被軟銀拖累的ARM，敢問(wèn)路在何方

ARM和安謀中國(guó)的奪權(quán)鬧劇似乎還沒(méi)有完全停息，關(guān)于ARM的另一條流言甚囂塵上，據(jù)說(shuō)軟銀因?yàn)樨?cái)務(wù)壓力將會(huì)讓ARM重新上市或者選擇部分甚至整體出售。這就讓很多“小朋友”對(duì)這家?guī)缀趺磕隂Q定著幾百億顆處理芯片的公司未來(lái)心里產(chǎn)生很多的問(wèn)號(hào)。

本來(lái)以業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，雖然受到RISC-V這樣的開(kāi)源架構(gòu)的挑戰(zhàn)，在服務(wù)器端也始終沒(méi)有特別明顯搶占x86市場(chǎng)的跡象，但在固有領(lǐng)域的統(tǒng)治力和IP授權(quán)的營(yíng)收來(lái)看，ARM的業(yè)務(wù)營(yíng)收依然表現(xiàn)出色，成長(zhǎng)穩(wěn)健。但是受到軟銀其他方面投資的失敗拖累下，ARM成為軟銀最可靠的現(xiàn)金牛和最可能回血的籌碼。特別是7月初傳出ARM可能大幅提升授權(quán)費(fèi)的流言，不管這是真是假，近20年來(lái)幾乎從未漲價(jià)的ARM核（不管是當(dāng)初定低了現(xiàn)在不好抬價(jià)，還是為了走量先搶市場(chǎng)），這次竟然動(dòng)起漲價(jià)的心思來(lái)收割自己的忠實(shí)大客戶(hù)們，誰(shuí)都猜得出財(cái)務(wù)狀況良好的ARM明顯是為“生計(jì)”所迫不得不出此下策。

就算不考慮RISC-V這樣的開(kāi)源內(nèi)核，就算ARM在手機(jī)SoC上的地位不可撼動(dòng)，但在MCU甚至服務(wù)器領(lǐng)域如果ARM大幅漲價(jià)的話，很有可能影響未來(lái)整個(gè)行業(yè)的進(jìn)程，畢竟現(xiàn)在最低到幾十美分的32位MCU一個(gè)核漲個(gè)十幾美分那就是翻天覆地的變動(dòng)了，而對(duì)于動(dòng)輒幾十個(gè)內(nèi)核的服務(wù)器市場(chǎng)，幾美元的IP成本增幅必然給本就旨在以定制化和低價(jià)高能效沖擊市場(chǎng)的生態(tài)伙伴們?cè)谛判姆矫嬉猿林氐拇驌?。?jù)傳ARM正在剝離兩大物聯(lián)網(wǎng)(IoT)服務(wù)業(yè)務(wù)(IoT平臺(tái)和Treasure Data)板塊,轉(zhuǎn)移到母公司軟銀成立的新實(shí)體，很明顯就是在為下一步行動(dòng)做準(zhǔn)備，畢竟這兩塊業(yè)務(wù)對(duì)沖擊高市值或者抬升公司估值似乎拖了后腿，另外這兩部分業(yè)務(wù)跟軟銀的運(yùn)營(yíng)商服務(wù)主體似乎結(jié)合的更為緊密，未來(lái)對(duì)母公司更有價(jià)值。

很諷刺的是，之前在ARM和安謀中國(guó)之間的鬧劇中眾說(shuō)紛紜的各種猜測(cè)理由和所謂ARM及軟銀的官方聲明，現(xiàn)在看起來(lái)都如同圍繞一個(gè)“利”字的強(qiáng)詞奪理罷了，ARM的目的不是為了解雇某個(gè)人，而是希望重新拿回對(duì)自己只控制49%股權(quán)的安謀中國(guó)的控制權(quán)或者是盡可能減少安謀中國(guó)獨(dú)立性，以繼續(xù)沖高ARM公司的估值或者未來(lái)的股價(jià)。否則如果不明確安謀中國(guó)的實(shí)際控制權(quán)并明確相關(guān)的附屬權(quán)益，未來(lái)上市或找人接手，估值都可能造成不利的影響，而這是軟銀和ARM現(xiàn)在需要極力去消除的問(wèn)題。

那么ARM未來(lái)的出路又有多少呢？恐怕這不是軟銀和ARM能夠完全控制的選擇了。

首先，最直接的就是ARM重新上市。在2016年7月，日本軟銀集團(tuán)以320億美元現(xiàn)金收購(gòu)了ARM公司，并由此讓ARM退市。2018年軟銀股東大會(huì)上，軟銀曾承諾在五年內(nèi)，即2023年進(jìn)行IPO。不過(guò)由于近期軟銀投資失敗虧損嚴(yán)重，加上最近美國(guó)股市科技股的瘋狂飆升，蘋(píng)果微軟先后創(chuàng)出不可思議的1.6萬(wàn)億的市值。ARM如果上市是否也能就此賺他一大筆呢？我們可以看看ARM退市前的財(cái)報(bào)情況，軟銀收購(gòu)時(shí)ARM市值大概220億，收購(gòu)溢價(jià)大約為43%，當(dāng)時(shí)ARM營(yíng)收大約為16億，凈利潤(rùn)率約為40%左右?，F(xiàn)在ARM的年?duì)I收并沒(méi)有增長(zhǎng)太多，軟銀財(cái)報(bào)表示約為19億美元（未剝離兩個(gè)業(yè)務(wù)部門(mén)前的收入），考慮凈利潤(rùn)率不變的情況下，ARM現(xiàn)在上市的市值加上最近的美股普遍升值的“buff”可能最高也就在240億左右。如果軟銀留下30%的股份保持控股權(quán)，那么實(shí)際的募資大概只能由有150億-160億（除去上市開(kāi)銷(xiāo)后），這么看上市固然能短期回血不少，但未來(lái)看似乎軟銀從ARM拿到的收入會(huì)大幅下跌。所有這些都是考慮在ARM對(duì)安謀中國(guó)的絕對(duì)控制權(quán)前提下，畢竟中國(guó)市場(chǎng)的營(yíng)收很大一部分從安謀中國(guó)獲得。而現(xiàn)在看如果上市前不明確安謀中國(guó)的控制權(quán)，那么ARM上市股價(jià)估值的損失可能會(huì)五倍甚至十倍于當(dāng)年出售安謀中國(guó)股權(quán)回血的那8個(gè)億美元。

第二條路就是出售或者部分出售，其中部分出售就是引入戰(zhàn)略投資，但以軟銀現(xiàn)在的投資眼光和近期的投資操作，戰(zhàn)略投資方肯定也會(huì)非常謹(jǐn)慎，特別是ARM和安謀中國(guó)之間的鬧劇，讓未來(lái)更多戰(zhàn)略投資方會(huì)更加提防合作中自己的角色和話語(yǔ)權(quán)。而整體出售要比引入戰(zhàn)略投資要更加簡(jiǎn)單直接，但是一個(gè)不小的問(wèn)題是，當(dāng)年軟銀花了320億買(mǎi)ARM，現(xiàn)在又有多少人會(huì)愿意出比這個(gè)更高的價(jià)格拿ARM呢？當(dāng)然，收下ARM這五年里每年大概有7億美元的凈利潤(rùn)，加上引入其他投資方和其他分拆，軟銀大概已經(jīng)收回其中的40-50億，但為了彌補(bǔ)現(xiàn)有的虧空，軟銀心理價(jià)位依然會(huì)在400億左右。這個(gè)價(jià)格，恐怕能負(fù)擔(dān)得起的買(mǎi)家不多，畢竟單純按當(dāng)年給軟銀算的賬，收購(gòu)ARM的投入要80-100年才能收回，但對(duì)不同買(mǎi)家來(lái)說(shuō)，ARM的意義可能不止是簡(jiǎn)單的靠買(mǎi)IP核收錢(qián)。

那么ARM潛在的買(mǎi)家有誰(shuí)呢？首先，中資或者中資背景的團(tuán)體機(jī)會(huì)不大，畢竟對(duì)ARM來(lái)說(shuō)，中資拿下固然意義重大，但對(duì)整個(gè)ARM生意額以及半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈會(huì)產(chǎn)生巨大影響，美國(guó)第一個(gè)就會(huì)干預(yù)。所以不需要考慮這方面的收購(gòu)可能，否則五年前ARM就可能已經(jīng)賣(mài)給中資了。

在此之外，比較可能或者說(shuō)有實(shí)力拿下ARM的重點(diǎn)是私募資金或投資公司，這部分拿下ARM之后不會(huì)影響其業(yè)務(wù)，但缺乏整合增值的機(jī)會(huì)，買(mǎi)ARM很可能還是為了下一次倒賣(mài)。另外就是行業(yè)內(nèi)的頂尖企業(yè)，比如現(xiàn)在很多人猜測(cè)的三星，蘋(píng)果之類(lèi)。但是ARM自身業(yè)務(wù)的特殊性讓ARM的買(mǎi)家范圍也有明確的要求。最重要的是，單純的芯片公司機(jī)會(huì)很小，因?yàn)槿绻酒境鍪郑热绺咄?，那么ARM的業(yè)務(wù)公平性將會(huì)受到比較大的質(zhì)疑，這就會(huì)影響未來(lái)授權(quán)業(yè)務(wù)的開(kāi)展，軟銀不會(huì)賤賣(mài)，買(mǎi)家收ARM也是為了賺錢(qián)，業(yè)務(wù)受影響投資就明顯不值了，現(xiàn)在的ARM影響生態(tài)規(guī)模太大了，不是當(dāng)年的MIPS想私有化就私有化，真要私有化ARM，可能賠付給客戶(hù)的補(bǔ)償金會(huì)是個(gè)天文數(shù)字。所以跟芯片特別是處理器業(yè)務(wù)有關(guān)的企業(yè)都會(huì)遇到這方面的困擾，影響收購(gòu)交易的意愿。當(dāng)初軟銀就是一個(gè)中立的身份才讓很多人對(duì)ARM的未來(lái)毫不擔(dān)心?，F(xiàn)在如果蘋(píng)果和三星這樣的公司收購(gòu)ARM，或者是如外媒所說(shuō)蘋(píng)果聯(lián)合私募團(tuán)體收購(gòu)ARM，那么未來(lái)很多客戶(hù)都會(huì)對(duì)ARM的技術(shù)授權(quán)公平性產(chǎn)生懷疑，特別是智能手機(jī)方面的客戶(hù)群體，比如高通和聯(lián)發(fā)科技等。而更重要的是，雖然ARM早期算是源于蘋(píng)果，但現(xiàn)在的蘋(píng)果是一家私有化ARM意愿很強(qiáng)烈的企業(yè)，真要這樣收購(gòu)，ARM很多客戶(hù)可能會(huì)產(chǎn)生嚴(yán)重的不安。當(dāng)然這兩家比較明確的一點(diǎn)是，有足夠的資本去吃下400億左右的ARM，并且拿下來(lái)之后可能產(chǎn)生更大的價(jià)值。站在芯片領(lǐng)域，另一家可能拿下ARM的公司是Broadcom，不做收購(gòu)就不會(huì)運(yùn)轉(zhuǎn)的這家公司有足夠的動(dòng)力去推動(dòng)大交易的誕生，并且關(guān)鍵是Broadcom現(xiàn)在需要ARM核去開(kāi)拓一直布局的服務(wù)器生態(tài)，又不會(huì)影響MCU和手機(jī)SoC這兩大核心業(yè)務(wù)，雖然都是芯片公司，但產(chǎn)生的業(yè)界不安似乎比蘋(píng)果三星還小一點(diǎn)。除此之外，英特爾和NVIDIA似乎也有實(shí)力去做交易，但似乎沒(méi)什么理由傾囊而出去搞定ARM。

在半導(dǎo)體圈，EDA公司和代工廠似乎也有理由收下ARM，畢竟都是產(chǎn)業(yè)鏈一部分也都是服務(wù)型部門(mén)，所以從公平性上不會(huì)受到太大影響。但EDA企業(yè)都買(mǎi)不起，而唯一能支付這筆費(fèi)用的TSMC又是保守的過(guò)分，沒(méi)什么意愿去促成交易，有這三四百億不如好好去鞏固工藝的領(lǐng)先性?；旧习雽?dǎo)體圈能收購(gòu)下ARM的也就四五家了，但感覺(jué)除了三星蘋(píng)果都不會(huì)出手。另三家潛在的收購(gòu)科技企業(yè)是現(xiàn)在市值高企的微軟、谷歌和亞馬遜，這幾家錢(qián)是有的，收購(gòu)之后也能保持ARM相對(duì)中立的授權(quán)模式，雖然微軟谷歌都是操作系統(tǒng)企業(yè)，但并不影響其他的客戶(hù)選擇ARM的信心，還能實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)整合帶來(lái)的增值機(jī)遇。特別是谷歌和ARM的聯(lián)合，似乎能激發(fā)出更大的商業(yè)價(jià)值組合。不過(guò)這三家網(wǎng)絡(luò)和軟件企業(yè)有多大意愿去收購(gòu)ARM，就看疫情期間各自的心思了。

不管ARM這件事的結(jié)果如何，厘清安謀中國(guó)的責(zé)權(quán)利都將是其中不可忽視的X因素，在這段軟銀處置ARM的過(guò)程中，甚至可能會(huì)出現(xiàn)更多讓人吃驚的荒誕之舉也未可知。唯一讓人唏噓的是，當(dāng)初被軟銀收購(gòu)之后不管是孫正義的激情澎湃，還是ARM內(nèi)部對(duì)未來(lái)的美好憧憬，都被投資公司逐利的現(xiàn)實(shí)本質(zhì)淹沒(méi)了，現(xiàn)在剩下的只有等待被榨干最后一滴價(jià)值的ARM惶恐的守候著自己新的主人，以及在這筆巨額交易未來(lái)進(jìn)行過(guò)程中還將會(huì)出現(xiàn)的更多的一地雞毛。

企盼ARM不受控的未來(lái)能夠盡早確定，畢竟對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)，ARM生態(tài)引領(lǐng)的是一個(gè)近千億規(guī)模的半導(dǎo)體市場(chǎng)，以及萬(wàn)億規(guī)模的電子信息產(chǎn)業(yè)大版圖。