私有化背后:周鴻祎謀智能機業(yè)務(wù)再分拆

　　隨著奇虎360發(fā)出私有化要約，今年4月以來，已有16家在美國上市的中概股公司收到了私有化要約，謀求回歸國內(nèi)A股上市，其中6月份達(dá)到10家。

　　此前，中概股因為政策原因謀求海外上市，并在2011年至2013年達(dá)到高潮。但中概股也遭遇市值低估，做空機制和再融資困難等困擾。而今，A股互聯(lián)網(wǎng)等新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)受到追捧，市盈率動輒百倍，暴風(fēng)科技回歸A股后更是有43倍的漲幅。

　　資本已聞風(fēng)而動，謀求在中概股回歸中分一杯羹。不過，中概股回歸并非一帆風(fēng)順。中間需經(jīng)過私有化、拆解VIE結(jié)構(gòu)、A股排隊上市等過程。“錢景”雖好，風(fēng)險亦多。分眾傳媒借殼宏達(dá)新材已受阻，中概股“歸國”道路曲折。

　　核心摘要

　　奇虎宣布退市不止與估值有關(guān)，更與另外一件事有關(guān)：周鴻祎做智能手機。私有化、國內(nèi)上市、業(yè)務(wù)分拆、周齊分工，這是奇虎360的新棋局，目的是保住舊有業(yè)務(wù)，開拓新興業(yè)務(wù)。

　　奇虎360私有化是一件策劃已久的事情，現(xiàn)在宣布這個消息，是因為周鴻祎覺得現(xiàn)在時機很合適。

　　6月17日，360公司董事長兼CEO周鴻祎宣布聯(lián)合中信證券、金磚資本、華興資本和紅杉基金，向360公司股東發(fā)出不具有約束力的私有化要約，擬以每ADS 77.00美元(對應(yīng)每股A類或B類普通股51.33美元)的價格收購其他股東持有股份。

　　目前，奇虎360私有化還是一種“可能”，奇虎董事會目前尚未做出任何決定，也不承諾未來任何交易會被達(dá)成。

　　關(guān)于360為什么私有化?周鴻祎在當(dāng)天的一封內(nèi)部郵件中這樣解釋：360目前80億美元的市值，并未充分體現(xiàn)360的公司價值。就在這一消息公布后，奇虎盤前大漲，報74.06 美元，漲幅達(dá) 12.13%，360公司市值一度超過90億美元。

　　周鴻祎稱：私有化是自己跟老齊(齊向東)在反復(fù)考慮當(dāng)前全球及中國資本市場環(huán)境后的審慎決定。

　　奇虎宣布退市不止與估值有關(guān)，更與另外一件事有關(guān)：周鴻祎做智能手機。早從去年開始，周鴻祎已經(jīng)不太負(fù)責(zé)360傳統(tǒng)的安全業(yè)務(wù)，而將精力放在智能手機上面，傳統(tǒng)安全業(yè)務(wù)由奇虎360總裁齊向東負(fù)責(zé)。

　　宣布退市背后有一句潛臺詞：360業(yè)務(wù)將分拆，傳統(tǒng)安全業(yè)務(wù)分拆國內(nèi)上市，智能手機、智能硬件等新興業(yè)務(wù)將剝離出來。業(yè)務(wù)分拆會帶來一個結(jié)果：周鴻祎與齊向東的分工，周鴻祎負(fù)責(zé)新興業(yè)務(wù)，而齊向東負(fù)責(zé)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。

　　此前，智能手機是奇虎360新興業(yè)務(wù)的重頭戲。5月6日，奇虎360與宇龍酷派合作推出手機品牌“奇酷”;5月27日，宣布啟動“基礎(chǔ)應(yīng)用眾籌計劃”。消息人士透露，奇酷手機會在8月份推出，恰好趕上暑促與新學(xué)期開學(xué)。

　　此時宣布私有化，周鴻祎將把奇虎360面向未來的棋局合盤呈現(xiàn)給世界：兩條戰(zhàn)線推動變革，一條戰(zhàn)線是私有化，國內(nèi)上市，另一條是業(yè)務(wù)分拆，管理層分工調(diào)整。

　　360分拆傳統(tǒng)業(yè)務(wù)回國內(nèi)上市，早已經(jīng)不是秘密。360內(nèi)部人士透露，周鴻祎與齊向東二人在去年底就已經(jīng)對這件事形成了共識，公司內(nèi)部從去年已經(jīng)開始進行退市、私有化等相關(guān)事宜的操作，其中包括與中信、華信、紅杉等機構(gòu)的合作。

　　市值之痛

　　對于美國資本市場，周鴻祎一向頗不耐煩：在美國奇虎360曾經(jīng)頻繁遭遇渾水、香櫞等美國做空機構(gòu)做空，同時還有分析師在奇虎360的財報會上質(zhì)疑公司業(yè)務(wù)模式不清晰。對于上述質(zhì)疑，周鴻祎曾怒斥其“不懂中國互聯(lián)網(wǎng)”。

　　周鴻祎在內(nèi)部郵件中說：我們(公司員工)當(dāng)中很多人認(rèn)為，360目前80億美元的市值，并未充分體現(xiàn)360的公司價值。

　　根據(jù)周鴻祎的私有化要約，每ADS 77.00美元相對于6月16日360的收盤價有16.6%的溢價，相對于過去30個交易日收盤價的算術(shù)平均價有32.7%的溢價。對于紅杉基金、中信證券、華興資本等機構(gòu)愿意溢價接盤，也顯示了對奇虎360未來業(yè)務(wù)的信心。

　　奇虎360提供的數(shù)據(jù)顯示，截至2015年一季度末，360旗下PC和手機產(chǎn)品的月活躍用戶總計超過12億;2014年營業(yè)收入折合人民幣超過86億元，凈利潤超過21億元。2014年底公司總資產(chǎn)達(dá)206億元，現(xiàn)金超過100億元。

　　奇虎360公司在過去幾年中，憑借免費這一策略，PC安全產(chǎn)品占據(jù)了中國市場絕對領(lǐng)先的市場份額，同時進軍搜索和移動應(yīng)用分發(fā)領(lǐng)域，占據(jù)了一定的領(lǐng)先地位，自去年開始，并將業(yè)務(wù)拓展至游戲、智能硬件等多個領(lǐng)域。

　　對 上述機構(gòu)來說，更大的誘惑是360回到A股上市的“錢景”：與暴風(fēng)影音、樂視相比，奇虎360業(yè)務(wù)營收、利潤規(guī)模都遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先，但市值卻只比暴風(fēng)影音略高， 低于樂視。截至6月18日，360市值約為87億美元，約540億元，暴風(fēng)影音約為370億元，樂視約為1132億元。一位投行人士對21世紀(jì)經(jīng)濟報道記 者分析認(rèn)為，360回歸A股上市，2000億元保底，有望沖擊3000億元。

　　周鴻祎覺得，與A股的暴風(fēng)影音、樂視相比，奇虎360的股價被打了雙重折扣：第一重折扣是美國資本市場對中國互聯(lián)網(wǎng)的不了解，特別是對奇虎360這種“入口”生意的不了解;第二重折扣是中國資本市場與美國資本市場的估值差異。

　　估值3000億元的意義是什么?3000億元約合500億美元，市值僅排在阿里巴巴、騰訊、百度之后，從估值上而言，略高于小米上一輪融資的估值(小米上一輪融資估值為450億美元)，至少在市值上再次形成TABLE格局。

　　TABLE指騰訊、阿里巴巴、百度、雷軍系、周鴻祎系五家公司(或圍繞個人形成多家企業(yè))，一度(2012年)這五家公司(個人)是中國市值(估值)最大的公司，也是影力最大的公司，他們站在中國互聯(lián)網(wǎng)的巔峰，供同行仰視。

　　進入2013年，360估值開始下滑，周鴻祎躋身TABLE已經(jīng)有名實不符之感。進入2014年，業(yè)界提得最多的是TABL，很少提TABLE。很多人評價，五個人爭一張桌子的四邊，有一個人注定出局，現(xiàn)在爭奪已經(jīng)結(jié)束，出局的是周鴻祎。

　　手機造夢

　　接盤360的機構(gòu)，紅杉基金是360的早期投資者，紅杉中國創(chuàng)始及執(zhí)行合伙人沈南鵬與周鴻祎是多年的合作伙伴。周鴻祎與沈南鵬其實都明白，360私有化回歸 國內(nèi)資本市場，即使市場值重回巔峰也無法持久，360要重回巔峰，得看奇虎360在新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域的成?。撼蓜t為王，敗則為寇，王者登上中國互聯(lián)網(wǎng)巔峰，寇 則為一家二流互聯(lián)網(wǎng)公司。

　　私有化后拆分上市，一個重要結(jié)果是會融資。周鴻在郵件中透露，以IPO市值1000億計，融資規(guī)?？蛇_(dá)200億元。目前360資產(chǎn)超過200億元，現(xiàn)金超過100億元。分拆上市后，公司現(xiàn)金儲備可達(dá)300億元，可以為手機等新興業(yè)務(wù)輸血。

　　對于新業(yè)務(wù)布局，周鴻祎在郵件中表示：360公司已經(jīng)成為中國智能硬件領(lǐng)域最強有力的競爭者之一。

　　周鴻祎說，360公司不僅宣布與酷派成立戰(zhàn)略聯(lián)盟，成立奇酷科技進軍手機業(yè)，向市場推出奇酷和大神兩個手機品牌，還推出了兒童智能手表、路由器、智能攝像機、行車記錄儀等一系列創(chuàng)新智能硬件產(chǎn)品，成為相關(guān)市場的領(lǐng)軍者。

　　周鴻祎說，“憑借360現(xiàn)有的出色表現(xiàn)和能力，我們有充分的自主權(quán)做出選擇。”

　　周鴻祎認(rèn)為，360的私有化不僅是資本操作，更是360進入新的發(fā)展階段的重要助力，對于目前正在進行全面戰(zhàn)略升級，實現(xiàn)跨越式發(fā)展注入巨大的推動力，同時為充滿激情的360員工提供更多的機遇和更大的舞臺。

　　事實卻是，360在智能手機領(lǐng)域的優(yōu)勢并不明顯，特別是在挑大梁的智能手機領(lǐng)域：在中國公司中，目前領(lǐng)先的小米與華為，在中國市場，排在360前面的還有聯(lián)想、步步高、魅族以及國外的三星等公司，奇虎360需要資本市場輸血。

　　周齊分工

　　與私有化、國內(nèi)上市同步進行的是業(yè)務(wù)分拆，管理層架構(gòu)調(diào)整。業(yè)務(wù)分拆之后，周鴻祎負(fù)責(zé)智能手機為代表的新興業(yè)務(wù)，齊向東負(fù)責(zé)安全、360手機助手、360搜索等業(yè)務(wù)，周鴻祎負(fù)責(zé)的是燒錢的新業(yè)務(wù)，齊向東負(fù)責(zé)的是賺錢的舊業(yè)務(wù)。

　　去年開始，業(yè)內(nèi)就有周鴻祎與齊向東“鬧翻了，要分家”的說法。360內(nèi)部人士說：分家是對外界兩人將明確分工的惡意演繹，兩人仍將緊密合作，掙錢的齊向東需要周鴻鴻燒錢買未來;燒錢的周鴻祎需要掙錢的齊向東提供彈藥。

　　從業(yè)務(wù)分工來說，這將形成兩個拳頭的布局：周鴻祎是打出去的拳頭，負(fù)責(zé)進攻;齊向東是縮回來的拳頭，負(fù)責(zé)防守。

　　上 述內(nèi)部人士表示：這也符合兩個人性格：周鴻祎不安現(xiàn)狀，好勇斗狠，喜歡進攻;齊向東則思維縝密，不打無把握之仗。兩個人的這種性格在創(chuàng)業(yè)期是很好的互補， 周鴻祎主外，齊向東主內(nèi)，但如果兩個人都負(fù)責(zé)成熟業(yè)務(wù)，都開始面向內(nèi)部管理的時候，就會產(chǎn)生沖突。這也是內(nèi)部會議上兩人時有分歧的原因，盡管分歧終能化 解。

　　周鴻祎需要一片草原，像狼一樣四處獵食;齊向東需要一個花園，做一個辛勤的園丁，讓園里的花兒開得更好。在360內(nèi)部人士看來：通過分拆實現(xiàn)兩人的分工，既能實現(xiàn)新的業(yè)務(wù)布局，又可化解分歧，也算是一舉兩得的好事情。

　　傳統(tǒng)業(yè)務(wù)也并不只需要“守成”就可以，也面臨很大的拓展空間：去年開始，360開始進軍企業(yè)級安全業(yè)務(wù)。企業(yè)級安全業(yè)務(wù)意味著奇虎360安全業(yè)務(wù)的用戶群體發(fā)生了變化：以前只是個人消費者，現(xiàn)在則包括政府機構(gòu)、企業(yè)。

　　這 對于360來說也是一塊新市場，更重要的是這個市場需要新玩法：在個人消費市場，360是個遲到者，其顛覆瑞星、金山、賽門鐵克等競爭對手的做法是免費， 這一策略獲得了追求性價比的個人消費的擁護，360一戰(zhàn)而成;而對于企業(yè)用戶來說，免費就意味著免責(zé)，安全出問題，賠償金額與采購金額相關(guān)，他們沒有信心 將自己的安全交給一家免費公司。

　　聯(lián)想集團CEO楊元慶此前接受21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者采訪時說：根本上說，個人消費市場是交易型業(yè)務(wù)，而企業(yè)業(yè)務(wù)，政府業(yè)務(wù)是關(guān)系型業(yè)務(wù)，關(guān)系型業(yè)務(wù)的核心不在性價比，而在信任，對產(chǎn)品安全性、穩(wěn)定性的信任。

　　齊向東恰有做關(guān)系業(yè)務(wù)的優(yōu)勢，除了思維縝密，不打無把握之仗的性格之外，更有政府機構(gòu)工作多年的經(jīng)歷。事實上，齊向東加盟360時，身份已經(jīng)是“局級干部”，從3721到雅虎中國、最后到奇虎，他也一直分管奇虎360的政府關(guān)系。

　　事實上，因為斯諾登事件，政府對于國外的安全產(chǎn)品缺乏信任。無論政府機關(guān)、還是大型國有企業(yè)，都強制要求使用國產(chǎn)安全軟件、服務(wù)器，國產(chǎn)安全軟件面臨著一個千載難逢的機會。

　　在業(yè)務(wù)布局中，周鴻祎負(fù)責(zé)的業(yè)務(wù)更為重要，因為其代表未來。奇虎360公司2014年年報顯示，周鴻祎持有約3131萬股，持股比例為16.2%，齊向東持有1501萬股，持股比例為7.8%，與2013年年報數(shù)據(jù)相比，無論是周鴻祎還是齊向東均對360股票有所減持。上述投行人士說：減持或者說明了一個事 實，奇虎360會將注意力更多聚焦在新興業(yè)務(wù)。