2000億美元？小米何以支撐天價(jià)估值

　　早在2014年，智能手機(jī)生產(chǎn)商小米憑借其460億美元估值成為獨(dú)角獸公司的翹楚——全球最有價(jià)值的初創(chuàng)公司。

　　小米運(yùn)用了一種看似有效的戰(zhàn)略來(lái)征服中國(guó)市場(chǎng)。小米手機(jī)有類似于蘋果公司iPhone的優(yōu)質(zhì)功能和外觀，但價(jià)格要低得多。此外，小米手機(jī)最初僅在網(wǎng)上銷售，憑藉場(chǎng)面盛大的營(yíng)銷活動(dòng)來(lái)吸引消費(fèi)者，有時(shí)小米聯(lián)合創(chuàng)始人雷軍會(huì)模仿喬布斯，身穿黑色圓領(lǐng)衫亮相活動(dòng)，這些都為小米平添了魅力。

　　然后，小米遇到了一系列問(wèn)題，未能實(shí)現(xiàn)銷售目標(biāo)，推出的手機(jī)存在缺陷，并且產(chǎn)品發(fā)布延期，該公司的光環(huán)隨之褪去。

　　但小米沒(méi)有就此隕落，而是重整旗鼓。該公司加強(qiáng)了質(zhì)量控制，將產(chǎn)品打入其他發(fā)展中國(guó)家市場(chǎng)，同時(shí)調(diào)整營(yíng)銷策略，開設(shè)實(shí)體門店。雷軍現(xiàn)打算今年底將小米手機(jī)登陸美國(guó)市場(chǎng)。

　　那么，小米是否會(huì)重蹈覆轍呢?

　　生產(chǎn)手機(jī)是一門殘酷的生意，需要有對(duì)科技發(fā)展趨勢(shì)的感知力、精準(zhǔn)的供應(yīng)鏈規(guī)劃能力以及一絲不茍的執(zhí)行力。錯(cuò)一步，就可能萬(wàn)劫不復(fù)。這也是蘋果何以成為全球最成功硬件公司和最有價(jià)值公司的原因所在。很少有哪家公司的表現(xiàn)能夠如此始終如一。

　　在2007年第一部iPhone誕生之前的幾年，筆者在《華爾街日?qǐng)?bào)》(The Wall Street Journal)負(fù)責(zé)報(bào)道電信設(shè)備制造行業(yè)消息。那時(shí)，諾基亞(Nokia Corp.)與黑莓(BlackBerry)手機(jī)生產(chǎn)商Research In Motion Ltd.主導(dǎo)著消費(fèi)者和企業(yè)手機(jī)市場(chǎng)。美國(guó)科技業(yè)曾經(jīng)的明星企業(yè)摩托羅拉公司(Motorola Inc.)開始走向衰敗。

　　10年后，筆者曾報(bào)道過(guò)的多數(shù)公司要么已經(jīng)消失，要么已經(jīng)幾乎被人遺忘。

　　一些投資者警告說(shuō)，對(duì)小米而言，追求天價(jià)估值可能是個(gè)錯(cuò)誤。無(wú)論是未上市的科技初創(chuàng)企業(yè)還是尋求上市的公司，伴隨高估值而來(lái)的都是嚴(yán)苛的審視，意味著幾乎沒(méi)有犯錯(cuò)的余地，而且總是要證明自己的估值合理。

　　本月早些時(shí)候，小米聯(lián)合創(chuàng)始人雷軍在北京參加全國(guó)人大會(huì)議。小米的支持者認(rèn)為，該公司不是純粹的硬件公司。

　　雷軍本人曾宣布了小米宏大的2015年手機(jī)銷量目標(biāo)，但最終未能實(shí)現(xiàn)，令該公司估值受到質(zhì)疑。而股市可能同樣無(wú)情。

　　一家香港資產(chǎn)管理公司的首席執(zhí)行長(zhǎng)稱，股市是一個(gè)會(huì)讓人謙遜的場(chǎng)所，上市公司如果不能兌現(xiàn)承諾，很可能會(huì)受到市場(chǎng)的懲罰。她說(shuō)：雷軍追求這么高的估值就好比在背上壓了一座山。

　　據(jù)接近小米的知情人士透露，銀行家們對(duì)小米的IPO感到很興奮，因?yàn)樾∶讖谋举|(zhì)上講是一家互聯(lián)網(wǎng)公司，理應(yīng)獲得比硬件公司更高的估值。

　　小米管理團(tuán)隊(duì)通過(guò)2017年的翻身仗證明了自己。根據(jù)市場(chǎng)調(diào)查機(jī)構(gòu)Counterpoint的數(shù)據(jù)，小米手機(jī)去年在中國(guó)的市場(chǎng)份額升至12%，出貨量增長(zhǎng)50%，至9，600萬(wàn)部。市場(chǎng)研究公司國(guó)際數(shù)據(jù)公司(International Data Corporation， 簡(jiǎn)稱IDC)表示，在2017年第四季度，小米超越三星電子(Samsung Electronics Co.， 005930.SE)，在規(guī)模巨大且持續(xù)增長(zhǎng)的印度市場(chǎng)上成為最暢銷的智能手機(jī)品牌。

　　根據(jù)小米公司數(shù)據(jù)以及銀行家和投資者的估計(jì)，小米2017年收入超過(guò)152億美元，利潤(rùn)最多10億美元。

　　10億美元的利潤(rùn)何以支撐800億美元甚至2000億美元的估值?

　　答案取決于小米是像大多數(shù)手機(jī)制造商一樣是一家硬件公司，還是像小米擁護(hù)者認(rèn)為的那樣是一家互聯(lián)網(wǎng)公司。

　　基金經(jīng)理們不看好硬件公司股票。三名基金經(jīng)理對(duì)筆者表示，他們不會(huì)買入小米IPO發(fā)行的股票，因?yàn)橹袊?guó)的硬件公司都面臨低利潤(rùn)率、惡性價(jià)格戰(zhàn)和消費(fèi)者品牌忠誠(chéng)度低的問(wèn)題。

　　而小米的支持者認(rèn)為，該公司不是純粹的硬件公司，而是像蘋果一樣，擁有一系列具有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品，包括運(yùn)動(dòng)手環(huán)和電飯煲等眾多互聯(lián)網(wǎng)連接設(shè)備。小米瀏覽器和應(yīng)用商店可以產(chǎn)生廣告和游戲收入，且利潤(rùn)率大大高于智能手機(jī)。

　　蘋果目前市值為9131.7億美元，市盈率為18.34倍。若按照這樣的市盈率計(jì)算，目前擁有10億美元利潤(rùn)的小米估值應(yīng)在183.4億美元左右，遠(yuǎn)低于該公司目前在私募市場(chǎng)的估值。

　　投行人士預(yù)計(jì)小米將在香港和上海、或是香港和深圳兩地上市。香港股市科技股已經(jīng)火爆兩年，小米支持者希望抓住這股熱潮。比如，騰訊控股有限公司控股的數(shù)字閱讀平臺(tái)閱文集團(tuán)目前市盈率高達(dá)343.22倍。

　　過(guò)去一年，騰訊成為中國(guó)估值最高的科技公司，目前市盈率為63.7倍。即使按照這樣的市盈率，小米估值也只有637億美元，仍遠(yuǎn)低于很多人所說(shuō)的800億美元的估值區(qū)間低端。

　　國(guó)際數(shù)據(jù)公司分析師Kiranjeet Kaur稱，小米的設(shè)備、應(yīng)用和服務(wù)要形成像蘋果公司那樣的生態(tài)系統(tǒng)，恐怕還有很長(zhǎng)的路要走。

　　其他一些人士認(rèn)為小米不太可能發(fā)展到這樣的程度。上述香港資產(chǎn)管理公司的首席執(zhí)行長(zhǎng)稱，小米不會(huì)成為蘋果，也不會(huì)成為有著龐大社交媒體基礎(chǔ)的騰訊，小米只是一家硬件公司。