的狀況，若以純粹投資的觀點而言，似乎很難在幾年內(nèi)有效回收。

　　而如果軟銀是作為某個背后金主的白手套，那還是要看ARM能為背后金主帶來怎樣的效益，但以目前可預(yù)測的金主對象觀察，拿下ARM之后，恐怕整個ARM生態(tài)環(huán)節(jié)都有可能崩解，國際勢力恐怕也不會輕易放手，那么，軟銀收購ARM的真正目的何在?

　　ARM購并案霧里看花?　先談軟銀和孫正義

　　要瞭解軟銀為何要收購ARM，首先還是要觀察軟銀總裁孫正義的崛起。

　　孫正義一直以來都是個冒險家，從十八歲開始，其事業(yè)發(fā)展就是不斷的冒險，事業(yè)版圖的擴展也是透過尋找標的，然后快速下手，決斷極為明快。雖然不是每次都能夠順利回收，但多數(shù)成功的投資都讓軟銀規(guī)模得以不斷成長，如今軟銀已經(jīng)是年營收接近千億美元的超大企業(yè)。

　　而觀察軟銀的投資，除了少數(shù)內(nèi)化成軟銀的核心業(yè)務(wù)外，多數(shù)都是短進短出，舉例來說，上世紀投資雅虎，在短短三年內(nèi)就獲利了結(jié)出清股份。而2016年的股份出 售中，除了阿里巴巴是十幾年的舊投資，其余也都是兩三年內(nèi)就獲利了結(jié)。而在這樣的經(jīng)營背景之下，我們就可以初步探討軟銀為何要收購ARM的一些脈絡(luò)。

　　IoT沒有大到足夠說服軟銀投入

　　IoT是近幾年來非常熱門的話題，但相對于話題的熱度，相關(guān)產(chǎn)業(yè)其實發(fā)展相當有限，雖然有不少個別行業(yè)發(fā)展出可持續(xù)的獲利模式，但整體而言規(guī)模還是偏小。

　　這 些個別行業(yè)遍布在交通、醫(yī)療、運動、智慧家居等應(yīng)用中，涵蓋范圍相當廣且零散，雖有其中采用ARM方案的比率不低，但并沒有形成如智慧型手機般以生態(tài)獨占 的趨勢，反而因為生態(tài)需求零散，方案供應(yīng)商在軟硬體上都還有不小的部分必須針對產(chǎn)業(yè)別自行發(fā)展，無法像智慧型手機般，有現(xiàn)成的軟硬體方案可以直接套用。因 此，在ARM架構(gòu)沒有絕對的生態(tài)優(yōu)勢下，不同競爭架構(gòu)處理器核心都有其發(fā)展空間。

　　另外，雖然IoT產(chǎn)業(yè)已經(jīng)有相當?shù)氖袌鲆?guī)模，但這些 市場規(guī)模還要考慮到終端的溢價以及服務(wù)成本的計算，沒有辦法完全回饋到晶片方案本身的收益，而ARM的授權(quán)模式更是注定僅能收取晶片方案收益其中非常小的 部分。因此，若以軟銀的官方對IoT產(chǎn)業(yè)的說法，單純估算ARM本身所能產(chǎn)生的價值，其實是過度樂觀的。

　　當然，若軟銀決定要藉由 ARM本身的方案設(shè)計實力在各種分散的IoT市場領(lǐng)域投入生態(tài)、軟硬體服務(wù)，橫跨數(shù)千種可能應(yīng)用，這的確會比單純押寶在ARM身上更有市場機會，但別忘 了，由于產(chǎn)業(yè)跨度大，要做到這種程度，恐怕還要投入數(shù)倍于收購ARM的資金，以及十年以上的經(jīng)營時間才有可能，而軟銀本身的負債居高不下，是否能承擔金融 杠桿的風險并達成市場目標?此外，若軟銀決定自行發(fā)展相關(guān)IoT方案，恐怕又會形成對客戶的直接競爭，有失去客戶的風險。因此，軟銀的說法是否屬實，且是 否能產(chǎn)生效益，恐怕還有待觀察。

　　純投資或白手套?　獲利前景怎么算?

　　除了官方投資IoT未來的說法外，純投資或者是作為白手套角色，也都是軟銀提出收購邀約之后，在市場上傳得沸沸揚揚的說法。

　　以 純投資的角度觀察，孫正義在過去三十多年來，就是以眼光精準的投資聞名，而其投資不少是以短進短出的作法，持股不超過五年的案例相當多。以投資的觀點來 看，五年內(nèi)，若ARM要轉(zhuǎn)手，能轉(zhuǎn)給誰?而ARM在這五年內(nèi)能增加多少價值?轉(zhuǎn)手后是否能為接手的企業(yè)帶來價值?其實這些問題很難獲得很好的解答。

　　首 先，ARM的價值在于經(jīng)營生態(tài)系統(tǒng)的實力，以及其絕對中立的地位。不論是哪個企業(yè)，或者是哪個國家，都可以沒有顧忌地采用ARM核心去設(shè)計他們想要做的方 案，而如果被任何一家半導體企業(yè)收購，恐怕都會失去其中立地位。過去傳言蘋果、英特爾都有意愿要購并ARM，但后來都沒有成功，主要就是其客戶擔憂ARM 失去中立性。若ARM立場偏向特定企業(yè)，恐怕屆時ARM的母企業(yè)看到有利可圖，就會直接介入市場，形成不公平競爭。

　　另外，若是以白手 套的角度出發(fā)，那么就要考量到軟銀的資金背景，以及孫正義個人的立場。眾所周知，軟銀的股東，除了孫正義本人占了近兩成股份，其余多半是日本銀行，而孫正 義本人雖然和馬云關(guān)系不錯，可能也和中國政界有一定交情，但是軟銀產(chǎn)業(yè)遍布全球，和其他國家政商關(guān)系也不會差到哪去。

　　那么軟銀要當誰的白手套?就目前來看，全世界除了中國以外，沒有任何一個國家對于擁有自有的處理器核心架構(gòu)有著極為狂熱的野心，那么假定中國是軟銀此次收購背后的主導者，最后也順利拿到ARM，這對中國就是好事嗎?中國能夠延續(xù)ARM的生態(tài)嗎?

　　與 前面投資的推論相同，ARM之所以能夠創(chuàng)造價值，就是在于其中立的地位，落入中國手中，中立性肯定就會消失殆盡，而且中國雖然很想擁有自有處理器架構(gòu)，但 也不會想抱著只能自己用的方案，放棄出口市場。當然，其他國家更沒有立場或動力去收購ARM，因此恐怕答案仍是否定的。

　　ARM或可扮演軟銀日后購并向?qū)?/p>

　　綜合前面所述，要自行發(fā)展整個IoT產(chǎn)業(yè)，軟銀必須投入的資本和時間過于龐大，而就投資觀點而言，要從ARM本身的業(yè)務(wù)經(jīng)營期待回收，不僅期望過高，而且也緩不濟急，而白手套的論點也明顯不合理，那么最后還有一種可能性。

　　也 就是軟銀雖維持ARM的主體獨立性，不介入經(jīng)營，也不改變其營運模式，但是透過介入經(jīng)營層，取得所有關(guān)于各產(chǎn)業(yè)的方案出貨、技術(shù)發(fā)展趨勢等第一手產(chǎn)業(yè)資 訊。軟銀和孫正義則是藉由這些最直覺、有效的產(chǎn)業(yè)資訊，取得未來相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的展望，軟銀就可發(fā)揮自己所長，出手并購未來有發(fā)展前景的產(chǎn)業(yè)，直接空降，如 此就可避免龐大且沒有獲益保證的直接投資，以及漫長的布局時間。

　　目前個別產(chǎn)業(yè)中已經(jīng)有不少經(jīng)營模式穩(wěn)定，營收不錯的IoT企業(yè)，而這些企業(yè)往往都是藏身在背后的供應(yīng)鏈之中，若軟銀可以把這些企業(yè)挖掘出來，就好比挖到金礦，對其未來投資收益可能會有極大的幫助。