NXP+FSL=400億市值，真的現(xiàn)實么？

　　我專門等待兩個交易日收盤之后才動筆開始寫我對NXP+FSL的分析文章，是因為對這一交易，我第一個看到的新聞說兩家合并后會誕生400億市值的新巨頭。至少從現(xiàn)在的情況看，消息確認后兩個交易日收盤了，二者的市值總和加起來還沒突破400億(暴漲之后不過36B)。

　　管理

　　實際上，這次交易與其說是合并，不如說是收購，NXP收購了FSL，雖然從營收上，雙方相差不大(十幾億美元)，但是NXP的市值是FSL的兩倍，從體量上還是有一定差距的?，F(xiàn)在的疑問是NXP+FSL=400億市值，真的現(xiàn)實么?為什么雙方的股票就漲了一天，而且就漲了15%左右，NXPI只是碰了一下100，就又縮回去了?

　　對交易的第一個疑問是，NXP有沒有這么強的實力無傷的吞下FSL?我想但凡經(jīng)歷過從MOTO到FSL的人，一定對負債運營其中的艱辛記憶猶新，當年黑石用金融手段近乎空手套白狼的做法唯一的遺憾就是給了新獨立而雄心勃勃的FSL 上百億的沉重債務。這次雖然NXP換股為主，現(xiàn)金支出的不多，但是細節(jié)中也透露，還是會增加10億的債務，加上需要償還FSL還剩下30億左右的債務，消化這筆支出并不是舉重若輕的，何況NXP背后沒有了金主埋單，只能靠自己。

　　當然，財務的問題在收購前肯定兩家公司都想好了，所以其實是最不需要擔心的問題，但另一個需要考慮的是，市值的發(fā)展會如何?過去三個月，受到頻繁收購的激勵，半導體股票普遍上漲良好，NXP和FSL都有15%以上的增長表現(xiàn)，這是投資界對其交易價值的認可。但對新公司這樣的百億銷售額公司來說，不一定還有多少交易的期許，不去參考未來業(yè)績?nèi)绾?，股價相比于今天收市下滑的可能性更大。

　　完全不負責的胡扯完財經(jīng)，我再跟大家干劈情操。兩家公司的文化融合，是我不看好這次合并會特別成功的第二個因素。理論上，兩家公司都有脫胎于系統(tǒng)級企業(yè)，都是曾傳統(tǒng)的行業(yè)巨頭，這本是好事，但對合并來說確實不利。FSL內(nèi)部老MOTO的情懷似乎慢慢已經(jīng)消失得差不多了，但還是比起其他半導體獨創(chuàng)公司要顯得傳統(tǒng)些。而NXP雖然也是經(jīng)過易主，內(nèi)部的歐洲風范似乎遺留的更多些?，F(xiàn)在兩家公司合并，從內(nèi)部文化到企業(yè)運營模式上，遇到的挑戰(zhàn)不是簡單能處理的。兩家企業(yè)現(xiàn)在的CEO都出自于TI，也許管理這樣一個跨越大洋兩岸、歐美傳統(tǒng)文化根深蒂固的企業(yè)，遇到的挑戰(zhàn)真的不小。

　　診脈

　　好了，說完上面這些完全不著邊際的，從我對這個產(chǎn)業(yè)和兩家企業(yè)的認知，說說我不看好合并的理由吧。

　　首先，半導體行業(yè)內(nèi)類似規(guī)模的合并，這幾年里我大概想到的有這么幾個，AMD收購ATI，Renesas合并NEC電子，MediaTek收購Mstar，還有再早點的TI收購NS。閉上眼睛想想現(xiàn)在這幾家企業(yè)的表現(xiàn)……當然，有些企業(yè)交易后的表現(xiàn)是比較突出的，不能一概而論。但是這么大規(guī)模和悠久傳統(tǒng)的企業(yè)合并，單純企業(yè)內(nèi)部整合的矛盾就是個棘手的問題，至少一年內(nèi)管理層的精力多半都會耗費在整合上，更何況無論是NXP還是FSL，過去兩年里都經(jīng)歷了不小的管理層和業(yè)務部門調(diào)整，剛開始上正軌又要大變革，說沒有負面影響是不可能的。

　　最重要的，業(yè)務互補固然多，但是業(yè)務沖突的產(chǎn)品線也不少。對雙方來說，現(xiàn)在的重點業(yè)務都在汽車和工業(yè)(包括物聯(lián)網(wǎng))領域，從業(yè)務重點看，這次收購值得點贊。但細化到產(chǎn)品就很難做到完美互補了。

　　從汽車電子的角度，F(xiàn)SL是傳統(tǒng)領導者，特別是汽車動力總成和車身電子方面處于領導位置，NXP則主要在信息娛樂和Telematics方面表現(xiàn)得更突出，雙方合并之后的汽車電子業(yè)務，無疑是很大的加強，也是最大的利好。特別是伴隨著智能交通和汽車互聯(lián)等概念的推行，雙方的合作是對客戶最大的信心。德國的continetial是FSL最大的客戶，而FSL作為Tier1 供應商，NXP終于可以直接去和車廠面對面談合作了。不過美中不足是，雙方在新能源汽車方面都沒有特別好的技術儲備優(yōu)勢，F(xiàn)SL是和三菱合作IGBT，面對主要的競爭對手英飛凌，欠缺的還是很大一塊。而在Telematics方面，很多半導體巨頭也都虎視眈眈，包括INTC，QCOM，BRCM都極力想介入，加上現(xiàn)有的STM和TXN，這個市場競爭的結果也許會讓新公司面臨MTK收購Mstar后在電視領域遭遇的境遇。

　　在工業(yè)領域，雙方的互補很多，重疊產(chǎn)品也很多，特別是MCU方面，雙方之前也算是互相死掐的。收購出來后，已經(jīng)有人慨嘆，去年剛從NXP出來，想去FSL大干一場的MCU人才們，現(xiàn)在又不得不回到NXP了。

　　瞄準一個物聯(lián)網(wǎng)的大市場，鋪就一張工業(yè)4.0的大網(wǎng)，到最后還是回到MCU系統(tǒng)的技術范疇。如果能夠擇雙方之長，重新定義系統(tǒng)級方案，至少對雙方合并后的未來還是非常看好的，只是那些交叉重疊的產(chǎn)品需要淘汰，在短期內(nèi)必然影響新企業(yè)的營收。畢竟在物聯(lián)網(wǎng)領域，F(xiàn)SL有更好的MCU經(jīng)驗和技術，NXP的混合信號技術是未來MCU發(fā)展的大方向，F(xiàn)SL的傳感器雖然不是第一，但是在工業(yè)里的競爭力還是很強的，NXP的NFC和RFID則是實打實的統(tǒng)治級別。至于無線傳輸技術，畢竟都是做通信起家的，在工業(yè)級通信市場還是比QCOM更靠譜。更何況，物聯(lián)網(wǎng)領域里還有一個智能家居，再加上一個互聯(lián)汽車，也許新的公司是物聯(lián)網(wǎng)完整解決方案中，現(xiàn)在看最具技術實力的半導體玩家了。

　　上面兩個雖然會有沖突，但是將是實打實的互相補強。下面的這個領域我還沒看懂，那就是通信基礎設施。如果說Triquint和RFMD對等合并，讓手機的射頻功放市場重新整合的話，那么FSL和NXP的合并，就讓通信基礎設施的射頻功放市場重新洗牌了。但是當初MTK收購Mstar之后在電視市場的表現(xiàn)始終讓我們相信一個道理，客戶不會把自己的產(chǎn)品都局限在一個供應商的方案上，需要有個備選或者后路，所以在這個領域我的看法是前途未卜。當然，F(xiàn)SL還有領先的通信處理器，只是這個平臺現(xiàn)在面臨的挑戰(zhàn)實在太大，雙方合并固然能加固在通信基礎設施上的優(yōu)勢，但未來的發(fā)展空間沒有前面兩個那么大。

　　還有一些好的方面，NXP終于有了AP，雖然I.MX不算特別好的AP，至少還有很多地方在用，不會比曾經(jīng)的Nexperia差的。I.MX也可以享受RFID和NFC帶來的更多商業(yè)機遇了，還可以配合上各個種類的MEMS傳感器。

　　對手

　　首先恭喜的是，所有MCU特別是ARM核MCU的廠商，你們的競爭對手雖然略有補強，但是畢竟少了一個對手還是有意義的。另外，徹底失去往日情懷之后，F(xiàn)SL的幾個其他內(nèi)核估計慢慢也會被邊緣化，ARM核會加速在32位的統(tǒng)治力，也許就剩下在汽車動力總成領域為了保持壟斷優(yōu)勢還在堅持的PPC了，真不知道那幾百段代碼究竟有什么魔力，就是霸占著動力總成這個市場不讓別人進來。

　　其次，大部分模擬為主的廠商，你們不用太擔心，雖然號稱是混合信號領導者，但NXP的核心業(yè)務還是偏數(shù)字領域或者系統(tǒng)級的競爭，除了在通信射頻方面的部分領域外。混合信號是最近的一個重要的趨勢，但從現(xiàn)有的發(fā)展來看，對數(shù)字和模擬的沖擊是對等甚至略偏向數(shù)字的，而傳統(tǒng)模擬廠商雖然飽受數(shù)字集成的壓力，但至少在獨立模擬芯片領域，你們的日子還會繼續(xù)很滋潤很土豪的。

　　比起千夫所指的目標TXN，我倒是覺得STM才是這次交易最需要注意的，當然IFNNY也需要好好警惕，畢竟汽車和工業(yè)也是這兩家的重點。為何這么說，因為無論NXP還是FSL，在歐洲都有比較好的客戶群體，而歐洲市場的客戶爭奪是這次收購完成之后最慘烈的。本來就已經(jīng)江河日下的歐洲市場，STM和IFNNY僅有的本土對手NXP現(xiàn)在壯大了這么多，對兩家實在不是好事情，而且可怕的是在工業(yè)領域，F(xiàn)SL本來就是這兩家最大的競爭對手，現(xiàn)在抹平了歐洲人情懷的優(yōu)勢之后，面對面競爭會更殘酷。但是財經(jīng)界不同意我的觀點，STM在今天竟然上漲了2%還多，比NXP和FSL加起來漲幅還大!

　　TXN畢竟在模擬的路上走了很久很深，收購NS是非常好的戰(zhàn)略轉型，我雖然詬病其缺少德州的開拓精神，那么輕易在數(shù)字領域節(jié)節(jié)敗退，但從運營角度來說還是值得稱贊的。至少三年內(nèi)，新NXP無論營收還是股價，都不會對TXN構成威脅。與其說TXN要提防新NXP，不如說TXN先想想自己怎么遏制自己在數(shù)字領域節(jié)節(jié)敗退可能帶來的雪崩效應吧。

　　總結

　　客觀說，最近半導體行業(yè)的并購真的太頻繁了，為了拼規(guī)模拼市場拼技術，大家也都豁出去了，當然不排除華爾街希望這個市場熱鬧一點，畢竟收購的頻繁帶動了整個半導體行業(yè)的股價。從我的角度看，我樂于看到NXP收購FSL、Qorvo的出現(xiàn)、IFNNY收購IR等的出現(xiàn)，可是我不欣賞Avago收購LSI，那是純財務角度的，拖累的只是整個產(chǎn)業(yè)技術進步。

　　半導體已經(jīng)增速放緩，縱然有物聯(lián)網(wǎng)有可穿戴，現(xiàn)在再殺出個高通已經(jīng)不太可能了，大的競爭格局已定，剩下的就是巨頭們怎么在各自的領域去霸占盡可能多的市場占有率來保障自己的利益了。做不到行業(yè)前三，也許你就會慢慢被市場淘汰，遇到新技術自己開發(fā)嫌慢就趕緊買過來就是了，反正自己有核心業(yè)務支撐進入新領域也快很多。

　　具體到這個交易，首先我認為NXP這一步很有勇氣，其次前面也說了，雙方合作是一個很大的互相補強，再者，市場不會停歇，并購一定還會繼續(xù)，越早出手越早整合就越早適應市場，這次NXP下手不算晚，畢竟物聯(lián)網(wǎng)和汽車電子都在上升期。

　　最后下幾個結論，兩家公司合并比之前單獨一家公司的競爭力提升，應該不會重蹈Renesas的覆轍，但市值達到400億一年內(nèi)幾乎不太可能。銷售額2015年超過100億應該是可以期待的，但保持100億的壓力還是很大的。合并后的部門重組，肯定會是一番血雨腥風，文化的融合可能是最關鍵的。最后一點，半導體并購的熱潮不過是剛開始，一兩年內(nèi)，這種百億級并購還會出現(xiàn)!