半導體衰落超出想象，會熊市反彈？ – 25 年來 71 家公司的庫存分析

前言

半導體行業(yè)處于低迷狀態(tài)，這其中仍存在許多問題需要人們去認知和探索，主要包括：半導體行業(yè)的低迷程度會有多嚴重？半導體產品庫存水平的增長率將有多高？有多少半導體相關產品的訂單會被取消？晶圓廠的利用率將下降到多低？半導體行業(yè)經濟低迷會持續(xù)到2023 年下半年嗎？經濟低迷到2023年年底會出現強勁的V型復蘇嗎？放眼到2024年，半導體行業(yè)會緩慢復蘇嗎？

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半導體行業(yè)經濟分析

據分析，現行半導體行業(yè)經濟衰退情況遠比業(yè)內公司和華爾街預測的要嚴重。由于目前創(chuàng)紀錄的高庫存保持水平，庫存將不會像大多數人希望的那樣在2023年第二季度達到正常水平?，F行庫存水平超過了之前的低迷時期，例如2008年金融危機和1999-2000年的互聯網泡沫。

當前的半導體周期將比大多數人預期的更漫長。據此我們認為在真正的牛市開始之前，半導體公司的估值或出現重大橫向波動占比15%的下行空間。從廣義上講，這不是全面的。有的跌幅會比較大，有的公司已經見底了。

對于半導體公司的股票交易，公開市場通常相當復雜。一年前，盡管許多終端市場存在嚴重短缺，一些半導體公司的股票還是崩盤了。與此同時，其中許多公司的管理團隊還堅持表示，公司業(yè)務仍然強勁，并沒有出現橫向下滑的趨勢。

而現實卻要嚴峻的多，商業(yè)業(yè)務確實放緩了許多。與過去幾十年的其他主要半導體衰退情況一樣，所有半導體公司的公開市場估值，在該行業(yè)經歷收入和收益下降前6個月開始下降。

有趣的是，如果我們審視過去幾十年行業(yè)中的每一個衰退時期就會發(fā)現，當行業(yè)的收益才開始下降時，股價就已經達到了最低點，遠早于股市收益的低谷。當裁員和企業(yè)合并發(fā)生時，庫存才開始恢復并飆升。

圖1：半導體庫存在裁員前6個月達到頂峰，在裁員開始時觸底

在這個周期中沒有什么明顯的不同；初級半導體ETF，$SOXX在過去的三個月中上漲了37%。這是一個巨大的反彈，因為收益的削減才剛剛開始。

華爾街正在超越自己，根據歷史規(guī)范而不是明年的商業(yè)基本面進行交易。他們競相預測市場底線，但他們無法理解偏離該標準的周期。當這一標準的周期超過6個月的時候，該標準的周期將被測試和打破。

02

半導體行業(yè)庫存現狀分析

庫存天數目前處于歷史最高水平。甚至高于互聯網泡沫和2008年的金融危機。企業(yè)消化這個庫存需要超過兩個季度的時間。雖然公司希望保持較高的庫存水平以避免未來供應鏈中斷，但這種增長水平是不可持續(xù)的。清除這些創(chuàng)紀錄的庫存水平將以低利用率水平在多個季度中完成。

圖2：庫存天數

聯華電子等公司的利用率已經達到了70%，這成為互聯網泡沫化以來的最低利用率水平，但庫存水平尚未開始下降。此外，市場動態(tài)與之前關于產能增加的周期有很大的不同。某些工藝技術的巨大供過于求將壓低中期的定價和利潤率。一些代工廠甚至迫使他們的客戶囤積大量庫存，但這種趨勢很快就被逆轉了。

圖3：庫存 VS 收入增長

在這種情況下，半導體股票上漲約37%，即半導體下行周期將在2023年第二季度觸底，但是這種分析是在典型的當前下行周期情況下才能進行的，非典型情況會有所不同。

對于那些庫存還沒有開始增長的公司來說，由于他們有許多終端渠道合作伙伴而造成了渠道堵塞。而渠道堵塞是極端的，隨著收入放緩，庫存周轉問題會出現更加惡化的情況。

半導體領域的公司和投資者都應該跟蹤供應商和終端市場的庫存和收入減速，看看庫存是否被塞進了供應鏈的隱藏部分。此調查必須徹底，以確保通道暢通。在行業(yè)的大部分地區(qū)，渠道出清尚未啟動，但是該行業(yè)的小規(guī)模庫存已經在清理中。

03

71 家公司的庫存分析

以下是過去25年內半導體行業(yè)中最大的71家公司的庫存水平展示。這 71 家公司代表了供應鏈的各個方面，包括設備、內存、晶圓代工、IDM、無晶圓廠設計、移動、RF、OSAT、功率半導體和系統等層面。

下面是詳細的數據，這些數據有助于剖析71 家公司中哪些公司的庫存水平較高，以及它們的增長或下降情況。

涵蓋的公司包括SK海力士公司- 000660.KS，三星電子有限公司- 005935.KS，首爾半導體有限公司- 046890.KS，宏碁公司- 2353.TT，華碩電腦公司- 2357.TT，聯想科技- 2454. TT，先鋒國際半導體- 5347.TT，瑞薩電子- 6723.JP，半導體生產- 981.HK，蘋果公司- AAPL 1.46%↑；亞德諾半導體- ADI 0.92%↑，先進能源工業(yè)公司- AEIS -1.25%↓，應用材料公司- AMAT 0.39%↑，安霸半導體公司- AMBA 0.77%↑，美國AMD半導體公司- AMD 2.75%↑，艾瑪克技術有限公司- AMKR -1.33%↓，萬代半導體- AOSL 2.51%↑，艾睿電子- ARW 0.33%↑，阿斯麥- ASML -0.09%↓，ASE技術- ASX -0.93%↓，博通- AVGO -0.50%↓，安富利- AVT 0.39%↑，雷蒙德詹姆斯公司- CDW -0.21%↓，CEVA- COHR 0.87%↑，科胡公司- COHU -1.85%↓，Wolfspeed公司- WOLF 3.82%↑，凌云半導體- CRUS 0.70%↑，戴爾科技- DELL -0.86%↓，得捷電子- DIOD 0.49%↑，Globalfoundries公司- GFS 0.03%↑，奇景光電- HIMX 0.00，惠普- HPQ 2.20%↑，因特爾- INTC 3.21%↑，KLA- KLAC -2.07%↓，Kulicke & Soffa Industries - KLIC -0.33%↓，羅技國際- LOGI 1.28%↑，拉姆研究公司- LRCX -0.35%↓，萊迪思半導體- LSCC -1.29%↓，微芯科技公司- MCHP 0.49%↑，芯源系統- MPWR -0.02%↓，邁威爾科技- MRVL 0.75%↑，美光科技有限公司- MU 2.42%↑，MagnaChip半導體- MX 3.54%↑，美信半導體- MXIM 0.00，國家儀器公司- NATI 0.11%↑，英偉達- NVDA 4.43%↑，NXP半導體- NXPI 2.27%↑，ON半導體- ON 0.27%↑，英飛凌科技公司- QCOM 0.24%↑；威訊聯合半導體- QRVO 0.50%↑，SiTime公司- SITM 1.14%↑，Silicon Laboratories公司- SLAB 0.20%↑，超微電子- SMCI -1.90%↓，意法半導體- STM 2.89%↑，希捷科技- STX 0.33%↑，思佳訊- SWKS -0.13%↓，新思國際- SYNA -0.35%↓，泰瑞達- TER 2.41%↑，塔式半導體有限公司- TSEM -0.26%↓，臺積公司- TSM 0.42%↑，德州儀器- TXN 1.47%↑，聯華電子 - UMC 0.13%↑，維易科精密儀器- VECO 1.11%↑，威世精密集團- VPG -1.38%↓，西部數據公司- WDC 3.88%↑，Wolfspeed公司 - WOLF 3.82%↑，賽靈思- XLNX 0.00。

總 結

華爾街預測半導體市場下滑的能力令人印象深刻。如今，沒有人質疑經濟低迷，產品長期短缺只存在于碳化硅電力電子等極其利基的領域里，其他相關半導體行業(yè)也同樣出現了經濟下滑的趨勢。現如今的趨勢是幾乎每家半導體行業(yè)公司的第四季度庫存天數都在繼續(xù)增長，庫存周轉也出現了問題。