通信設備業(yè)：競爭日趨激烈 收入仍有提升空間

　　國內通訊行業(yè)資本開支將從2007年4.25％的增長率大幅提高到2008年、2009年的15.92％、22.32％，其中，移動主系統(tǒng)及配套設備行業(yè)將獲益，而固網(wǎng)設備子行業(yè)則由于新中國電信、聯(lián)通對固網(wǎng)投資的壓縮力度加大而蒙受不利影響。未來網(wǎng)絡投資以新建為主，市場份額搶奪戰(zhàn)也將日趨激烈。

　　運營商加大資本支出

　　對于重組、3G后運營商的移動網(wǎng)絡投資，我們認為，運營商將在2G投資和3G投資之間做出選擇：一方面，移動用戶在2009年上半年之前仍將保持高速增長態(tài)勢，而新增用戶的分布范圍主要在中小城市和農村市場，這將使得中國移動、中國聯(lián)通增加在這些區(qū)域的2G投資，而新中國電信、新中國聯(lián)通為了能夠將小靈通用戶遷轉到本網(wǎng)內，也必然會加大在中小城市的移動網(wǎng)絡投資。另一個方面，中國移動通過TD的一期、二期建設，已經(jīng)在大中城市的3G運營方面占據(jù)先機，而中國電信、中國聯(lián)通有很大的動力通過3G的運營逆轉市場弱勢的地位，這必然意味著其將加大對于大中城市的3G投資。

　　我們認為，對于重組、3G后運營商的固定網(wǎng)絡投資，由于移動網(wǎng)絡的投資將成為2008年至2010年的焦點，對于固定網(wǎng)絡的投資取決于運營商的凈利潤變化、寬帶接入業(yè)務的收入貢獻等諸多因素。
　　重組、3G后運營商網(wǎng)絡投資的變化，將對各設備子行業(yè)產(chǎn)生不同影響：移動主系統(tǒng)設備及配套設備行業(yè)將獲益，由于運營商移動網(wǎng)絡投資的大幅增加，顯然利好這些行業(yè)，該行業(yè)的主要上市公司為中興通訊、武漢凡谷等；網(wǎng)絡建設的大規(guī)模增加也必然利好相關的測試設備行業(yè)，主要上市公司為中創(chuàng)信測（600485行情,愛股,資訊）等；固網(wǎng)接入及交換設備、數(shù)據(jù)通訊設備相關行業(yè)將由于新中國電信、新中國聯(lián)通對固網(wǎng)投資壓縮力度的加大而蒙受不利影響；對于光通信設備以及光纖光纜行業(yè)（烽火通信（600498行情,愛股,資訊）、亨通光電（600487行情,愛股,資訊）、中天科技（600522行情,愛股,資訊））而言，一方面由于固網(wǎng)投資的進一步壓縮可能會延遲FTTH的進程而產(chǎn)生不利影響，另一方面是由于基站建設將帶來的光纖光纜的需求增加。

　　主系統(tǒng)設備競爭激烈

　　一般而言，規(guī)模效應將為設備商提供成本控制的優(yōu)勢，而在收入規(guī)模方面，華為較之中興有更大的規(guī)模（2007年中興收入340億元，華為則為917億元），因此有利于華為在銷售費用、管理費用等方面的成本控制，這將表現(xiàn)為更高的營業(yè)利潤率。我們觀察中興和華為的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，雖然中興的毛利率在2007年同華為相比接近，但在營業(yè)利潤率方面則具有劣勢，這反映了華為的規(guī)模效應所具備的更強的費用控制能力，也為華為在價格競爭方面提供了更強的能力。

　　網(wǎng)絡新建往往伴隨著激烈的價格競爭。重組、3G帶來的網(wǎng)絡投資的機會更多的為網(wǎng)絡新建，這往往會產(chǎn)生設備廠商的價格競爭，造成毛利率的下降。除了中移動、中聯(lián)通的GSM擴容，中電信的CDMA招標、中移動的TD招標、中聯(lián)通的WCDMA招標都是網(wǎng)絡新建。一般而言，網(wǎng)絡新建時期設備商的通常戰(zhàn)略是以市場份額為第一考慮，而在后面的擴容優(yōu)化中獲取利潤，運營商也有在新建時期要求設備商降價甚至免費提供設備的考慮。

　　從中興、華為的競爭能力而言，近年來中興、華為在國際市場的份額逐漸提高，表明了其競爭力的提升。在國內市場，中興、華為由于同運營商客戶關系方面的優(yōu)勢、服務更為貼近用戶的優(yōu)勢，相比國外廠商具有競爭優(yōu)勢。

　　中興通訊在TD、CDMA方面具有優(yōu)勢，而華為在GSM/WCDMA、CDMA方面具有優(yōu)勢。我們認為，在技術、成本控制的綜合實力方面，華為更勝一籌。但具體到產(chǎn)品，中興在TD方面的長期積累和布局優(yōu)勢將使得華為中短期難以超越，同時兩者在CDMA方面都具有的優(yōu)勢將使得在此方面未來的競爭激化。

　　射頻器件行業(yè)三大成功要素

　　我們認為，對于基站射頻器件行業(yè)，關鍵成功要素包括：制造能力、研發(fā)能力以及與關鍵客戶的長期合作關系。

　　首先是制造能力。該行業(yè)歸屬于生產(chǎn)制造業(yè)，想要在行業(yè)勝出的公司往往需要建立從壓鑄、機械加工、電鍍到電子生產(chǎn)縱向集成一體化的制造體系，通過提高生產(chǎn)效率、控制產(chǎn)品質量、降低產(chǎn)品生產(chǎn)成本，向客戶提供性價比更高的產(chǎn)品。
　　
　　其次是研發(fā)能力，該行業(yè)需要在射頻和微波技術領域的技術積累，雖然從技術含量而言不如主系統(tǒng)設備廠商，但由于往往需要根據(jù)客戶的定制化需求來研發(fā)產(chǎn)品，所以對于研發(fā)能力也有一定的要求。

　　最后是與關鍵客戶的長期合作關系。由于居于該行業(yè)價值鏈下游的主系統(tǒng)設備商所研發(fā)的基站產(chǎn)品具有多樣化的特點，決定了基站的射頻子系統(tǒng)及器件同樣要求品種多樣，因此大部分產(chǎn)品是根據(jù)客戶特定需求設計生產(chǎn)的，需要與客戶形成長期穩(wěn)定的合作關系。通過與關鍵客戶建立長期的合作關系，也有利于期間費用的控制，從而提供競爭優(yōu)勢。例如，華為是武漢凡谷的最大客戶，占其銷售收入的比例2006年一度達到71％；全球供應商Powerwave最大的兩個客戶是諾西網(wǎng)絡和阿爾卡特，分別占其2007年銷售量的35％和16％；Elcoteq則是愛立信的“御用加工廠”?；?a class="contentlabel" href="http://m.butianyuan.cn/news/listbylabel/label/射頻器">射頻器件行業(yè)集中度相對較高，而且其競爭為全球化的競爭。從2006年底的數(shù)據(jù)來看，全球5家廠商的市場份額達到全部市場份額94％。

　　重點公司推薦

　　中興通訊：重組、3G帶來無線設備投資大幅增長，從而將帶動電信行業(yè)的總體CAPEX投資由2007年4.34％的增幅提高到2008年、2009年15.92％、27.32％的增幅，這為公司占比達到40％以上的無線設備業(yè)務的增長提供了發(fā)展空間。另外，鑒于重組帶來的小靈通轉網(wǎng)產(chǎn)生的手機終端需求、3G帶來的手機終端更換需求，公司手機業(yè)務將迎來新的增長空間。
　　
我們認為，公司的費用率將繼續(xù)保持下降的趨勢。首先，隨著公司收入規(guī)模的擴大，銷售費用率、管理費用率將得到有效的控制。其次，海外業(yè)務的銷售費用、運營管理費用顯著高于國內業(yè)務，隨著國內業(yè)務收入占比的提高，費用率將下降。另外，由于國際市場拓展已經(jīng)進入收獲期，銷售費用、管理費用也將出現(xiàn)下降。

　　我們預計公司的凈利潤在2008-2010年將分別增長35％、42％、19％，推動EPS在2008年-2010年分別達到1.26元、1.79元、2.12元?？紤]到公司所在通訊設備行業(yè)周期受宏觀經(jīng)濟影響較小，重組和3G發(fā)牌使國內市場空間大幅增長，我們給予公司“強烈推薦”評級。

　　武漢凡谷：公司主要客戶為華為、諾基亞、摩托羅拉、愛立信等通訊系統(tǒng)設備廠商，主要產(chǎn)品為構成基站的雙工器、濾波器、射頻子系統(tǒng)，因此，重組、3G發(fā)牌帶來的運營商移動網(wǎng)絡投資的增加將帶給公司一個難得的發(fā)展空間。公司在制造能力、研發(fā)能力、與關鍵客戶的長期合作關系方面都具備一定優(yōu)勢。

　　公司產(chǎn)品的主要原材料為外購的電子元器件、鋁材、銅材、銀材等。由于2008年上半年有色金屬材料價格的上漲，對其毛利率產(chǎn)生負面影響；伴隨下半年有色金屬材料價格的回落，對毛利率的負面影響將減弱。 

　　由于華為、諾基亞等主系統(tǒng)設備商的毛利率的下降趨勢在未來難以得到緩解，因此其很有可能將這個壓力向上游的零部件廠商轉移。而主系統(tǒng)設備商比公司這樣的零部件廠商具有更為強勢的談判能力，從而構成銷售價格下降的壓力。因此我們認為，公司的毛利率在未來處于下降通道。預計公司的凈利潤在2008年-2010年分別增長31％、25％、13％，推動EPS在2008年-2010年分別達到0.70元、0.88元、0.99元。給予“推薦”評級。