摩根士丹利看空半導(dǎo)體，半導(dǎo)體還有機(jī)會(huì)嗎

摩根士丹利看空半導(dǎo)體，半導(dǎo)體還有機(jī)會(huì)嗎？關(guān)注這些公司

半導(dǎo)體公司最近幾個(gè)月經(jīng)歷了一波過山車行情，5月份半導(dǎo)體行情啟動(dòng)，持續(xù)到7月末，達(dá)到階段性頂峰，隨后的8月直至9月末，大部分公司的漲幅基本跌回來了。那行情為什么轉(zhuǎn)變得這么快，后續(xù)半導(dǎo)體行業(yè)還有機(jī)會(huì)嗎？該關(guān)注哪些公司？其實(shí)半導(dǎo)體公司主要的邏輯就兩個(gè)：漲價(jià)和國(guó)產(chǎn)替代，目前漲價(jià)已經(jīng)行不通了，只剩下國(guó)產(chǎn)替代了。下面就詳細(xì)來分析：

一、半導(dǎo)體公司過山車行情的原因

半導(dǎo)體行業(yè)最近起起伏伏，主要還是圍繞景氣度來演繹的。近半年半導(dǎo)體一直處于緊缺的狀態(tài)，很多汽車廠商因?yàn)槿鄙傩酒瑹o法保證新車的生產(chǎn)。近期緊缺的原因主要有三點(diǎn)：一是供給端出現(xiàn)問題。在中美貿(mào)易戰(zhàn)的情況下，各大半導(dǎo)體廠商對(duì)未來半導(dǎo)體的需求預(yù)期較為悲觀，擴(kuò)產(chǎn)步伐較慢，而且疊加疫情影響，馬來西亞等半導(dǎo)體封測(cè)大國(guó)一直處于半停產(chǎn)狀態(tài)。二是需求端表現(xiàn)良好。疫情加速了世界的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，人民因?yàn)橐咔槎荚诩肄k公，這帶動(dòng)了消費(fèi)電子產(chǎn)品的銷售，5G的逐漸普及，人工智能、物聯(lián)網(wǎng)的運(yùn)用加大了芯片的需求。三是因?yàn)樾酒霈F(xiàn)短缺信號(hào)后，下游廠商加大了備貨，放大了芯片需求。以上原因就是5-7月半導(dǎo)體行業(yè)大漲的原因。

然后成也蕭何敗蕭何，近期出現(xiàn)了一些半導(dǎo)體行業(yè)景氣度下降的現(xiàn)象，著名投行摩根士丹利發(fā)表文章稱：1、馬來西亞逐步解封，封測(cè)產(chǎn)能將助力半導(dǎo)體供給增加。2、手機(jī)和PC需求弱化，需求疲軟將逐步顯現(xiàn)。3、部分芯片開始降價(jià)，景氣度將下滑。那大摩的分析到底對(duì)不對(duì)呢？我覺得確實(shí)部分正確吧，代表了市場(chǎng)目前的擔(dān)憂。首先芯片供給最大的障礙在于晶圓制造，而不是封測(cè)。其次，手機(jī)和PC需求其實(shí)變化不會(huì)很大，這兩個(gè)非常成熟的產(chǎn)品，需求是比較穩(wěn)定的。最后，芯片降價(jià)確實(shí)是事實(shí)，所以半導(dǎo)體漲價(jià)這個(gè)邏輯是行不通的。但并不代表半導(dǎo)體行業(yè)不行了，我國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)最大的邏輯在于國(guó)產(chǎn)替代，以解決美國(guó)卡脖子的問題。

中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2020 年中國(guó)集成電路產(chǎn)業(yè)銷售額為 8848 億元，同比增長(zhǎng) 17%。其中，設(shè)計(jì)業(yè)銷售額為 3778.4 億元，同比增長(zhǎng) 23.3%；制造業(yè)銷售額為 2560.1 億元，同比增長(zhǎng) 19.1%；封裝測(cè)試業(yè)銷售額 2509.5 億元，同比增長(zhǎng) 6.8%。根據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2020 年中國(guó)進(jìn)口集成電路 5435 億塊，同比增長(zhǎng) 22.1%；進(jìn)口金額3500.4 億美元，同比增長(zhǎng) 14.6%。2020 年中國(guó)集成電路出口2598億塊，同比增長(zhǎng) 18.8%，出口金額 1166 億美元，同比增長(zhǎng) 14.8%。從數(shù)據(jù)可以看出，我國(guó)半導(dǎo)體市場(chǎng)空間非常大，進(jìn)出口逆差也非常大，國(guó)產(chǎn)替代大有可為。

二、國(guó)產(chǎn)替代邏輯下，哪些公司值得關(guān)注。

1、存儲(chǔ)芯片領(lǐng)域。存儲(chǔ)芯片市場(chǎng)規(guī)模：全球8400億人民幣，中國(guó)5500億。具體來看：DRAM（全球4500億、中國(guó)3000億）、NAND Flash（全球3300億、中國(guó)2200億）、Nor Flash（全球600億、中國(guó)350億），這么大的市場(chǎng)規(guī)模，90%被三星、美光、海力士等外國(guó)企業(yè)占據(jù)。國(guó)產(chǎn)替代空間非常大。國(guó)內(nèi)企業(yè)比較有競(jìng)爭(zhēng)力的是兆易創(chuàng)新。公司主要產(chǎn)品分為閃存芯片產(chǎn)品（主要是NOR Flash）、微控制器產(chǎn)品（MCU）和傳感器產(chǎn)品。其中Nor flash產(chǎn)品世界排名第三，MCU產(chǎn)品是國(guó)內(nèi)龍頭，受益于新能源汽車、物聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)的快速發(fā)展，兆易創(chuàng)新在國(guó)產(chǎn)替代背景下值得關(guān)注。

2、攝像頭芯片領(lǐng)域。CIS全球市場(chǎng)規(guī)模800億、中國(guó)市場(chǎng)500億。索尼以 45% 的份額排名第一，三星份額 23%排名第二，與索尼差距較為明顯；第三名國(guó)內(nèi)上市公司韋爾股份，占據(jù) 9.5%的市場(chǎng)份額。公司作為全球CIS龍頭，業(yè)務(wù)聚焦手機(jī)（58%）、安防（14%）、汽車（6%）三條賽道，下游客戶包括手機(jī)領(lǐng)域的華為、小米、OPPO、VIVO等，安防領(lǐng)域的?？?大華等，汽車領(lǐng)域的寶馬/奧迪/奔馳等。韋爾股份技術(shù)先進(jìn)，受益于手機(jī)多攝像頭滲透率不斷提高、智能汽車自動(dòng)駕駛需要大量攝像頭，在國(guó)產(chǎn)替代背景下同樣值得期待。

3、射頻芯片領(lǐng)域。射頻芯片全球市場(chǎng)規(guī)模700億、中國(guó)市場(chǎng)規(guī)模460億元。全球射頻前端芯片市場(chǎng)主要被Murata、Skyworks、Broadcom、Qorvo、Qualcomm等國(guó)外領(lǐng)先企業(yè)長(zhǎng)期占據(jù)。根據(jù)Yole Development數(shù)據(jù)，2019年度，前五大射頻器件提供商占據(jù)了射頻前端市場(chǎng)份額的79%，其中包括Murata 23%，Skyworks 18%，Broadcom 14%，Qorvo 13%，Qualcomm 11%。卓勝微是我國(guó)射頻芯片龍頭企業(yè)，公司在射頻開關(guān)、射頻低噪聲放大器領(lǐng)域已經(jīng)取得了較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，初步形成了和國(guó)際一流企業(yè)開展競(jìng)爭(zhēng)的能力。公司的天線開關(guān)和高性能低噪聲放大器產(chǎn)品性能優(yōu)異，比肩國(guó)際領(lǐng)先技術(shù)水平；公司是國(guó)內(nèi)企業(yè)中率先推出接收端射頻模組系列產(chǎn)品的廠商，進(jìn)一步豐富了產(chǎn)品線布局，使公司在技術(shù)演進(jìn)和需求變動(dòng)中保持市場(chǎng)領(lǐng)先地位。公司已成為射頻前端芯片市場(chǎng)的主要競(jìng)爭(zhēng)者之一。國(guó)產(chǎn)替代背景下同樣值得關(guān)注。

截至2021年9月21日，以上三家企業(yè)目前的估值水平，我認(rèn)為處于合理狀態(tài)，值得去關(guān)注。除此之外，半導(dǎo)體設(shè)備龍頭北方華創(chuàng)、模擬芯片龍頭圣邦股份同樣是非常優(yōu)秀的公司，不過目前估值還比較高，如有回調(diào)也是值得看的。