半導(dǎo)體和AI是未來10年重要投資機(jī)會

12月12日，由南方財經(jīng)全媒體集團(tuán)主辦，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道承辦的南方財經(jīng)國際論壇2024年會分論壇——21世紀(jì)基金業(yè)年會在廣州舉行。

　　此次論壇上，相聚資本總經(jīng)理梁輝做了《變革時代的成長投資》的主題演講。他指出，半導(dǎo)體和AI是未來10年的重要投資機(jī)會，投資機(jī)會很多，中長期投資能產(chǎn)生較好的回報。梁輝分享了他對半導(dǎo)體和AI兩大賽道的投資機(jī)會和投資邏輯的思考。

　　半導(dǎo)體有三大投資機(jī)會

　　梁輝介紹了半導(dǎo)體行業(yè)的三個基本概念：

　　一是從規(guī)模來看，當(dāng)下全球半導(dǎo)體的市場大概是4.5萬億元，比原油市場略小一點。其中，全球半導(dǎo)體設(shè)備的市場規(guī)模是半導(dǎo)體市場的20%。

　　二是從增速來看，半導(dǎo)體行業(yè)過去10年是5%，全球GDP是2.5%，就是說，半導(dǎo)體市場的增速大概是GDP的兩倍。此外，中國半導(dǎo)體行業(yè)增速2021年之前明顯快于全球，2021年之后低于全球增速。

　　三是行業(yè)有“三個1/3”，即半導(dǎo)體市場1/3在中國，中國的半導(dǎo)體國產(chǎn)化率1/3，中國設(shè)備的國產(chǎn)化率1/3，潛在空間巨大。

　　那么，當(dāng)前半導(dǎo)體行業(yè)的狀況怎么樣？

　　對此，梁輝介紹，半導(dǎo)體是所有科技的基礎(chǔ)，全球先進(jìn)制程到了3納米，明年大概率會切到2納米，而中國目前的制程比3納米落后，具體數(shù)字沒有公開，估計與國際先進(jìn)水平有一定差距。而中國的半導(dǎo)體設(shè)備也與國際先進(jìn)水平存在差距。中國主要的芯片設(shè)計企業(yè)和芯片制造企業(yè)都面臨技術(shù)封鎖的壓力，需要靠自主研發(fā)實現(xiàn)技術(shù)突破。

　　值得關(guān)注的是，半導(dǎo)體行業(yè)有一個特征是行業(yè)有比較強(qiáng)的周期性。

　　梁輝指出，過去10年，半導(dǎo)體行業(yè)經(jīng)歷三輪周期。從半導(dǎo)體增速來看，2021年之前中國強(qiáng)于全球，2021年之后弱于全球。原因大約是三點：一是中國經(jīng)濟(jì)在2021年之后偏弱；二是美國有AI加持；三是貿(mào)易戰(zhàn)對中國的制約。

　　根據(jù)半導(dǎo)體行業(yè)的主要上市公司的數(shù)據(jù)，從股價漲幅和收入增長來看，這些公司不少表現(xiàn)優(yōu)異，高速增長。

　　“半導(dǎo)體中長期能產(chǎn)生較好的收益，而且這種機(jī)會是可以分析的，是中長期的機(jī)會?！绷狠x說。

　　梁輝認(rèn)為，半導(dǎo)體不同細(xì)分行業(yè)有不同的投資機(jī)會：

　　一是設(shè)備公司總體收益比較高，原因是空間比較大，行業(yè)格局比較好。

　　二是設(shè)計公司的潛在回報很大，但是波動也比較大，尤其要注意競爭環(huán)境。

　　三是制造公司或一體化公司資產(chǎn)偏重，是成長與周期兼具的行業(yè)。梁輝提醒，“半導(dǎo)體行業(yè)的周期很重要，漲幅巨大的公司區(qū)間波動也很大，需要考量周期和估值因素?！?/p>

　　在梁輝看來，從投資角度，半導(dǎo)體行業(yè)存在三大機(jī)會：

　　一是周期性機(jī)會。主要在制造業(yè)，其機(jī)會因素是全球半導(dǎo)體周期、科技產(chǎn)品的銷售/庫存狀況（主要是手機(jī)、計算機(jī)、消費電子等）和全球經(jīng)濟(jì)。

　　二是成長性機(jī)會。細(xì)分行業(yè)是半導(dǎo)體的設(shè)計、設(shè)備、材料，這些公司要看下游客戶的展望（即滲透率或市占率的提升）國產(chǎn)化率、技術(shù)節(jié)點、競爭格局。比如說美國費城半導(dǎo)體指數(shù)之所以表現(xiàn)好，就是因為下游的AI取得了重大突破，這導(dǎo)致上游GPU需求爆發(fā)，由下游帶動了上游的增長。

　　三是主題性機(jī)會。集中在設(shè)計、高階制程設(shè)備和材料，比如光刻機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈，這是中國國產(chǎn)化率最低、卡脖子的設(shè)備。主題性機(jī)會因素包括國產(chǎn)化率、技術(shù)節(jié)點、產(chǎn)業(yè)鏈布局、相對優(yōu)勢等。

　　梁輝基于上述框架來分析未來一段時間半導(dǎo)體的情況，他認(rèn)為“目前處于弱周期的中段”，全球半導(dǎo)體周期要比中國強(qiáng)，因為美國有AI加持，而中國半導(dǎo)體在AI中受益幅度沒有那么強(qiáng)，中國半導(dǎo)體應(yīng)用主要是手機(jī)、消費電子，所以走勢相對美國來講要弱一點，屬于弱周期中段，趨勢向上，但是向上幅度比較弱。

　　梁輝分析，半導(dǎo)體行業(yè)正面因素是庫存得到了消化，以及中國經(jīng)濟(jì)有企穩(wěn)跡象；負(fù)面因素則是中國這一輪半導(dǎo)體創(chuàng)新性需求偏弱。

　　“半導(dǎo)體技術(shù)突破的機(jī)會，瓶頸就在設(shè)備和制造環(huán)節(jié)，中國的半導(dǎo)體設(shè)備技術(shù)進(jìn)步很快，也帶動了制造產(chǎn)能的快速增長。要密切跟蹤技術(shù)節(jié)點，如果突破會產(chǎn)生重大投資機(jī)會?！绷狠x說。

　　此外，梁輝分析指出，目前半導(dǎo)體公司的市值比銷售額，大概處在中樞水平，估值吸引力弱化。而半導(dǎo)體公司的市盈率則會比較高，比基本面要領(lǐng)先，原因是半導(dǎo)體行業(yè)具有很強(qiáng)的周期性，當(dāng)前利潤還沒有完全出來，但是股價已經(jīng)率先反映了。歷史來看，如果收入不能快速上漲，可能股價存在波動。

　　AI投資機(jī)會多

　　梁輝認(rèn)為，AI是未來十年非常重要的投資機(jī)會。

　　他的理由是：“AI的滲透率拐點將會出現(xiàn)，之前我們看到AI都是處在大模型階段，還沒有轉(zhuǎn)向應(yīng)用層面。但應(yīng)用可能在未來會出現(xiàn)非?？斓卦鲩L，并帶來滲透率的快速提升。”

　　梁輝介紹，AI行業(yè)有幾個基本原理：

　　一是AI的性能是指數(shù)級增長，從文字推理向復(fù)雜問題的處理，再到多模態(tài)的問題處理均如此。

　　二是AI相關(guān)成本持續(xù)下降，原因是算力芯片遵循摩爾效應(yīng)，每兩年成本就下降50%。

　　因此梁輝得出的結(jié)論是，一方面AI的智慧能力是指數(shù)級向上，另一方面AI的成本是指數(shù)級向下，這必然會導(dǎo)致AI在將來某個時點替代人工，包括文字客服、文字編輯、程序員、個人助理、自動駕駛、人形機(jī)器人等應(yīng)用方向。

　　梁輝認(rèn)為，接下來，AI應(yīng)用滲透率有望快速上升，同時幾乎所有行業(yè)都會在未來加大在AI的應(yīng)用，尤其在信息、專業(yè)技術(shù)、教育、金融、地產(chǎn)、傳媒等領(lǐng)域。

　　“我們對AI市場總體很樂觀?！绷狠x強(qiáng)調(diào)。

　　其分析AI所處的大環(huán)境，當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)走勢呈向上趨勢，但后續(xù)還要看相關(guān)政策落地的效果。此外，對于大家擔(dān)心的美國減稅和給中國加關(guān)稅帶來的行業(yè)影響，也要等到明年上半年才知道。

　　“當(dāng)前AI市場總體估值很低，估值比較安全，因此AI的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會非常多，具有較強(qiáng)的絕對回報特征?！绷狠x說。