大唐電信：由“芯-端-云”向“集成電路+”布局轉(zhuǎn)變

　　大唐電信是電信科學(xué)技術(shù)研究院控股的高技術(shù)企業(yè)，主要從亊微電子，軟件，通信設(shè)備等相關(guān)業(yè)務(wù)。目前公司業(yè)務(wù)主要覆蓋集成電路設(shè)計(jì)，軟件不應(yīng)用，終端設(shè)計(jì)及移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)四大領(lǐng)域。15年以來(lái)，公司戰(zhàn)略布局逐步由“芯-端-云”向“集成電路+”為核心的產(chǎn)業(yè)鏈布局轉(zhuǎn)變，發(fā)展方向進(jìn)一步聚焦。

　　投資要點(diǎn)：

　　市場(chǎng)觀點(diǎn)普遍認(rèn)為公司的集成電路業(yè)務(wù)多年來(lái)發(fā)展緩慢，15年利潤(rùn)甚至出現(xiàn)大幅下滑，經(jīng)營(yíng)效果不佳，長(zhǎng)期發(fā)展空間有限。但我們認(rèn)為公司之前主要處于資源儲(chǔ)備階段，目前公司戰(zhàn)略方向明確，換帥后其產(chǎn)業(yè)整合能力有望進(jìn)一步提升。在集成電路國(guó)家戰(zhàn)略背景下，后續(xù)發(fā)展有望超市場(chǎng)預(yù)期。原因：

　　(1)芯片布局高增長(zhǎng)領(lǐng)域，發(fā)展?jié)摿薮蟆Ｄ壳肮疽约呻娐吩O(shè)計(jì)為核心競(jìng)爭(zhēng)力，業(yè)務(wù)主要面向移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，車聯(lián)網(wǎng)，智能制造及物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域。相對(duì)于傳統(tǒng)的計(jì)算機(jī)芯片領(lǐng)域，這些領(lǐng)域行業(yè)需要旺盛，定制化要求更高。目前公司在智能手機(jī)芯片，汽車芯片，及無(wú)人機(jī)芯片已相繼取得突破，后續(xù)公司的布局優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步顯現(xiàn)。

　　(2)集成電路戰(zhàn)略進(jìn)一步聚焦，換帥注入發(fā)展活力。16年4月以來(lái)，公司發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)一步明確，公司將圍繞“集成電路+”為核心的產(chǎn)業(yè)鏈布局，加速不相關(guān)單位的協(xié)同互動(dòng)，逐步形成核心競(jìng)爭(zhēng)力。6月底武漢郵科院院長(zhǎng)童國(guó)華出電信科學(xué)研究院院長(zhǎng)，童國(guó)華在武漢郵科院任職期間烽火通信10年?duì)I收增長(zhǎng)約10倍，其任職大唐電信新總裁也有望加快大唐電信的體制改革并促進(jìn)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

　　(3)“產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)+資本經(jīng)營(yíng)”雙輪驅(qū)動(dòng)，后續(xù)發(fā)展值得期待。內(nèi)生增長(zhǎng)外，公司也積極尋求外延的資本經(jīng)營(yíng)，14年公司不恩智浦公司合資的大唐恩智浦與注于汽車電子芯片領(lǐng)域，在公司整體集成電路下滑背景下大唐恩智浦15年?duì)I收大幅增長(zhǎng)29%。良好的示范效應(yīng)下，公司的外延戰(zhàn)略也有望進(jìn)一步加速，后續(xù)發(fā)展值得期待。

　　作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的集成電路及解決方案提供商，大唐電信目前戰(zhàn)略明確，換帥之后烽火集團(tuán)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)也有望快速?gòu)?fù)制到公司。在集成電路國(guó)家戰(zhàn)略的推動(dòng)下，公司的業(yè)務(wù)有望迎來(lái)快速發(fā)展。首次覆蓋，給予強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)16-18年EPS為0.22、0.42和0.61元，對(duì)應(yīng)16-18年的PE分別為97.90x、52.58x和35.80倍。考慮公司作為A股里集成電路芯片業(yè)務(wù)的秲?nèi)睒?biāo)的，給予16年140倍PE，目標(biāo)價(jià)30.80元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：集成電路業(yè)務(wù)不達(dá)預(yù)期、業(yè)務(wù)整合不達(dá)預(yù)期