華為堅持不上市 到底是動了誰的奶酪？

　　4月28日，華為總裁辦電子郵件披露任正非在3月30日持股員工代表大會上提到“董事會20多年來，從未研究過上市問題，因為我們認(rèn)為上市不適合發(fā)展”，并借徐直軍向運營商高層的講話，提到未來5~10年，華為不考慮整體上市，不考慮分拆上市，不考慮通過合并、兼并和收購的方式，進入資本游戲。

　　關(guān)于華為的新聞總能在媒體上引起軒然大波，這次也不例外，尤其是5~10年不上市的承諾，成為媒體和微博上討論的焦點。那么，華為不上市，又將動到誰的奶酪?

　　華為員工

　　華為持股員工每年的分紅固然可觀，但相比Facebook等公司上市后持股員工的一夜暴富，分紅又顯得微不足道。華為員工，尤其是高層們積極購買公司內(nèi)部虛擬股票，分紅自然是原因之一，但另外一個原因就是對上市后一夜暴富的渴求。據(jù)華為離職高層透露，為了牽引中高層的積極性，任老板每隔一段時間就會放出上市的風(fēng)聲。但現(xiàn)在，任正非意外地突然宣布5~10年內(nèi)不上市，基本上意味著夢想破滅。

　　華為不上市，意味著其股票永遠(yuǎn)只能是“虛擬股”，只有分紅權(quán)而無所有權(quán)，相關(guān)法律規(guī)定的股東權(quán)利也無從談起。不上市，就如同“非法同居”，女孩們付出了青春，卻不能得到登堂入室的正式身份。另一個更急切的壓力是，近兩年華為的規(guī)模增長放緩，依靠分紅驅(qū)動的內(nèi)部股票吸引力逐步下降。一旦華為利潤下滑甚至虧損，不但股票分紅無法保證，股票凈資產(chǎn)還可能縮水。

　　破解內(nèi)部股問題的唯一手段，其實是公開上市，將業(yè)績下滑風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁到外部投資者身上，同時員工還可以享受上市帶來的股票溢價。

　　“豬養(yǎng)肥了，連哼哼聲都沒有了”，這是任正非的焦慮，但對員工來說，誰不想成為“肥豬”?但現(xiàn)在暴富成為奢望，分紅岌岌可危，未來可能連股票凈值保本都困難的情況下，員工正成為華為不上市最大的受害者。

　　外部客戶

　　雖說華為近年來在模仿上市公司做一些信息公開的嘗試，但相比上市公司IPO申報材料以及例行財報刨宗問祖、事無巨細(xì)的披露，華為年度披露的財報更像一份市場宣傳彩頁。

　　客戶自然不希望自己的合作對象是一個“黑盒子”。畢竟其真實的財務(wù)狀況、所有權(quán)等信息直接影響自身的供應(yīng)鏈安全。從這個角度看，一些智囊機構(gòu)認(rèn)為華為在美上市是突破美國市場的有效途徑，看起來其實也不那么矯情。

　　但在華為看來，兩害相權(quán)取其輕，放棄美國市場與放棄神秘性比較，前者對公司帶來的危害似乎更小。因此，繼在分析師大會上宣布“放棄美國市場”后，“從未考慮上市”的承諾與前者也形成了呼應(yīng)。

　　其實在筆者看來，上市并非洪水猛獸，全球500強企業(yè)都不怕陷入資本陷阱，為啥唯獨華為對此異常忌憚。而且華為的員工持股制度，也并不構(gòu)成海外上市障礙。百度、阿里巴巴以及360當(dāng)年在海外上市時，其持股員工數(shù)都遠(yuǎn)超200人。華為不上市，可能僅僅是任正非個人擔(dān)心華為脫離其絕對控制。但這與客戶，尤其是美歐這種挑剔客戶要求“更透明”的華為，是背道而馳的。

　　金融機構(gòu)

　　華為不上市，對金融機構(gòu)的影響首當(dāng)其沖是投資銀行。

　　任正非講話提到，“董事會20多年來，從未研究過上市問題”，這其實是徹頭徹尾的謊話。畢竟2002年摩根斯坦利入住華為坂田總部籌劃上市已成公開的秘密，而且據(jù)華為高層透露，在那之后，華為還曾與多家投行接觸研究上市事宜。

　　Facebook的IPO向33家承銷商支付的承銷費用高達(dá)1.8億美元，其中主承銷商摩根斯坦利獲取的承銷費用就高達(dá)6700萬美元。華為這種體量龐大的公司上市，絕對是投資銀行的盛宴。而現(xiàn)在，華為宣布5~10年不上市，不僅意味著承銷費用落空，還意味著前期投行們的公關(guān)投入都打了水漂。前期積極介入華為上市的投行們，真是竹籃打水一場空。

　　另外，華為不上市帶來的監(jiān)管缺失，信息披露不規(guī)范，也會給向華為提供融資的金融機構(gòu)帶來風(fēng)險。舉例來說，近幾年來華為一直將有追索權(quán)的應(yīng)收保理業(yè)務(wù)，作為表外融資的主要手段。但在其年報中，卻將相應(yīng)的應(yīng)收賬款當(dāng)成“無追索”直接核銷，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)虛假，誤導(dǎo)金融機構(gòu)。筆者曾獲悉2012年華為共償還銀行保理款74.3億美元，其中客戶正?；乜?0.8億美元，客戶到期未付導(dǎo)致回購3.54億美元，全球保理回購率4.8%。既然客戶到期未付會導(dǎo)致華為回購，那就一定是帶追索權(quán)的應(yīng)收賬款保理。

　　若將華為2012年違背會計原則核銷掉的巨額應(yīng)收賬款計入資產(chǎn)負(fù)債表，其真實的資產(chǎn)負(fù)債率將接近70%的負(fù)債紅線，遠(yuǎn)高于其年報公布的64.3%!若金融機構(gòu)依據(jù)華為年報公布的財務(wù)杠桿對華為的融資需求進行決策，事實上已承擔(dān)了額外的風(fēng)險。

　　政府機構(gòu)

　　雖然外界一直傳聞華為的“黑盒子”模式對政府向華為施加影響有利，但實際上，華為的不透明，已成為歐美指責(zé)中國政府操縱企業(yè)進行境外滲透的把柄之一。另外，華為不透明帶來的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移風(fēng)險，還可能讓政府蒙受損失。

　　華為不上市，政府合法的監(jiān)管手段和力度就會小很多。一個潛在的風(fēng)險是，一旦華為明修棧道，暗度陳倉，背著政府將資產(chǎn)向外轉(zhuǎn)移，政府多年來的優(yōu)待、扶持就打了水漂。目前華為海外所有子公司的實際控制公司“荷蘭華為”，其實是一家注冊地在荷蘭的投資公司。理論上華為只要通過一定途徑將利潤轉(zhuǎn)移至海外公司，就可以逃避中國的企業(yè)所得稅。

　　蘋果擁有高達(dá)1450億美元的現(xiàn)金儲備，但為了回購550億美元的股票，蘋果卻決定發(fā)行債券。原因就是蘋果大量的現(xiàn)金儲備留在海外，若匯回美國需要支付高達(dá)92億美元的巨額稅款。蘋果為了避稅，做出了這樣奇怪的事情。如果華為為了避免國內(nèi)25%的企業(yè)所得稅，將國內(nèi)的盈利轉(zhuǎn)移至海外低稅負(fù)國家，也完全不足為奇。

　　華為年報披露其2012年所獲政府補貼為7.5億元，2011年更是高達(dá)11.7億元。除了真金白銀的政府補貼外，華為所獲國開行300億美元銀行授信對其在海外開疆辟土也絕對功不可沒。政府竭盡所能支持華為成為民族的驕傲，但華為卻一直聲稱自己是一家國際公司，拒絕被打上中國公司的標(biāo)簽。因此，一旦華為為了“國際化”將公司資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至國外，甚至有朝一日將母公司華為投資注冊地轉(zhuǎn)移至國外(比如高科技公司青睞的避稅天堂開曼群島)，也不足為奇。但倘如此，政府，尤其是地方政府的財稅收入將受到重大影響。

　　養(yǎng)大的兒子若被狼叼走了，換誰不痛心疾首。