收購恩智浦 對(duì)高通發(fā)展有哪些利弊？

　　賣方與買方的不同立場(chǎng)

　　想把自己用高價(jià)賣給高通的恩智浦，要面對(duì)的挑戰(zhàn)似乎輕松得多。

　　恩智浦半導(dǎo)體的前身，是在2006年從飛利浦電子(Philips Electronics)透過與股權(quán)投資者的復(fù)雜協(xié)議獨(dú)立而出的飛利浦半導(dǎo)體(Philips Semiconductor)。Clemmer先前曾是股權(quán)投資者的一員，在2009年擔(dān)任恩智浦執(zhí)行長(zhǎng)一職，在2010年讓公司股票上市，并從那時(shí)候推動(dòng)了多次組織重整、業(yè)務(wù)部門獨(dú)立以及收購交易。

　　盡管在數(shù)個(gè)半導(dǎo)體應(yīng)用市場(chǎng)(汽車、數(shù)位連網(wǎng)以及安全身分認(rèn)證)占據(jù)領(lǐng)導(dǎo)地位，恩智浦仍需要透過收購來擴(kuò)展更大的市場(chǎng)版圖，或者把自己變成一個(gè)更大買主之收購標(biāo)的。

　　目前恩智浦的負(fù)債仍然龐大(在截至7月3日的財(cái)務(wù)年度為83億美元)，而且在完成對(duì)飛思卡爾的收購之后，無力再承擔(dān)更大規(guī)模的收購交易;于是不可避免的結(jié)論是，恩智浦與另一家專長(zhǎng)不同技術(shù)領(lǐng)域的更大廠商合并、或把自己賣給對(duì)方。

　　高通則是毫無疑問已經(jīng)準(zhǔn)備發(fā)起一樁大規(guī)模收購案好一段時(shí)間;該公司的晶片業(yè)務(wù)營(yíng)收成長(zhǎng)率面臨衰退，盡管IP授權(quán)業(yè)務(wù)仍然利潤(rùn)豐厚、持續(xù)成長(zhǎng)。高通的CDMA技術(shù)部門在2015財(cái)務(wù)年度營(yíng)收縮水了8%，從上一年度的186億美元變成172億美元;同時(shí)間其IP授權(quán)業(yè)務(wù)從76億美元成長(zhǎng)到80億美元，但在中國(guó)卻遭遇IP授權(quán)方面的挑戰(zhàn)。

　　所以，收購恩智浦是如何能緩沖消費(fèi)性電子業(yè)務(wù)為高通帶來的變動(dòng)?這樁交易會(huì)是高通運(yùn)用資金的最佳策略嗎?

　　讓我們從高通如果收購恩智浦可以得到什么開始──高通將合并一家因?yàn)槭召徚孙w思卡爾而在全球車用半導(dǎo)體市場(chǎng)排名第一的供應(yīng)商;在2015年，恩智浦半導(dǎo)體營(yíng)收達(dá)到61億美元、利潤(rùn)為15億美元，兩者都是因?yàn)榧佑?jì)了在去年12月完成合并的飛思卡爾營(yíng)收。

　　不過恩智浦在2015年也有近10億美元的非經(jīng)常性支出，意味著該年度公司的凈收入可能出現(xiàn)大幅降低，更接近之前一年的5.39億美元。2016年，合并后的恩智浦-飛思卡爾營(yíng)收運(yùn)轉(zhuǎn)率(revenue run rate)估計(jì)為近95億美元，約是高通營(yíng)收的三分之一，但這是一個(gè)很大缺點(diǎn)。

　　高通與恩智浦這兩家公司的獲利來源相當(dāng)不同，他們或許所處市場(chǎng)領(lǐng)域不同，而消費(fèi)性無線市場(chǎng)以及車用IC市場(chǎng)的成長(zhǎng)前景也不太相同。

　　高通在截止于2015年9月28日的財(cái)務(wù)年度營(yíng)收為253億美元，較上一年度的265美元減少，預(yù)測(cè)2016財(cái)務(wù)年度還將進(jìn)一步下滑至232億美元;不過高通的獲利能力仍然很強(qiáng)，過去四年的毛利率都在60%~63%的范圍之內(nèi)，是產(chǎn)業(yè)界高水準(zhǔn)的表現(xiàn)。

　　恩智浦的毛利率表現(xiàn)稍差，每年約在46~47%;相較于其他同業(yè)，英特爾(Intel)的毛利率在59%~65%，Nvidia為52%~56%，德州儀器(TI)為50%~58%，亞德諾(ADI)為64%~66%。不過歐洲的幾家半導(dǎo)體廠商毛利率表現(xiàn)還更落后，例如英飛凌(Infineon)為34%~38%，意法半導(dǎo)體(STMicroelectronics)為32%~34%。

　　收購恩智浦顯然將拖累高通的獲利表現(xiàn);但在此同時(shí)，有關(guān)于這樁交易最令人擔(dān)憂的部分，并不會(huì)包括高通的融資能力。目前高通手上有超過300億美元現(xiàn)金與短期、長(zhǎng)期投資，也能輕易從銀行與投資者取得額外資金;換句話說，高通收購恩智浦所需的財(cái)力毋庸置疑。

　　但更艱難的問題還是得回到這樁交易的正當(dāng)性，收購案真的對(duì)高通有意義嗎?瑞穗證券(Mizuho Securities)的分析師認(rèn)為，收購案將讓高通在未來成為全球第一大端對(duì)端車用半導(dǎo)體供應(yīng)商，這是有意思的、但并非必要的有利目標(biāo)。

　　如果高通的目標(biāo)是跨足新市場(chǎng)，該公司也可以考慮收購例如德州儀器等更大的目標(biāo)，其他的潛力候選人包括安森美半導(dǎo)體(ON Semiconductor，編按：才剛宣布完成收購Fairchild)、賽靈思(Xilinx)以及Nvidia。