2000億美元？小米何以支撐天價估值

　　早在2014年，智能手機(jī)生產(chǎn)商小米憑借其460億美元估值成為獨(dú)角獸公司的翹楚——全球最有價值的初創(chuàng)公司。

　　小米運(yùn)用了一種看似有效的戰(zhàn)略來征服中國市場。小米手機(jī)有類似于蘋果公司iPhone的優(yōu)質(zhì)功能和外觀，但價格要低得多。此外，小米手機(jī)最初僅在網(wǎng)上銷售，憑藉場面盛大的營銷活動來吸引消費(fèi)者，有時小米聯(lián)合創(chuàng)始人雷軍會模仿喬布斯，身穿黑色圓領(lǐng)衫亮相活動，這些都為小米平添了魅力。

　　然后，小米遇到了一系列問題，未能實(shí)現(xiàn)銷售目標(biāo)，推出的手機(jī)存在缺陷，并且產(chǎn)品發(fā)布延期，該公司的光環(huán)隨之褪去。

　　但小米沒有就此隕落，而是重整旗鼓。該公司加強(qiáng)了質(zhì)量控制，將產(chǎn)品打入其他發(fā)展中國家市場，同時調(diào)整營銷策略，開設(shè)實(shí)體門店。雷軍現(xiàn)打算今年底將小米手機(jī)登陸美國市場。

　　那么，小米是否會重蹈覆轍呢?

　　生產(chǎn)手機(jī)是一門殘酷的生意，需要有對科技發(fā)展趨勢的感知力、精準(zhǔn)的供應(yīng)鏈規(guī)劃能力以及一絲不茍的執(zhí)行力。錯一步，就可能萬劫不復(fù)。這也是蘋果何以成為全球最成功硬件公司和最有價值公司的原因所在。很少有哪家公司的表現(xiàn)能夠如此始終如一。

　　在2007年第一部iPhone誕生之前的幾年，筆者在《華爾街日報》(The Wall Street Journal)負(fù)責(zé)報道電信設(shè)備制造行業(yè)消息。那時，諾基亞(Nokia Corp.)與黑莓(BlackBerry)手機(jī)生產(chǎn)商Research In Motion Ltd.主導(dǎo)著消費(fèi)者和企業(yè)手機(jī)市場。美國科技業(yè)曾經(jīng)的明星企業(yè)摩托羅拉公司(Motorola Inc.)開始走向衰敗。

　　10年后，筆者曾報道過的多數(shù)公司要么已經(jīng)消失，要么已經(jīng)幾乎被人遺忘。

　　一些投資者警告說，對小米而言，追求天價估值可能是個錯誤。無論是未上市的科技初創(chuàng)企業(yè)還是尋求上市的公司，伴隨高估值而來的都是嚴(yán)苛的審視，意味著幾乎沒有犯錯的余地，而且總是要證明自己的估值合理。

　　本月早些時候，小米聯(lián)合創(chuàng)始人雷軍在北京參加全國人大會議。小米的支持者認(rèn)為，該公司不是純粹的硬件公司。

　　雷軍本人曾宣布了小米宏大的2015年手機(jī)銷量目標(biāo)，但最終未能實(shí)現(xiàn)，令該公司估值受到質(zhì)疑。而股市可能同樣無情。

　　一家香港資產(chǎn)管理公司的首席執(zhí)行長稱，股市是一個會讓人謙遜的場所，上市公司如果不能兌現(xiàn)承諾，很可能會受到市場的懲罰。她說：雷軍追求這么高的估值就好比在背上壓了一座山。

　　據(jù)接近小米的知情人士透露，銀行家們對小米的IPO感到很興奮，因?yàn)樾∶讖谋举|(zhì)上講是一家互聯(lián)網(wǎng)公司，理應(yīng)獲得比硬件公司更高的估值。

　　小米管理團(tuán)隊通過2017年的翻身仗證明了自己。根據(jù)市場調(diào)查機(jī)構(gòu)Counterpoint的數(shù)據(jù)，小米手機(jī)去年在中國的市場份額升至12%，出貨量增長50%，至9，600萬部。市場研究公司國際數(shù)據(jù)公司(International Data Corporation， 簡稱IDC)表示，在2017年第四季度，小米超越三星電子(Samsung Electronics Co.， 005930.SE)，在規(guī)模巨大且持續(xù)增長的印度市場上成為最暢銷的智能手機(jī)品牌。

　　根據(jù)小米公司數(shù)據(jù)以及銀行家和投資者的估計，小米2017年收入超過152億美元，利潤最多10億美元。

　　10億美元的利潤何以支撐800億美元甚至2000億美元的估值?

　　答案取決于小米是像大多數(shù)手機(jī)制造商一樣是一家硬件公司，還是像小米擁護(hù)者認(rèn)為的那樣是一家互聯(lián)網(wǎng)公司。

　　基金經(jīng)理們不看好硬件公司股票。三名基金經(jīng)理對筆者表示，他們不會買入小米IPO發(fā)行的股票，因?yàn)橹袊挠布径济媾R低利潤率、惡性價格戰(zhàn)和消費(fèi)者品牌忠誠度低的問題。

　　而小米的支持者認(rèn)為，該公司不是純粹的硬件公司，而是像蘋果一樣，擁有一系列具有競爭力的產(chǎn)品，包括運(yùn)動手環(huán)和電飯煲等眾多互聯(lián)網(wǎng)連接設(shè)備。小米瀏覽器和應(yīng)用商店可以產(chǎn)生廣告和游戲收入，且利潤率大大高于智能手機(jī)。

　　蘋果目前市值為9131.7億美元，市盈率為18.34倍。若按照這樣的市盈率計算，目前擁有10億美元利潤的小米估值應(yīng)在183.4億美元左右，遠(yuǎn)低于該公司目前在私募市場的估值。

　　投行人士預(yù)計小米將在香港和上海、或是香港和深圳兩地上市。香港股市科技股已經(jīng)火爆兩年，小米支持者希望抓住這股熱潮。比如，騰訊控股有限公司控股的數(shù)字閱讀平臺閱文集團(tuán)目前市盈率高達(dá)343.22倍。

　　過去一年，騰訊成為中國估值最高的科技公司，目前市盈率為63.7倍。即使按照這樣的市盈率，小米估值也只有637億美元，仍遠(yuǎn)低于很多人所說的800億美元的估值區(qū)間低端。

　　國際數(shù)據(jù)公司分析師Kiranjeet Kaur稱，小米的設(shè)備、應(yīng)用和服務(wù)要形成像蘋果公司那樣的生態(tài)系統(tǒng)，恐怕還有很長的路要走。

　　其他一些人士認(rèn)為小米不太可能發(fā)展到這樣的程度。上述香港資產(chǎn)管理公司的首席執(zhí)行長稱，小米不會成為蘋果，也不會成為有著龐大社交媒體基礎(chǔ)的騰訊，小米只是一家硬件公司。