猴痘宛逗引領(lǐng)黑天鵝 經(jīng)濟(jì)衰退大潮半導(dǎo)體很難獨(dú)善其身

2021年半導(dǎo)體市場(chǎng)錄得了超過26%的超高增長率，分析其中的原因，除了歷史級(jí)的全行業(yè)缺貨導(dǎo)致芯片價(jià)格上漲之外，存儲(chǔ)芯片的價(jià)格也攀上了一個(gè)高點(diǎn)，幾家存儲(chǔ)巨頭的營收也接近了歷史最高點(diǎn)的2018。另外，因2020年疫情影響而延緩的各類消費(fèi)支出也在疫情緩解的2021年實(shí)現(xiàn)了報(bào)復(fù)性回歸。加上2021一個(gè)沒有觀眾的奧運(yùn)會(huì)和5G基礎(chǔ)設(shè)施的普及，2021年算是集合了多個(gè)計(jì)劃內(nèi)和計(jì)劃外的增長推動(dòng)因素。但轉(zhuǎn)眼到了2022年年中，似乎我們看到的市場(chǎng)推動(dòng)因素要小于市場(chǎng)萎縮的預(yù)警，這也讓我們開始對(duì)未來一兩年的半導(dǎo)體市場(chǎng)增長產(chǎn)生不好的預(yù)感。

黑天鵝并非小概率事件

2022年初猴痘疫情的預(yù)警，讓還沒擺脫新冠的全球經(jīng)濟(jì)再次蒙上一層陰影，雖然從傳播速度上，猴痘可能不會(huì)如新冠那樣全球性波及，但面對(duì)一個(gè)致死率更強(qiáng)的傳染性疾病，全球是否再次陷入有限交流狀態(tài)，并不是不可能的事情。經(jīng)濟(jì)對(duì)二次停滯的人員流動(dòng)狀態(tài)的抗壓能力有多少，將直接影響著半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的大環(huán)境。

俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)已經(jīng)持續(xù)了幾個(gè)月時(shí)間，目前看不到?；鸬嫩E象，而歐洲和俄羅斯的能源通道基本上處于停滯狀態(tài)，全球能源價(jià)格已經(jīng)普漲兩到三成，雖然石油價(jià)格開始回落，但天然氣價(jià)格是否會(huì)隨著盛夏用電高峰期和即將到來的冬天再次暴漲，誰也無法預(yù)料。而在這個(gè)時(shí)候，立陶宛似乎很愿意充當(dāng)一個(gè)跳梁小丑式的逗逼角色，給原本可能要降溫的東歐局勢(shì)加上一把火。雖然立陶宛只是彈丸之地，遠(yuǎn)不如烏克蘭有裝備有縱深，但人家好歹某組織正式成員，躲在某個(gè)框架保護(hù)下賭你俄羅斯不敢公開宣戰(zhàn)，但如果左右橫跳玩多了，被抓住一頓暴揍，很可能引發(fā)更嚴(yán)重的區(qū)域沖突，畢竟旁邊的波蘭可是紅著眼睛等著報(bào)八十年前的積怨呢。一旦加里寧格勒出現(xiàn)重大變故，區(qū)域爭(zhēng)端可能牽扯進(jìn)更多國家和地區(qū)，全球經(jīng)濟(jì)必然雪上加霜，能源價(jià)格可能再次攀升到新的高度，消費(fèi)端的乏力將表現(xiàn)得更加明顯。

這些黑天鵝事件引發(fā)的最大問題就是全球能源成本的攀升，而能源成本攀升帶來的必然影響就是主要發(fā)達(dá)國家的貿(mào)易逆差擴(kuò)大，最后引發(fā)消費(fèi)端的消費(fèi)降級(jí)。通俗點(diǎn)講，收入可能減少，能源支出要大幅增加，留給消費(fèi)的錢就變少了。典型的數(shù)據(jù)是主要工業(yè)國多數(shù)的貿(mào)易逆差在今年達(dá)到了前所未有的數(shù)字，一向貿(mào)易很少逆差的德國5月逆差10.4億美元；法國3月貿(mào)易逆差115億歐元，歷史新高；英國4月貿(mào)易逆差85億英鎊（內(nèi)閣貌似這兩天辭職了）；意大利4月貿(mào)易逆差36億歐元；西班牙4月貿(mào)易逆差64億歐元；美國5月貿(mào)易逆差初值1043億美元；日本5月逆差178億美元；韓國6月逆差24.7億美元；印度甚至創(chuàng)造了240多億美元單月歷史新高的逆差。當(dāng)然部分資源輸出國自然是賺翻了，比如澳大利亞，沙特和阿聯(lián)酋這些國家，以及中國的貿(mào)易順差明顯答復(fù)增長。但是對(duì)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)來說，因?yàn)閰^(qū)域爭(zhēng)端引發(fā)的能源價(jià)格高企，帶來的負(fù)面影響顯然比正面促進(jìn)的推動(dòng)力要大很多。畢竟很多消費(fèi)品的市場(chǎng)在主要的幾個(gè)發(fā)達(dá)國家，特別是歐洲市場(chǎng)的消費(fèi)緊縮跡象更為明顯。

總之，猴痘和宛逗這兩個(gè)黑天鵝如果不爆發(fā)肯定是最好的事情，否則對(duì)本就前景黯淡的半導(dǎo)體市場(chǎng)將會(huì)是更嚴(yán)重的沖擊。

經(jīng)濟(jì)衰退這頭灰犀牛威力可能更大

2022年上半年的最后一天，美國公布了再次修正后的經(jīng)濟(jì)數(shù)字，與2021年4季度6.9%的增速形成鮮明對(duì)比的是2022年1季度GDP可能實(shí)現(xiàn)了1.6%的下滑。經(jīng)濟(jì)衰退的陰影正在籠罩華爾街。當(dāng)然，從另一個(gè)角度來說，最擅長發(fā)戰(zhàn)爭(zhēng)財(cái)?shù)拿绹?，是否能依靠?zhàn)爭(zhēng)貿(mào)易實(shí)現(xiàn)2季度GDP的止跌，這都是未知數(shù)，而未來區(qū)域爭(zhēng)端中美國人是否能持續(xù)收割歐洲，成為左右全球經(jīng)濟(jì)的新輪盤賭。但不管怎么說，美國如果能靠著爭(zhēng)端貿(mào)易止住下滑頹勢(shì)，意味著歐洲要失去得更多。不管哪個(gè)結(jié)果，對(duì)全球的消費(fèi)和基礎(chǔ)設(shè)施投資都不是好消息，這對(duì)半導(dǎo)體來說更不是征兆。

同樣受到消費(fèi)緊縮影響的是中國市場(chǎng)，2022年開始國內(nèi)從智能手機(jī)到家用電器，再到PC相關(guān)，都遇到不同程度的砍單問題，相比于疫情開始的2020，人們似乎更愿意持幣觀望而不是消費(fèi)升級(jí)。連一向需要拼手速拼運(yùn)氣搶單的小米最新旗艦手機(jī)都可以敞開購買了，上市戰(zhàn)報(bào)更是遲遲未出，側(cè)面反映了整個(gè)市場(chǎng)對(duì)采購新產(chǎn)品的謹(jǐn)慎態(tài)度。至于日本市場(chǎng)，鑒于日本政府主動(dòng)貶值貨幣近30%，日本的部分消費(fèi)金額以日元計(jì)算是提升了，但日本產(chǎn)經(jīng)新聞統(tǒng)計(jì)的以美元計(jì)日本國內(nèi)消費(fèi)依然有2%左右的下滑。

基于地緣政治沖突、疫情以及通脹等因素對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來的不利影響，世界銀行將2022年全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期下調(diào)至2.9%，較2021年的5.7%大幅下降，也低于此前的預(yù)測(cè)值，世界銀行警告世界經(jīng)濟(jì)滯脹風(fēng)險(xiǎn)正在加大。國際貨幣基金組織（IMF）總裁格奧爾基耶娃則在7月6日表示，全球經(jīng)濟(jì)前景自4月以來“明顯黯淡”，鑒于風(fēng)險(xiǎn)上升，她不排除明年全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退的可能性。IMF預(yù)計(jì)將于7月底發(fā)布2022年和2023年的最新預(yù)測(cè)，此前它在4月份將預(yù)測(cè)下調(diào)近一個(gè)百分點(diǎn)?！?022年將是艱難的，但2023年可能會(huì)更艱難，”她補(bǔ)充說，“2023年，衰退風(fēng)險(xiǎn)增加。”

再看看其他的數(shù)字，2022年6月份全球制造業(yè)PMI為52.3%，較上月下降1.2個(gè)百分點(diǎn)，沒有延續(xù)上月的上升趨勢(shì)，且創(chuàng)出年內(nèi)新低。二季度，全球制造業(yè)PMI均值為53%，較一季度下降1.6個(gè)百分點(diǎn)。分區(qū)域看，6月份，亞洲制造業(yè)PMI較上月微幅上升，歐洲、美洲和非洲制造業(yè)PMI較上月均有不同程度下降，降幅均在2個(gè)百分點(diǎn)左右。綜合指數(shù)變化，全球制造業(yè)增速有所放緩，且放緩速度較快。歐美地區(qū)制造業(yè)增速出現(xiàn)較大幅度放緩是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇穩(wěn)定性趨弱的主要因素。疫情及地緣政治對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響依然存在，產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性仍不牢固。

宏觀經(jīng)濟(jì)外，半導(dǎo)體有自己的問題

在宏觀經(jīng)濟(jì)的衰退可能影響下，半導(dǎo)體的增速必然會(huì)放緩，但相比于宏觀經(jīng)濟(jì)帶來的消費(fèi)降級(jí)和市場(chǎng)萎縮，半導(dǎo)體還有一些自己特有的問題，會(huì)帶來更大的增長不確定性。

首先是預(yù)料中的氣體危機(jī)還沒發(fā)作。鑒于烏克蘭和俄羅斯是半導(dǎo)體制造部分氣體的最大供應(yīng)國，很多人預(yù)測(cè)戰(zhàn)爭(zhēng)會(huì)導(dǎo)致半導(dǎo)體制造用氣體的短缺。當(dāng)然很多制造廠紛紛表示自己的儲(chǔ)量充足，但戰(zhàn)爭(zhēng)已經(jīng)進(jìn)行近五個(gè)月，未來是否會(huì)出現(xiàn)氣體短缺或者氣體價(jià)格攀升帶來成本上升，我們還需要拭目以待。但從短期的影響來看，氣體問題似乎并不能影響半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的大局。

當(dāng)然氣體危機(jī)沒發(fā)生的另一面可能是晶圓廠的生產(chǎn)產(chǎn)能并沒有排滿。據(jù)估計(jì)，2021年底到2022年初的芯片缺貨率已經(jīng)下降到20%左右，如果綜合考量諸多行業(yè)的訂單需求縮減，可能2022年中期絕大部分芯片就已經(jīng)恢復(fù)到疫情前的正常制造供貨周期，這也側(cè)面說明未來半導(dǎo)體供應(yīng)鏈將更加穩(wěn)定。得益于晶圓廠們的精打細(xì)算，預(yù)估在此次史詩級(jí)芯片制造缺貨周期中，半導(dǎo)體實(shí)際產(chǎn)能擴(kuò)充只相當(dāng)于總產(chǎn)能的2-3%，短期內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)很明顯的產(chǎn)能過剩情況，但如果消費(fèi)停滯持續(xù)時(shí)間足夠長，半導(dǎo)體產(chǎn)能從緊缺到過?？赡苤恍枰?-8個(gè)月的時(shí)間。一旦出現(xiàn)這類情況，諸多芯片商當(dāng)初漲起來的價(jià)格恐怕會(huì)回落到比之前更低的數(shù)字，若如此，半導(dǎo)體總體產(chǎn)值必然受到嚴(yán)重拖累。這不，一向堪稱半導(dǎo)體行情風(fēng)向標(biāo)的DRAM已經(jīng)開始預(yù)計(jì)3季度降價(jià)10%了。

回顧這次半導(dǎo)體的缺貨危機(jī)，帶來的是爆發(fā)性的全行業(yè)增長，但同時(shí)也帶來了全新的問題。因?yàn)橥话l(fā)性緊急囤貨造成供應(yīng)緊缺，從而加速各個(gè)芯片消費(fèi)商大量囤貨，進(jìn)而產(chǎn)生嚴(yán)重的供應(yīng)不足問題，從而引發(fā)制造廠產(chǎn)能的緊張，制造鏈上各方漲價(jià)帶動(dòng)了芯片的漲價(jià)，進(jìn)而推高了全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值總量。一旦產(chǎn)能不再緊缺，加之芯片消費(fèi)大客戶們的產(chǎn)品計(jì)劃頻頻砍單，客戶必然重新考慮囤貨的比例問題。在這個(gè)無比糾結(jié)的囤貨比例調(diào)整過程中，很有可能出現(xiàn)跟2020年上半年極端相反的情況，那就是因?yàn)楫a(chǎn)能開始恢復(fù)正常，芯片消費(fèi)商會(huì)要求制造商降價(jià)或者為了成本考慮降低備貨時(shí)長，從而期待降價(jià)后壓縮器件采購成本。隨之而來的可能是芯片端較為尷尬的供求關(guān)系逆轉(zhuǎn)，進(jìn)而迫使芯片制造商不得不降低芯片價(jià)格，甚至是再次出現(xiàn)頻繁調(diào)價(jià)的情況，最終使得芯片消費(fèi)商可能再次縮短備貨準(zhǔn)備期，造成惡性循環(huán)。筆者預(yù)測(cè)，2022年半導(dǎo)體市場(chǎng)可能還是正增長，但根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和區(qū)域問題的發(fā)展態(tài)勢(shì)，2023年可能出現(xiàn)意想不到的下滑局面。不管如何，這次史詩級(jí)的半導(dǎo)體缺貨基本接近了尾聲，未來必將影響整個(gè)半導(dǎo)體供應(yīng)鏈并可能創(chuàng)造全新的供應(yīng)鏈模式或用戶的備貨周期模型。唯一尷尬的是，在2022年之前，極少有人能預(yù)測(cè)到半導(dǎo)體大缺貨問題的解決，竟然源于一場(chǎng)區(qū)域戰(zhàn)爭(zhēng)引發(fā)的全球經(jīng)濟(jì)增速放緩甚至衰退。

半導(dǎo)體市場(chǎng)另一個(gè)不確定因素，來自于中國市場(chǎng)的重新洗牌。隨著中國天量資金在過去幾年涌入半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)，并且大力扶持本國產(chǎn)業(yè)發(fā)展，必將對(duì)全球半導(dǎo)體供應(yīng)鏈進(jìn)行一次洗牌。作為全球最大半導(dǎo)體消費(fèi)市場(chǎng)，在強(qiáng)力資金的扶持下，中國本土半導(dǎo)體企業(yè)的崛起將會(huì)占據(jù)越來越大的市場(chǎng)份額。鑒于目前中國半導(dǎo)體企業(yè)的整體技術(shù)能力和生態(tài)實(shí)力，未來必將有半數(shù)以上的芯片企業(yè)走上打價(jià)格戰(zhàn)這條路，按照五年規(guī)劃的中國節(jié)奏，至少還有兩三年的時(shí)間可以支撐中國芯片企業(yè)以低價(jià)爭(zhēng)奪市場(chǎng)，參考過去兩三年中國新成立的數(shù)千家各個(gè)門類的芯片公司的業(yè)務(wù)情況，全面的半導(dǎo)體價(jià)格戰(zhàn)很可能在中國市場(chǎng)率先打響。價(jià)格戰(zhàn)，并不能實(shí)質(zhì)上推動(dòng)全球半導(dǎo)體市場(chǎng)的增長，受益的只可能是晶圓廠和下游的芯片消費(fèi)商們。