鋰離子電池行業(yè)投資的邏輯與主線分析

　　特斯拉之于資本市場，遠不止概念炒作這么簡單。200美元/股的背后，至少告訴我們：汽車產業(yè)還有巨大的創(chuàng)新空間，新能源汽車和鋰電行業(yè)潛力得到市場的普通認可，在未來一段時期內仍將是市場熱門的投資主題。

　　招商證券最新研報為投資者梳理出鋰電池行業(yè)投資的主邏輯和三條投資主線。研報認為，中期來看，應當以行業(yè)趨勢為主，看多三元材料類公司的發(fā)展前景;短期來看，密切關注特斯拉的產業(yè)鏈布局，把握短期的事件驅動類收益。具體內容整理如下：

　　1.鋰電行業(yè)投資的主邏輯

　　從鋰電池行業(yè)的發(fā)展階段來看，當前成本水平正處于取代傳統(tǒng)產品的平衡點，技術升級是未來2~3年鋰電行業(yè)的發(fā)展主題，未來2~3年可以看到的容量升級范圍是30%~50%。

　　招商證券認為，鋰電池容量提升將會帶來兩個方面的結果。

　　一是，除了Tesla公司，可能會出現(xiàn)更多能夠盈利的電動汽車公司，繼而推動整個行業(yè)的大發(fā)展?；仡欉^去4年以來鋰電池企業(yè)的財報，由于在下游能夠盈利的電動汽車公司較少，上游產業(yè)鏈盈利壓力較大。特斯拉的出現(xiàn)打破了這種格局。目前特斯拉的毛利率水平已經接近了25%的目標，盡管是在憑借產品高端定位的背景下實現(xiàn)的。當前的鋰電池性能和成本水平已經處于了推動電動汽車挑戰(zhàn)傳統(tǒng)汽車工業(yè)的邊緣，如果容量繼續(xù)提升，可以預期未來3~5年在全球范圍內會出現(xiàn)更多能夠盈利的電動汽車公司，繼而推動上游鋰電材料市場走牛。

　　二是，鋰電池容量提升其實會降低Tesla公司BMS系統(tǒng)的門檻，倒逼其進行產業(yè)鏈布局以便保持護城河。站在Tesla公司的角度來看，其實鋰電池的容量提升將導致特斯拉BMS系統(tǒng)壁壘的降低。結合前期Tesla公司海外電話會議交流所公布的可能后期建設18650電池廠的計劃，體量要超過當前全球所有18650產能的總和。盡管尚在規(guī)劃中，存在變數(shù)，但是我們可以從中看到Tesla公司下一步繼續(xù)拓寬行業(yè)“護城河”的意圖。

　　招商證券認為，材料升級是鋰電行業(yè)投資的主邏輯，看好鋰電行業(yè)的中長期牛市。以下是我們對于鋰電行業(yè)關鍵材料進行的梳理。

　　1)正極材料：三元材料需求強勁，已經成為動力型鋰電的首選，三元材料優(yōu)勢企業(yè)將享受動力電池普及帶來的投資機會。

　　2)負極材料：負極材料領域的進步最值得關注。硅碳合金材料在容量方面的提升具備較大潛力、鈦酸鋰材料在循環(huán)特性和功率特性方面具備潛力。

　　3)六氟磷酸鋰：六氟磷酸鋰的國產化打開了國內企業(yè)的成長空間，但是也導致了價格大幅下行。2013年價格下降依然明顯，我們認為四季度開始，六氟磷酸鋰將逐步筑底，未來的競爭焦點在于規(guī)模和成本，產業(yè)鏈覆蓋最長的多氟多具有成長機會。

　　4)電解液：電解液是進入國際產業(yè)鏈最深入的環(huán)節(jié)，未來競爭的焦點在于高電壓產品以及阻燃性產品的推出速度。

　　5)隔膜：目前國內能夠出產品的公司較多，一定程度上影響了價格體系，從產品升級的邏輯來看，具有功能化差異的高端復合膜將是材料升級的競爭焦點，能夠推出質量穩(wěn)定的功能復合膜將具備競爭優(yōu)勢。

　　2.鋰電行業(yè)投資的三條主線

　　1)從國際供應鏈深度看供應量彈性。縱觀鋰電池產業(yè)鏈的國際采購體系，國內電解液廠商在國際供應鏈體系中最具深度，其次是正負極材料，再次是鋰電隔膜。因此一旦國際電動汽車市場大爆發(fā)，短期內供應量彈性最大的是電解液環(huán)節(jié)。

　　2)投資符合行業(yè)趨勢的技術流公司將獲得高收益。招商證券認為，特斯拉目前電池標準體系尚未最終定型，但從趨勢來看三元材料和硅碳合金材料是正負極的升級路線，在以上兩種技術具備領先優(yōu)勢的企業(yè)將有望在下一波產業(yè)化升級浪潮中受益。

　　3)從特斯拉下一步的產業(yè)鏈布局挖掘鋰電行業(yè)受益領域。特斯拉的產業(yè)鏈布局將改變短期內的產業(yè)鏈受益順序。當前的鋰電行業(yè)仍舊處于特斯拉引領的“類蘋果”產業(yè)鏈之中，一旦進入特斯拉供應鏈會享受較高的資本溢價，這是技術引領類企業(yè)在新技術普及初期的共性。隨著材料技術升級，當更多盈利電動汽車企業(yè)的出現(xiàn)，整個鋰電行業(yè)的投資才會進入以“品牌溢價”的消費邏輯和規(guī)模優(yōu)勢的“中國式”競爭秩序之中。

　　而從特斯拉的工作重心來看，目前要完成的事情有兩件：

　　一是推出更加便宜的電動汽車GenerationIII，占領電動汽車低端市場，真正顛覆傳統(tǒng)汽車行業(yè)。據(jù)稱，該車3萬美元起，估計實際售價在4~5萬美元之間。從海外分析師對特斯拉的銷量預測來看，2016年和2017年左右將快速飆升。

　　二是充電網絡等配套設施的建設和完善。根據(jù)特斯拉的規(guī)劃，在北美地區(qū)2013年秋季，覆蓋東西部沿海公路以及都會區(qū)。2013年冬季，東西部主干道路I-80公路打通。(實現(xiàn)Coast-to-Coast橫跨美國的需求)。2015年，覆蓋美國和南部加拿大98%的地區(qū)。(實現(xiàn)Cross-border的跨國旅行需求)。從實際進展來看，基本按照這個時間表在推進。

　　從投資的角度來看，2016年之后的特斯拉將會快速拉動對鋰電池的需求，上游材料企業(yè)在下游需求的推動下將有機會走出大牛市。

　　總的來看，在國內建設充電網絡是做大中國市場銷量的必然選擇，值得重點關注。中長期來看，公司覆蓋鋰電池生產具備較為重要的戰(zhàn)略意義，應密切關注該方向的布局。