半導(dǎo)體反腐風(fēng)暴：萬(wàn)業(yè)企業(yè)的畫(huà)餅游戲

自2018年收購(gòu)凱世通以來(lái)，萬(wàn)業(yè)企業(yè)號(hào)稱(chēng)從房地產(chǎn)入場(chǎng)半導(dǎo)體業(yè)務(wù)已有四年時(shí)間，但至今未能轉(zhuǎn)型成為一家半導(dǎo)體為主的企業(yè)，主要營(yíng)收和利潤(rùn)依然來(lái)自房地產(chǎn)。

復(fù)牌這場(chǎng)“轉(zhuǎn)型”資本局，當(dāng)初收購(gòu)凱世通，一開(kāi)始就是以陰陽(yáng)合同和陰陽(yáng)客戶(hù)為基礎(chǔ)。收購(gòu)之后，凱世通的畫(huà)餅訂單立刻現(xiàn)形，業(yè)績(jī)預(yù)期長(zhǎng)期無(wú)法實(shí)現(xiàn)。

但好在有芯片大基金加持，萬(wàn)業(yè)企業(yè)與凱世通的財(cái)技層出不窮。2020年的1億元訂單，實(shí)際是大基金旗下被投公司左手倒右手的游戲。交易雙方的關(guān)鍵人物，萬(wàn)業(yè)企業(yè)董事楊征帆，芯成科技董事局主席杜洋，同在華芯投資任職。

隨著芯片大基金反腐的深入，今年8月楊征帆和杜洋同時(shí)落馬，萬(wàn)業(yè)企業(yè)與凱世通的訂單游戲，又到了關(guān)鍵時(shí)刻。

凱世通畫(huà)餅，業(yè)績(jī)夢(mèng)成空

萬(wàn)業(yè)企業(yè)成立于1991年10月，早前主要從事地產(chǎn)開(kāi)發(fā)與銷(xiāo)售業(yè)務(wù)。2017年4月，萬(wàn)業(yè)企業(yè)以10億元認(rèn)購(gòu)首期上海半導(dǎo)體裝備材料產(chǎn)業(yè)投資基金，持有相關(guān)基金19.80%股權(quán)，與大基金并列第一大股東。此后年份里，公司先后收購(gòu)凱世通、Compart Systems股權(quán)，并成立嘉芯半導(dǎo)體，并以三家企業(yè)為核心開(kāi)展相關(guān)業(yè)務(wù)。

凱世通是萬(wàn)業(yè)企業(yè)最早收購(gòu)，也是目前開(kāi)展半導(dǎo)體業(yè)務(wù)最核心的子公司。凱世通成立于2009年4月，宣稱(chēng)是中國(guó)第一個(gè)將離子注入機(jī)應(yīng)用于光伏領(lǐng)域的企業(yè)，目前公司主要研發(fā)生產(chǎn)離子注入機(jī)，應(yīng)用于集成電路、光伏電池、AMOLED顯示屏等方向，2018年以前在新三板掛牌。

2018年7月，萬(wàn)業(yè)企業(yè)宣布擬以9.7億元收購(gòu)凱世通100%股權(quán)，根據(jù)彼時(shí)披露的業(yè)績(jī)承諾，交易對(duì)方承諾，凱世通公司2018年、2019年、2020年扣非歸母凈利潤(rùn)分別不低于5500萬(wàn)元、8000萬(wàn)元、1.15億元。

此后，萬(wàn)業(yè)企業(yè)調(diào)整收購(gòu)方案，收購(gòu)價(jià)格由9.7億元降至3.98億元，該估值較凱世通的凈資產(chǎn)9930.17萬(wàn)依然增值了超過(guò)300%。

但是與此同時(shí)，萬(wàn)業(yè)企業(yè)取消了與交易對(duì)方的業(yè)績(jī)對(duì)賭和業(yè)績(jī)承諾。

當(dāng)時(shí)，中泰證券的研報(bào)稱(chēng)：在光伏離子注入機(jī)方面，萬(wàn)業(yè)企業(yè)則競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，目前行業(yè)僅有凱世通、美國(guó)Intevac公司、日本真空3家公司從事相關(guān)制造，凱世通2018年市場(chǎng)占有率全球第一。

值得注意的是，本次萬(wàn)業(yè)企業(yè)收購(gòu)凱世通的財(cái)務(wù)顧問(wèn)，也是中泰證券。

收購(gòu)之后，結(jié)果又是如何？

2019年1月萬(wàn)業(yè)企業(yè)《關(guān)于對(duì)上海證券交易所問(wèn)詢(xún)函回復(fù)的公告》中，萬(wàn)業(yè)企業(yè)預(yù)計(jì)，凱世通2019年起年度收入將至少超過(guò)1.5億元，至2023年將達(dá)到2.48億。

實(shí)際上，2018-2021年，凱世通對(duì)應(yīng)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.08億、0.83億、0.22億、1.25億，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)1208.81、-299.63萬(wàn)、-9586.12萬(wàn)、-2876.89萬(wàn)。

溢價(jià)收購(gòu)的凱世通在2018年短暫盈利1208萬(wàn)之后，營(yíng)收逐年下滑、凈利潤(rùn)頻繁巨虧、凈資產(chǎn)逐年縮水。

而復(fù)盤(pán)最早的收購(gòu)方案，一開(kāi)始的幾大主要訂單幾乎全是畫(huà)餅。

最大客戶(hù)中來(lái)消失

萬(wàn)業(yè)企業(yè)在收購(gòu)時(shí)公告：凱世通與最大客戶(hù)中來(lái)股份，2018年預(yù)計(jì)銷(xiāo)售5724.14萬(wàn)元。但2018年底收購(gòu)?fù)瓿蓵r(shí)，立刻變了臉，中來(lái)股份當(dāng)年實(shí)際采購(gòu)額只有2757萬(wàn)元，不過(guò)，萬(wàn)業(yè)企業(yè)同時(shí)稱(chēng)，2019年以后，與中來(lái)還有4293.1萬(wàn)元的銷(xiāo)售額在合同和后期執(zhí)行上。

依然是單方面的信披畫(huà)餅。

回過(guò)頭仔細(xì)看，中來(lái)股份年報(bào)給出的數(shù)據(jù)是：2018年度，向凱世通采購(gòu)設(shè)備，22.83萬(wàn)元。2019年度，采購(gòu)發(fā)生金額，0元。

凱世通給出的與中來(lái)交易預(yù)期

仔細(xì)回溯上述經(jīng)過(guò)。

2018年8月的收購(gòu)方案中，凱世通收購(gòu)價(jià)9.7億元采取的是收益法估值。收購(gòu)方案中的基礎(chǔ)，是凱世通宣稱(chēng)在2018年已獲得18臺(tái)太陽(yáng)能離子注入機(jī)合同，合同預(yù)計(jì)能實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入1.23億元。另外還有4354.69萬(wàn)元的半導(dǎo)體業(yè)務(wù)合同。合計(jì)約有1.66億元的合同在手。

其中兩大主要客戶(hù)，泰州中來(lái)光電，和廣西拓航科技，合計(jì)帶來(lái)約9862萬(wàn)元的預(yù)計(jì)銷(xiāo)售收入，占到太陽(yáng)能離子注入機(jī)預(yù)期收入的79.78%。

最早的9.7億元收購(gòu)案，在2018年受到證監(jiān)會(huì)方面的28問(wèn)反饋意見(jiàn)。對(duì)此收購(gòu)萬(wàn)業(yè)企業(yè)一直未正式回復(fù)。到2018年底，萬(wàn)業(yè)企業(yè)宣布調(diào)整收購(gòu)方式，以現(xiàn)金3.98億直接收購(gòu)凱世通100%股權(quán)。

由于金額不構(gòu)成重大資產(chǎn)重組，無(wú)需股東大會(huì)和證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。上述收購(gòu)在經(jīng)過(guò)萬(wàn)業(yè)企業(yè)的董事會(huì)審議通過(guò)后，就得以在2018年底完成。

但幾天之后，萬(wàn)業(yè)企業(yè)立刻收到了上交所的問(wèn)詢(xún)函，詢(xún)問(wèn)收購(gòu)對(duì)價(jià)從9.7億元縮水到3.98億元的合理性。

2019年初，萬(wàn)業(yè)企業(yè)方面回復(fù)上交所問(wèn)詢(xún)函的文件中，透露了幾層信息：原方案中，兩大客戶(hù)，泰州中來(lái)光電原預(yù)計(jì)2018年銷(xiāo)售收入，5724.14萬(wàn)元，實(shí)際只有1108.62萬(wàn)元；第二大客戶(hù)，廣西拓航科技，原預(yù)計(jì)2018年銷(xiāo)售收入4137.93萬(wàn)元，實(shí)際為0。

所以最早估值方案上的前兩大客戶(hù)，原本號(hào)稱(chēng)合計(jì)9862萬(wàn)元的預(yù)估收入。到2018年底，只實(shí)現(xiàn)了1108.62萬(wàn)元。加上年初，凱世通與泰州中來(lái)還有1648.72萬(wàn)元已確認(rèn)收入。因此，看似2018年，凱世通對(duì)泰州中來(lái)合計(jì)有2757萬(wàn)元的銷(xiāo)售收入。

而在問(wèn)詢(xún)函的回復(fù)中，萬(wàn)業(yè)企業(yè)方面，又繼續(xù)提到，跟泰州中來(lái)光電，還有4293.1萬(wàn)元的銷(xiāo)售合同，已經(jīng)正在生產(chǎn)執(zhí)行中，預(yù)計(jì)在2019年、2020年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售。

事實(shí)上，收購(gòu)之前，凱世通最大的客戶(hù)，就是中來(lái)股份（300393）與其子公司泰州中來(lái)。2016年、2017年、2018年1-3月，凱世通對(duì)中來(lái)方面的銷(xiāo)售收入，占到凱世通總營(yíng)收的60.72%、94.14%、97.27%。

凱世通在2018年收購(gòu)方案以及2019年對(duì)上交所的問(wèn)詢(xún)回復(fù)中，提到的業(yè)績(jī)前景，都是以在手的中來(lái)方面大額訂單為前提。

但監(jiān)管層早就發(fā)現(xiàn)了情況不對(duì)的苗頭，并在問(wèn)詢(xún)函發(fā)出靈魂之問(wèn)：2018年二季度對(duì)中來(lái)股份及其子公司的銷(xiāo)售大幅減少的原因，后續(xù)雙方合作是否具有可持續(xù)性？

中來(lái)股份年報(bào)顯示的數(shù)據(jù)更殘酷：2018年度，中來(lái)方面向凱世通采購(gòu)設(shè)備，22.83萬(wàn)元。2019年度，與凱世通發(fā)生的采購(gòu)金額，0元。

中來(lái)股份2018年度和2019年度與凱世通的交易數(shù)據(jù)

而從2019年年報(bào)起，凱世通對(duì)中來(lái)股份有一筆1625.5萬(wàn)元的應(yīng)收賬款，直到2021年報(bào)都未能收到，而且每年不斷計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。這意味著這筆賬一直沒(méi)收回來(lái)，而2019年以后凱世通與中來(lái)也未再發(fā)生業(yè)務(wù)與賬務(wù)往來(lái)。

2018年，中來(lái)股份營(yíng)收26.91億，到2021年，營(yíng)收已經(jīng)增長(zhǎng)到58.19億。光伏產(chǎn)業(yè)一向很好，但中來(lái)股份早就不跟凱世通玩了。

最大的客戶(hù)早就消失了，就算估值降到3.98億，能作數(shù)么？后面的營(yíng)收又怎么實(shí)現(xiàn)？

陰陽(yáng)合同和陰陽(yáng)客戶(hù)

對(duì)于萬(wàn)業(yè)企業(yè)收購(gòu)的凱世通，上交所方面保持著密切關(guān)注狀態(tài)。分別在剛收購(gòu)?fù)瓿伞?018年年報(bào)、2019年年報(bào)發(fā)出三次問(wèn)詢(xún)函，質(zhì)疑凱世通的業(yè)務(wù)、客戶(hù)情況，根據(jù)萬(wàn)業(yè)企業(yè)的回復(fù)，最終2020年9月，上海證監(jiān)局對(duì)萬(wàn)業(yè)企業(yè)發(fā)出警示函，11月，上交所對(duì)萬(wàn)業(yè)企業(yè)發(fā)出了監(jiān)管關(guān)注。

出具上述行政監(jiān)管措施的基礎(chǔ)，是監(jiān)管部門(mén)對(duì)凱世通的客戶(hù)和合同進(jìn)行了初步的核查，最后發(fā)現(xiàn)幾大問(wèn)題：

1、收購(gòu)時(shí)披露的凱世通向中來(lái)銷(xiāo)售8臺(tái)注入機(jī)的訂單，存在隱藏條款，該合同生效條件是，“泰州中來(lái)向凱世通支付第一筆預(yù)付款”后合同方正式生效。潛臺(tái)詞是：如果泰州中來(lái)不支付預(yù)付款，這個(gè)合同就無(wú)效。

2、收購(gòu)時(shí)萬(wàn)業(yè)企業(yè)稱(chēng)凱世通有一個(gè)第二大客戶(hù)廣西拓航科技，有一個(gè)4137萬(wàn)元的意向訂單。但監(jiān)管發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)品最終購(gòu)買(mǎi)方為中電電氣，而中電電氣財(cái)務(wù)狀況不佳。凱世通沒(méi)披露上述合同背后的客戶(hù)履約風(fēng)險(xiǎn)。

而后續(xù)的營(yíng)收與結(jié)果上看，中來(lái)股份年報(bào)說(shuō)，2018年，跟凱世通的采購(gòu)金額，只有22.83萬(wàn)元，再往后直接是0。而廣西拓航科技額根本不存在于凱世通的2018年、2019年公告客戶(hù)名單上，這意味著，4137萬(wàn)元的意向訂單，后來(lái)根本就沒(méi)發(fā)生。

初始的最大兩個(gè)客戶(hù)訂單都是畫(huà)餅，后續(xù)的估值和業(yè)績(jī)?cè)鯓又蔚闷饋?lái)？

收購(gòu)之后的2019年度，沒(méi)有了中來(lái)的采購(gòu)。萬(wàn)業(yè)企業(yè)公告凱世通的營(yíng)收為8390.42萬(wàn)元，凈利潤(rùn)-299.63萬(wàn)元。

2019年凱世通第一大客戶(hù)，是一家上海星源樸煜光電科技有限公司，按占到凱世通全年8390.42萬(wàn)元營(yíng)收的18.08%來(lái)算，2019年上海星源樸煜對(duì)凱世通的采購(gòu)金額是1516.98萬(wàn)元。

對(duì)于凱世通2019年最大的客戶(hù)，有媒體質(zhì)疑稱(chēng)：“上海星源樸煜光電科技有限公司，股東只有兩位個(gè)人股東，貌似是一個(gè)空殼公司，按理說(shuō)4400萬(wàn)的合同金額，這家公司居然連網(wǎng)頁(yè)都沒(méi)有，而且百度全網(wǎng)都沒(méi)有招聘信息，天眼查上面也沒(méi)有任何中標(biāo)信息，社保信息參加人員也是零。”

實(shí)際上，凱世通與上海星源樸煜的合同及最終銷(xiāo)售標(biāo)的和銷(xiāo)售有效性值得懷疑。

司法信息顯示，有一家光伏企業(yè)一道新能源（衢州）有限公司，因?yàn)橘I(mǎi)賣(mài)合同糾紛，于2021年起訴上海星源樸煜和凱世通半導(dǎo)體。與之前凱世通巨額合同落空的廣西拓航類(lèi)似，上海星源樸煜可能只是一個(gè)空殼的中間商。

而萬(wàn)業(yè)企業(yè)2020年年報(bào)顯示，對(duì)上海星源樸煜的存在857.2萬(wàn)元的應(yīng)收賬款，萬(wàn)業(yè)企業(yè)方面，已經(jīng)開(kāi)始計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，原因居然是：“對(duì)方資金困難，匯款存在較大不確定性?！?/p>

所以，2019年凱世通對(duì)上海星源樸煜對(duì)凱世通銷(xiāo)售額1516.98萬(wàn)元，在2020年變成了857.2萬(wàn)元壞賬。最終2021年，一道新能源公司與上海星源樸煜、凱世通達(dá)成和解，上海星源樸煜的857.2萬(wàn)元從凱世通的應(yīng)收賬款負(fù)債人中消失，取而代之的是一道新能源公司欠凱世通514.32萬(wàn)元。

關(guān)聯(lián)交易：大基金續(xù)命

2018年的中來(lái)股份消失、2019年第一大客戶(hù)上海星源樸煜實(shí)力不足。到了2020年，凱世通一度缺乏重要客戶(hù)，營(yíng)收暴降到只有2195.49萬(wàn)元，凈虧損達(dá)到9586.12萬(wàn)元。

2021年度，凱世通的營(yíng)收較2020年起死回生，達(dá)到1.249億元，但凈利潤(rùn)仍是虧損2876.89萬(wàn)元。

凱世通營(yíng)收扭轉(zhuǎn)的背景，是在2020年底，突然公告與一家芯成科技（紹興）有限公司（芯成紹興），簽下一個(gè)單子，出售3款12英寸的集成電路用離子注入機(jī)，合同總價(jià)約1億元。

凱世通的交易對(duì)手芯成紹興，成立于2020年7月28日。芯成紹興的母公司是香港上市的芯成科技（00365.HK）。

從萬(wàn)業(yè)企業(yè)的公告表面上看，凱世通與芯成的關(guān)聯(lián)性在于，萬(wàn)業(yè)企業(yè)董事李勇軍，同時(shí)在香港上市的芯成科技擔(dān)任董事。

但公告沒(méi)有披露的是，香港的芯成科技，與萬(wàn)業(yè)企業(yè)一樣，同樣是國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金（大基金）的關(guān)聯(lián)公司。

2019年之前，芯成科技（00365.HK）的名稱(chēng)，叫紫光控股,2019年9月，紫光集團(tuán)將（00365.HK）控制權(quán)，轉(zhuǎn)讓給一家芯鼎公司。芯鼎公司的上層股東中，國(guó)家集成電路基金（大基金）占有最大的股權(quán)份額，其次，是上海半導(dǎo)體裝備材料基金。

芯成科技（00365.HK）的董事會(huì)主席杜洋，既是大基金管理人華芯投資的總監(jiān)，又是大基金委派到芯成科技的代表。另一方面，大基金直接持有萬(wàn)業(yè)企業(yè)股權(quán)，華芯投資公司投資三部的副總經(jīng)理?xiàng)钫鞣鳛榇蠡鸬拇?，被委派在萬(wàn)業(yè)企業(yè)擔(dān)任董事。

芯成科技董事局主席杜洋（華芯公司投資總監(jiān)）

萬(wàn)業(yè)企業(yè)原董事楊征帆（華芯公司投資三部副總經(jīng)理）

因此，萬(wàn)業(yè)企業(yè)-凱世通，和找凱世通采購(gòu)3臺(tái)離子注入機(jī)的客戶(hù)芯成公司，都是大基金投資的關(guān)聯(lián)公司，萬(wàn)業(yè)企業(yè)董事楊征帆，和芯成科技董事會(huì)主席，同時(shí)一起在華芯投資任職。凱世通向芯成紹興銷(xiāo)售1億元，等于是把產(chǎn)品賣(mài)給了大基金旗下的芯成科技。

從業(yè)務(wù)上來(lái)說(shuō)，凱世通的半導(dǎo)體離子注入機(jī)，屬于前段的晶圓制造業(yè)務(wù)鏈；香港上市的芯成科技，主營(yíng)是SMT裝備制造，屬于半導(dǎo)體業(yè)務(wù)鏈后端的封裝業(yè)務(wù)鏈。芯成科技從未聲稱(chēng)要向晶圓制造轉(zhuǎn)型，那么購(gòu)入三臺(tái)半導(dǎo)體用離子注入機(jī)，與芯成科技當(dāng)前的業(yè)務(wù)，根本沒(méi)有協(xié)同性。

而據(jù)芯成科技公告，芯成紹興作為其全資子公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)定位是“工業(yè)產(chǎn)品貿(mào)易”。因此，芯成紹興采購(gòu)3臺(tái)半導(dǎo)體離子注入機(jī)，究竟是做什么用途，一直是個(gè)謎。

公告顯示，凱世通2021年度1.249億元的營(yíng)收中，與芯成紹興的關(guān)聯(lián)交易金額為5579.21萬(wàn)元。而今年上半年，萬(wàn)業(yè)企業(yè)方面與芯成紹興未公告存在關(guān)聯(lián)交易。因此2020年底公告的1億元合同，是否能足額執(zhí)行，又是一個(gè)未知之?dāng)?shù)。

據(jù)中央紀(jì)委國(guó)家監(jiān)委網(wǎng)站今年8月9日消息，華芯投資管理有限責(zé)任公司原總監(jiān)杜洋、投資三部副總經(jīng)理?xiàng)钫鞣嫦訃?yán)重違紀(jì)違法，經(jīng)中央紀(jì)委國(guó)家監(jiān)委指定管轄，目前正接受中央紀(jì)委國(guó)家監(jiān)委駐工業(yè)和信息化部紀(jì)檢監(jiān)察組紀(jì)律審查，北京市監(jiān)委監(jiān)察調(diào)查。

隨著杜洋與楊征帆的同時(shí)落馬，萬(wàn)業(yè)企業(yè)與凱世通的訂單游戲，又到了關(guān)鍵時(shí)刻。