剝開資本表情：電信重組激活千億大投資

　　與意外被看空的中國(guó)聯(lián)通相反，一度在“重組將打壓強(qiáng)者”邏輯下被看空中國(guó)移動(dòng)再次進(jìn)入被資本追捧的名單。

　　多家國(guó)際投行近日再次調(diào)高了中移動(dòng)的目標(biāo)價(jià)至150港元。瑞銀認(rèn)為，“不對(duì)稱監(jiān)管的擔(dān)憂更多源于心理層面，非基本面”，經(jīng)粗略估計(jì)，中國(guó)電信、聯(lián)通-網(wǎng)通、中國(guó)移動(dòng)目前的股價(jià)對(duì)應(yīng)2009年(重組后)的動(dòng)態(tài)市盈率為分別為16-18倍，18-20倍和12.2倍，“中國(guó)移動(dòng)最具吸引力，而聯(lián)通-網(wǎng)通最貴”。

　　中國(guó)移動(dòng)(0941.HK)在5月23日宣布重組消息當(dāng)天出現(xiàn)暴跌行情以后，逐步轉(zhuǎn)入平穩(wěn)。

　　“資本的意志與行業(yè)的價(jià)值走向是有差異的。”一位證券分析師說。事實(shí)上，在國(guó)際投行紛紛看空電信重組對(duì)行業(yè)價(jià)值再分配的同時(shí)，業(yè)界對(duì)重組帶來的長(zhǎng)遠(yuǎn)價(jià)值，則持相反的樂觀態(tài)度。

　　可以窺見的是，中國(guó)移動(dòng)股價(jià)的點(diǎn)滴變化，其影響力已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出電信板塊本身。中國(guó)移動(dòng)在恒生指數(shù)中的權(quán)重至今年初已達(dá)到12.93%，影響力僅次于匯豐控股。而中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)網(wǎng)通在恒生指數(shù)的權(quán)重影響僅為1.37%和0.86%。

　　“相比中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)網(wǎng)通，中國(guó)移動(dòng)對(duì)權(quán)證、股指期貨等金融衍生品的影響是巨大的，所以資本對(duì)中移動(dòng)的估值并不完全遵守行業(yè)的價(jià)值判斷。”上述分析師認(rèn)為，中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通的表現(xiàn)，并不能真實(shí)代表中國(guó)電信業(yè)的價(jià)值走向，“他們背后有更為復(fù)雜的利益圈”。

　　電信業(yè)的真實(shí)價(jià)值

　　截至6月6日，受中國(guó)聯(lián)通弱勢(shì)走勢(shì)影響，中興通訊、高鴻股份、東方通信、億陽信通、波導(dǎo)股份、烽火通信、長(zhǎng)江通信、中創(chuàng)信測(cè)等電信設(shè)備商、軟件服務(wù)商股價(jià)均陷入深度低迷。

　　令人捉摸不透的資本表情下，重組給中國(guó)電信業(yè)帶來的真實(shí)價(jià)值是什么？

　　“這只是重組的開始，而不是結(jié)束。”一位與聯(lián)通合作時(shí)間較長(zhǎng)的CDMA設(shè)備商說。目前市場(chǎng)盛行的觀點(diǎn)認(rèn)為，通過重組，新電信獲得了夢(mèng)寐以求的移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)資源，將成為最大贏家；而爭(zhēng)議較多的是中國(guó)聯(lián)通，反方意見認(rèn)為，與網(wǎng)通合并后人員安置問題將影響到公司長(zhǎng)期的發(fā)展，C網(wǎng)出售的價(jià)格影響了新聯(lián)通整合后是否有足夠的資本進(jìn)行G網(wǎng)的升級(jí)和固網(wǎng)的整合。

　　“這些觀點(diǎn)只是想象。”該CDMA設(shè)備商分析，重組帶來的利益再分配是一個(gè)復(fù)雜的過程，隨著聯(lián)通C網(wǎng)出售給中國(guó)電信，中國(guó)電信與原有C網(wǎng)設(shè)備商的溝通將從零開始，其復(fù)雜程度不比聯(lián)通與網(wǎng)通的整合難度低。簡(jiǎn)單判斷重組對(duì)誰更有利，還為時(shí)過早。

　　此外，對(duì)電信全行業(yè)而言，重組與3G的推進(jìn)，顯然是一個(gè)重大拐點(diǎn)。

　　現(xiàn)在的競(jìng)爭(zhēng)格局是，中興華為在國(guó)際電信市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)逐步向國(guó)內(nèi)電信市場(chǎng)滲透和轉(zhuǎn)移，本土設(shè)備商在GSM市場(chǎng)的弱勢(shì)地位漸成歷史：從中移動(dòng)2007年GSM招標(biāo)結(jié)果可見，北電、西門子以及摩托羅拉的設(shè)備在招標(biāo)中則被大量替換，中興、華為的份額快速上升；2007年中國(guó)聯(lián)通的招標(biāo)，北電、摩托、諾基亞設(shè)備被中興和華為、貝爾阿爾卡特大量替代。

　　而國(guó)內(nèi)CDMA市場(chǎng)，中興替代愛立信后其市場(chǎng)份額超過31%，位居第一，華為替代三星，后續(xù)將逐步替代摩托羅拉和北電設(shè)備，市場(chǎng)份額有望超過阿朗。

　　國(guó)金證券報(bào)告顯示，3G實(shí)質(zhì)性啟動(dòng)在2009年初可能性較大，它將促進(jìn)我國(guó)電信業(yè)資本支出的新一輪投資，2008年、2009年、2010年、2011年我國(guó)電信業(yè)資本投資規(guī)模預(yù)計(jì)分別為2355.32億元、2797.57億元、3107.05億元和3486.53億元，同比增速分別為6.67%、18.78%、11.06%和12.21%；

　　這其中包括，2009年CDMA2000、WCDMA、TD-SCDMA網(wǎng)絡(luò)設(shè)備(基站和核心網(wǎng)設(shè)備)投資規(guī)模分別為114.3億元、47.7億元和132.7億元；2010年還會(huì)持續(xù)上升。一旦啟動(dòng)，中興和華為將是最大受益者。

　　與此同時(shí)，3G牌照發(fā)放后三年，3G手機(jī)市場(chǎng)規(guī)模分別為1077億元、1163億元、1221億元，呈逐年遞增的趨勢(shì)。

　　此外，在其它諸多環(huán)節(jié)，也將遍地黃金。國(guó)金證券預(yù)測(cè)：2007年四大運(yùn)營(yíng)商電信軟件與服務(wù)支出約為71億元，到2011年約為155億元，翻了一番多。

　　那時(shí)，高鴻股份、東方通信、億陽信通、波導(dǎo)股份、烽火通信、長(zhǎng)江通信、南京熊貓、中創(chuàng)信測(cè)等均能從中獲益。