摩根士丹利:七個利好加持,明年中芯國際表現(xiàn)更優(yōu)
近日摩根士丹利(大摩)發(fā)布了對中芯國際的研究報告,并將中芯股票評級定為看好,直到價格上修至13.5港幣。預(yù)計中芯的布局重點將包括:持續(xù)追趕先進工藝、實施差異化策略、啟動產(chǎn)能擴張、跨界整合后段封測等。大摩看好中芯未來一年發(fā)展基于如下7個因素的考慮:
本文引用地址:http://m.butianyuan.cn/article/201712/373141.htm1.未來增長基于目前的資本/研發(fā)支出:中芯國際表示,其未來戰(zhàn)略是在投資和盈利能力之間取得平衡。大摩認(rèn)為這可能是一個極具挑戰(zhàn)的任務(wù)。但是如果中芯放慢研發(fā)速度,未來就可能錯失成為領(lǐng)先代工廠的機會。因此,盡管今年中芯的產(chǎn)能利用率較低,但其并沒有削減研發(fā)經(jīng)費。就資本支出而言,中芯可能在先進工藝放慢采用合資經(jīng)營模式,這將有助于減輕資本支出負(fù)擔(dān),同時保證技術(shù)遷移路線。該公司目標(biāo)是在2020年量產(chǎn)14nm工藝。
中芯國際的晶圓產(chǎn)能中,2017年第三季度為44.795萬片,環(huán)比增長2.2%,產(chǎn)能利用率2017年第三季度為84%,而去年同期為97.2%,可能也與產(chǎn)能擴張過快的因素有關(guān)。在產(chǎn)能擴張方面,除內(nèi)在的動力,如企業(yè)自身實力的增強,產(chǎn)能利用率的上揚,中國境內(nèi)客戶的銷售額比重已達(dá)50%外,外部壓力也確實使中芯國際面臨持續(xù)擴張產(chǎn)能的必要性,特別是必須縮短與國際大廠間的產(chǎn)能差距,同時考慮中國半導(dǎo)體業(yè)向上沖刺的態(tài)勢,中芯國際必須扮演中國集成電路制造業(yè)的領(lǐng)頭羊。
2.渡過短暫的低谷:指紋業(yè)務(wù)下滑是今年產(chǎn)能利用率較低的主要原因之一。不過現(xiàn)在訂單又開始陸續(xù)回到中芯了,預(yù)計一家關(guān)鍵指紋客戶直到下個季度的連續(xù)增長為中芯的營收帶來助益。NOR Flash是今年另一個高速增長的領(lǐng)域。
3.加強28nm工藝:中芯預(yù)計到在四季度有所下滑,而28nm的營收貢獻比例將提升。據(jù)中芯介紹,其第四季度28nm營收比例將超過10%,主要來自PolySION。該公司承認(rèn)2018年可能需要關(guān)注28nm良率的提升,雖然目前技術(shù)已經(jīng)可以滿足關(guān)鍵客戶對產(chǎn)量和性能的要求。中芯計劃在2018年下半年加速HKMG投產(chǎn)。
28nm和40nm是中芯的重點產(chǎn)品,不過該公司的28nm HKMG工藝良率不達(dá)預(yù)期,目前為40%左右,但市場分析人士普遍認(rèn)為梁孟松的加入將迅速改良28nm的工藝技術(shù),而且該公司也在研發(fā)自有的14nm工藝技術(shù),在這一塊梁孟松在三星有過類似的歷史,或可能扭轉(zhuǎn)中芯國際的競爭力。
4.募集資金用于中期增長和投資者合作:11月29日,中芯宣布發(fā)行權(quán)益和可轉(zhuǎn)換債券計劃,如果大唐和大基金各自行使優(yōu)先購買權(quán),募集資金總額將達(dá)9.69億美元。該計劃是利用這些收益來進行中期業(yè)務(wù)發(fā)展中,并與戰(zhàn)略投資者(如兆易創(chuàng)新)建立更緊密的合作關(guān)系。目前中芯手頭現(xiàn)金約10億美元,年運營現(xiàn)金流20億美元。兆易創(chuàng)新、大基金和大唐將一起認(rèn)購超過70%的資金。
就目前完成情況來看,兆易創(chuàng)新出資7000萬美元認(rèn)購配售股份,大基金有意認(rèn)購本金總額最高為3億美元的股份;而大唐則認(rèn)購本金總額為2億美元。
5.梁孟松博士加盟帶來了超越技術(shù)發(fā)展之外的好處:梁孟松帶來了其在先進工藝開發(fā)方面的專業(yè)技術(shù),中芯表示這將幫助公司14nm的開發(fā)順利進行。與此同時,梁孟松在先進代工方面的經(jīng)驗也將加強晶圓廠的運營管理工作,提高公司內(nèi)部的整體效率。
6.代工業(yè)的整合:中芯表示可能需要一段時間才能看到中國代工行業(yè)的整合,在后緣技術(shù)供過于求之前。但是,中芯相信其技術(shù)產(chǎn)品和客戶組合優(yōu)于中國同行。這與大摩的觀點相一致,即從現(xiàn)在到2019年,28nm不會出現(xiàn)供過于求的狀況。
目前中國12寸晶圓廠共有22座、其中在建11座,8寸晶圓廠18座、在建5座,部分將新廠將陸續(xù)于2018年進入量產(chǎn)階段,特別是2018年將是中國內(nèi)存制造從無到有的關(guān)鍵年度,因此預(yù)計2018年中國代工產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值年增率預(yù)估將達(dá)19%,增幅仍維持于高速成長階段。
7.關(guān)于NOR Flash市場:鑒于兆易創(chuàng)新已經(jīng)保證了良好的定價和不可撤銷的價值1億美元以上的訂單,中芯對明年NOR Flash市場持樂觀態(tài)度。利潤率處于企業(yè)平均水平,好于當(dāng)前28nm的利潤率。大摩的觀點也是NOR Flash的價格在明年上半年將保持穩(wěn)定。
9月時,兆易創(chuàng)新就與中芯國際簽署約人民幣12億元的采購戰(zhàn)略合作協(xié)議。背景是基于今年硅晶圓供貨十分吃緊,但NOR Flash芯片需求增溫且持續(xù)供不應(yīng)求,朝以創(chuàng)新和中芯國際的合約可獲得穩(wěn)定的產(chǎn)能保障,這次再認(rèn)購中芯配售的股份入股中芯,象征雙方的合作更進一步,可以發(fā)展多層次的戰(zhàn)略合作關(guān)系,成為更堅定的合作伙伴。
除此之外,在跨界整合后段封測方面,現(xiàn)在的代工制造商均須有跨界后到封裝的能力,來進行2.5D-3D的集成,而此部分臺積電已走在前列,中芯國際更不甘落后,已與長電科技合資在江陰成立中芯長電。
基于此,摩根士丹利對中芯股票給出了13.5港幣的目標(biāo)價格,當(dāng)然也面臨著幾個風(fēng)險,包括中國需求放緩;庫存修正;嚴(yán)重的價格競爭等。
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