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凈利潤增長率從1609%到35% 寧德時(shí)代上市背后有隱憂

作者: 時(shí)間:2018-06-04 來源:經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 收藏

  近期,在資本市場上的每一步,都引來一片追捧與狂歡。但其在資本領(lǐng)域和領(lǐng)域中的巨無霸之夢,仍喜憂參半。

本文引用地址:http://m.butianyuan.cn/article/201806/380958.htm

  從提交招股說明書到過會僅24天,打破了以往上市公司過會時(shí)間記錄。5月29日,發(fā)布招股書及創(chuàng)業(yè)板IPO發(fā)行公告,5月30日啟動(dòng)網(wǎng)上申購。招股說明書顯示,每股發(fā)行價(jià)格為25.14元,發(fā)行股數(shù)約2.17億股,預(yù)計(jì)募集資金總額54.6億元。雖然,這一數(shù)字距此前招股書申報(bào)稿中預(yù)披露的募資131.2億元,縮水超五成,但仍打破了創(chuàng)業(yè)板成立以來的最高紀(jì)錄。

  5月30日晚,寧德時(shí)代發(fā)布公告稱,由于網(wǎng)上初步有效申購倍數(shù)為3201倍,高于150倍,發(fā)行人和聯(lián)席主承銷商決定啟動(dòng)回?fù)軝C(jī)制,將本次發(fā)行股份的60%由網(wǎng)下回?fù)苤辆W(wǎng)上?;?fù)芎?,網(wǎng)下最終發(fā)行數(shù)量為2172萬股,占發(fā)行總量10%;網(wǎng)上最終發(fā)行數(shù)量為1.96億股,占發(fā)行總量90%。回?fù)芎蟊敬尉W(wǎng)上定價(jià)發(fā)行的中簽率為0.093736%,申購倍數(shù)為1067倍。

  上海證券研究所給出的收益預(yù)期為,寧德時(shí)代2018年每股收益20-25倍市盈率較為合理,對應(yīng)估值區(qū)間29.00元-36.25元。

  此前,頭頂“獨(dú)角獸”光環(huán)的工業(yè)富聯(lián)已經(jīng)完成申購、藥明康德已登陸A股,火爆程度令業(yè)界瞠目結(jié)舌,同樣有著“獨(dú)角獸”稱號的寧德時(shí)代登陸創(chuàng)業(yè)板也引發(fā)業(yè)界極高的期待。

  5月31日有消息稱,鑒于新股中簽率與新股網(wǎng)上發(fā)行申購上限成正相關(guān)關(guān)系,寧德時(shí)代有望成為創(chuàng)業(yè)板中簽率最高的新股?!耙运幟骺档率斋@的16個(gè)漲停板計(jì)算,中一簽寧德時(shí)代獲利近10萬元。”市場的反應(yīng)熱烈由此可見一斑。

  寧德時(shí)代在資本市場上頗受追捧,源于其近年來在領(lǐng)域發(fā)展迅猛。2017年,其銷量排行全球首位,超過松下和比亞迪,客戶包括寶馬、大眾、吉利、東風(fēng)、宇通等國內(nèi)外知名車企。2015-2017年新增客戶數(shù)量分別為96個(gè)、58個(gè)和119個(gè),新增客戶貢獻(xiàn)收入達(dá)17.9億元、6.5億元、18.0億元。但公司客戶集中度不斷下降,上海證券研究所的數(shù)據(jù)顯示,前五大客戶銷售金額占比由2015年的82.62%下降至2017年的51.90%。

  數(shù)據(jù)顯示,2015年-2017年,寧德時(shí)代的營業(yè)收入分別為57.03億元、148.79億元及199.97億元,年均復(fù)合增長率達(dá)87.26%;凈利潤分別9.51億元、30.89億元及42.88億元,年均復(fù)合增長率高達(dá)112.39%。2015年-2017年,寧德時(shí)代的年凈利潤增長率下降也非常驚人。2015年,寧德時(shí)代的凈利率同比增長高達(dá)1609.94%,而到了2016年,這一數(shù)字變?yōu)?06.43%,2017年這一數(shù)字又變?yōu)?5.98%。

  在外界看來,過去幾年寧德時(shí)代在市場上訂單連續(xù)增減,但最終上市時(shí)募資規(guī)模大幅減少,的確有些意外。

  中信建投投資銀行部董事總經(jīng)理、保薦代表人郭瑛英稱,“本次募集資金規(guī)模是根據(jù)發(fā)行股票數(shù)量和預(yù)計(jì)發(fā)行價(jià)格確定的,符合監(jiān)管機(jī)構(gòu)的規(guī)定。”寧德時(shí)代董事長曾毓群則回應(yīng)稱,公司募資縮水并不影響項(xiàng)目實(shí)施,“我們還通過多種融資通道,包括自有資金及銀行借款等方式籌集,保證項(xiàng)目順利實(shí)施。”

  “這是相關(guān)部門對于動(dòng)力電池行業(yè)發(fā)展釋放的幾個(gè)信號。”中關(guān)村新型電池技術(shù)創(chuàng)新聯(lián)盟秘書長、電池百人會理事長于清教在接受經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者采訪時(shí)稱,第一個(gè)信號,是對于產(chǎn)能擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)的警惕。寧德時(shí)代的招股書中稱,資金將用于寧德時(shí)代湖西鋰離子動(dòng)力電池生產(chǎn)基地項(xiàng)目;以及寧德時(shí)代動(dòng)力及儲能電池研發(fā)項(xiàng)目。

  顯然,降低成本、產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化、提高性價(jià)比,均離不開產(chǎn)能擴(kuò)張。擴(kuò)張已經(jīng)成為所有電池企業(yè)近年的既定動(dòng)作。但如果單純瞄準(zhǔn)目前市場的供給不足,進(jìn)行大肆擴(kuò)張,還是存在一定風(fēng)險(xiǎn)。“相關(guān)部門對其募資金額的審批縮小,應(yīng)該是出于限制產(chǎn)能過度擴(kuò)張的想法,希望其能專注于提高競爭力?!庇谇褰谭Q,近來電池企業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張投資的確高熱,證監(jiān)會也想在這方面兒控制一下節(jié)奏,不要盲目跟風(fēng)。

  此外,結(jié)合在審計(jì)中存在的利潤率下滑導(dǎo)致估值變化等,以及對未來利潤的擔(dān)憂,也是減少募資金額的考慮之一。

  于清教稱,即使是“獨(dú)角獸”企業(yè),寧德時(shí)代也難以避免電池行業(yè)所面臨的“兩頭受擠”的市場窘境。2017年寧德時(shí)代的銷售凈利潤率為20.97%,2016年為19.61%,而2015年為16.67%。在規(guī)模效應(yīng)下,其利潤率得到逐年提升。但是,它的扣非凈利潤同比增長率卻也一路下滑,2017年寧德時(shí)代的扣非凈利潤同比增長率-14.74%,在2016年這一數(shù)字為216.61%,而在2015年則為驚人的6619.47%。

  而就上游而言,政府對于整車企業(yè)的補(bǔ)貼在逐漸退坡,對行業(yè)影響很大。再加上打擊騙補(bǔ)要求運(yùn)營新能源車3萬公里后才能申領(lǐng)補(bǔ)貼,整車廠的回款周期加長,也造成電池行業(yè)的應(yīng)收款增多。而在上游,各種原材料價(jià)格一直在上漲。自去年起,上游鈷能源價(jià)格高企,使得鈷能源企業(yè)利潤高歌猛進(jìn)。

  上下游的共同夾擊下,電池企業(yè)的盈利出現(xiàn)大幅縮水,從2017年上市企業(yè)年報(bào)來看,中航鋰電隸屬的四川成飛集成科技控股份有限公司(成飛集成)、合肥國軒高科動(dòng)力能源有限公司(國軒高科)、廣東猛獅新能源科技股份有限公司(猛獅科技)的凈利潤都是負(fù)增長。

  “電池企業(yè)是一個(gè)夾心層,一方面原材料上升,另一方面車企要大幅度降成本,最后都落在電池企業(yè)上?!贝饲?,深圳市沃特瑪電池有限公司一名高管向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者表示。

  擺在電池企業(yè)面前的難題正是如此,隨著新能源汽車補(bǔ)貼政策調(diào)整,致使2017年國內(nèi)動(dòng)力電池價(jià)格普遍下降;而與此同時(shí)上游原材料價(jià)格又飛速上漲,這一上一下的雙重壓力,電池企業(yè)的盈利空間,不斷被壓縮。

  與此同時(shí),動(dòng)力電池企業(yè)之間的競爭態(tài)勢也在加劇。去年,比亞迪宣布其動(dòng)力電池業(yè)務(wù)獨(dú)立,獨(dú)立后的比亞迪電池顯然加大市場開拓力度,近期比亞迪集團(tuán)掌門人王傳福接連與長城、北汽等整車企業(yè)負(fù)責(zé)人會晤商談,業(yè)界認(rèn)為很可能就是為了推銷自家電池業(yè)務(wù)。4月的動(dòng)力電池的銷量顯示,比亞迪電池以1.32Gwh的裝機(jī)量超過寧德時(shí)代,再次成為行業(yè)老大。

  另一個(gè)潛在的風(fēng)險(xiǎn)是動(dòng)力電池技術(shù)路線尚未明確,如果未來三五年出現(xiàn)顛覆性的材料和技術(shù),現(xiàn)在的領(lǐng)先者反而面臨更大的挑戰(zhàn)。隨著技術(shù)進(jìn)步,燃料電池、硫-鋰空氣電池等其他技術(shù)路線的電池能量密度和性價(jià)比超越三元鋰電池,目前市場占主流的三元鋰電池也面臨被替代的風(fēng)險(xiǎn)。

  在業(yè)績擴(kuò)張與產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景的雙重推動(dòng)下,近來動(dòng)力電池企業(yè)紛紛登錄資本市場。如中電力神借殼st嘉陵、北汽新能源借殼SST前鋒。僅從單獨(dú)IPO來看,目前只有寧德時(shí)代闖關(guān)成功,仍有三五家在排隊(duì)?!罢w來說,在產(chǎn)能擴(kuò)張的大背景下,各大企業(yè)均資金缺乏?!睒I(yè)內(nèi)人士建議稱,不要都去擠IPO的獨(dú)木橋,并購重組借殼上市,包括資產(chǎn)并購也不失一種好的融資發(fā)展方式?!皩幍聲r(shí)代的上市對于我國電池行業(yè)提高國際競爭力、參與國際市場的競爭具有重大的意義。”于清教稱。他認(rèn)為,目前,我們與日本松下、韓國LG化學(xué)、三星SDI動(dòng)力電池相較,仍有一定差距。所以國家在不同層面給予支持,希望在未來能夠在技術(shù)、出口量和市場占有率上與日韓電池企業(yè)抗衡。



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