光伏復(fù)蘇增需求：多晶硅切割耗材市場(chǎng)分析

　　目前光伏產(chǎn)業(yè)下需求的增長(zhǎng)速度與危機(jī)中復(fù)蘇的需求增速同步。晶硅切片領(lǐng)域中的耗材產(chǎn)品也具有“味精”的屬性——各種耗材產(chǎn)品在硅片生產(chǎn)成本構(gòu)成中均不到5%。成本由高到低依次為切割鋼絲、韌料碳化硅、切割液。

　　在行業(yè)復(fù)蘇背景下，多晶硅切片耗材領(lǐng)域的上市公司基本面應(yīng)被看好，只是還要對(duì)各種耗材及企業(yè)仔細(xì)甄別。需求增速不一。

　　對(duì)于硅片切割，目前世界上廣泛采用多線切割技術(shù)，其原理是將切割液與刃料混配后，噴灑在非常細(xì)的切割鋼絲上，通過切割鋼絲高速運(yùn)動(dòng)，達(dá)到切割效果，同時(shí)切割液帶走切割過程中產(chǎn)生的熱量及細(xì)粉。目前，上市公司中，恒星科技、新大新材、奧克股份分別被視為切割鋼絲、刃料、切割液的代表性企業(yè)。

　　還有一種切割方式為金剛石切割線切割，但由于產(chǎn)品直徑為250微米，超過切割鋼絲兩倍，多晶硅損耗較大，而且會(huì)在晶硅片表面留下線痕，導(dǎo)致晶硅電池片轉(zhuǎn)換效率低下，其僅能運(yùn)用于硅錠粗加工領(lǐng)域，不符合硅片切割要求。

　　硅錠切割可使用金剛石切割線，但其不影響切割鋼絲和切割液的需求，只是在切割鋼絲上將刃料碳化硅換成電鍍金剛石，切割時(shí)依然需要切割液降并帶走粉末。

　　對(duì)刃料需求影響最大的是廠家的消費(fèi)行為。受訪的大型晶硅電池生產(chǎn)商均存在回收切割廢液的行為。據(jù)了解，其主要是對(duì)廢液中的刃料進(jìn)行回收再利用，而對(duì)切割液的回收興趣不大。對(duì)于刃料的回收利用，一些小廠甚至循環(huán)使用20次以上，其需求成長(zhǎng)與晶硅電池成長(zhǎng)將非線性相關(guān)。而且，碳化硅的技術(shù)壁壘相對(duì)較低，新大新材自身便糾結(jié)于知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)的司。

　　在硅片多線切割過程中，切割液作用主要是分散、懸浮、潤(rùn)滑、冷卻、提高切割效率、降低切割消耗等。良好的分散性，可以使碳化硅在切割液混合時(shí)分布得更均勻;優(yōu)秀的碳化硅懸浮能力，可以有效懸浮并攜帶碳化硅顆粒，提高切割效率，降低切割消耗;出色的潤(rùn)滑作用，可在硅片表面形成保護(hù)膜，降低切割過程阻力及硅片表面缺陷;杰出的冷卻效果，可市場(chǎng)地位差別。

　　對(duì)于恒星科技和奧克股份，從技術(shù)成熟度和市場(chǎng)地位比較：切割鋼絲有高技術(shù)壁壘，恒星科技經(jīng)過1年時(shí)間研發(fā)，剛剛進(jìn)入該領(lǐng)域。調(diào)研得知，其目前尚未獲得大型晶硅電池廠商的認(rèn)可，甚至有廠商表示并不知曉該公司產(chǎn)品。

　　目前，比利時(shí)貝卡爾特占據(jù)切割鋼絲龍頭地位，市場(chǎng)占有率60%以上。排名第二的常州凡登由貝卡爾特前高管創(chuàng)立，技術(shù)緣于貝卡爾特。而興達(dá)國(guó)際與恒星科技有相同的鋼簾線技術(shù)背景，其用兩年自行研發(fā)切割鋼絲技術(shù)，至今卻未獲訂單，可見投資該行業(yè)的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。

　　而奧克股份擁有20年環(huán)氧乙烷衍生品研發(fā)背景，經(jīng)過兩年時(shí)間率先研發(fā)出晶硅切割液，并最早獲得無(wú)錫尚德的認(rèn)可，目前市場(chǎng)占有率在70%左右，大型晶硅電池廠商已對(duì)其產(chǎn)品耳熟能詳。

　　毛利前景迥異再看毛利。目前貝卡爾特切割鋼絲售價(jià)11萬(wàn)元/噸，毛利率高達(dá)50%以上，有研報(bào)便以此為恒星科技劃定前景。

　　但恒星科技自己卻有更清醒的認(rèn)識(shí)，根據(jù)其11月11公告，新上“1.5萬(wàn)噸切割鋼絲項(xiàng)目投產(chǎn)后的銷售收入10.3億元”，可得其預(yù)計(jì)產(chǎn)品售價(jià)為6.8萬(wàn)元/噸，即便毛利率能夠維持50%，總計(jì)2萬(wàn)噸產(chǎn)能，毛利也僅6.8億元，與11萬(wàn)元的售價(jià)相差甚遠(yuǎn)。

　　在鋼簾線領(lǐng)域，恒星科技是貝卡爾特和興達(dá)國(guó)際的技術(shù)追隨者，一旦其產(chǎn)品達(dá)產(chǎn)，行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)也隨之而來。30%是其切割鋼絲項(xiàng)目投產(chǎn)后正常的毛利水平，隨著國(guó)內(nèi)技術(shù)成熟度的提高，產(chǎn)品成本基數(shù)及毛利率有望繼續(xù)雙降，屆時(shí)噸毛利值將進(jìn)一步下降。因此，以靜態(tài)毛利水平給恒星科技未來估值不合適。

　　反觀奧克股份，為了保持70%的市場(chǎng)份額，其以犧牲毛利率為代價(jià)，在切割液市場(chǎng)爆發(fā)性增長(zhǎng)中，首先壟斷市場(chǎng)。根據(jù)中報(bào)，其切割液毛利率僅為14.27%，下降空間已經(jīng)不大。據(jù)電池廠商反映，奧克股份遼寧本部的切割液經(jīng)上千公里運(yùn)輸至江蘇，比江蘇當(dāng)?shù)匦S的價(jià)格略低，可見其成本控制能力。

　　而且，奧克股份IPO后，募集資金在全國(guó)布局切割液產(chǎn)能，哪里有環(huán)氧乙烷出產(chǎn)，其就臨近設(shè)廠，鎖定原料供應(yīng)，同時(shí)縮短與下客戶間的運(yùn)輸距離，可見未來毛利率反有提升空間。

　　從穩(wěn)健的角度出發(fā)，奧克股份切割液的成長(zhǎng)性已鎖定，其將與晶硅電池增長(zhǎng)率保持一致，而恒星科技在技術(shù)成熟情況下才能開始與龍頭企業(yè)搶奪市場(chǎng)。以有效的散發(fā)熱量，從而降低切割應(yīng)力，防止由于溫度變化導(dǎo)致的厚度偏差;產(chǎn)品批次要求質(zhì)量及性能穩(wěn)定，易于清洗與回收處理。