AMD: 2018年空間有多大?
芯片廠商AMD(AMD)最近大熱,一是公司與對手英特爾(INTC)合作開發(fā)i7-8809G芯片,相當(dāng)于移動版英特爾酷睿處理器與AMD VEGA顯卡的整合處理器,二是英特爾處理器存在巨大系統(tǒng)安全漏洞,打補丁后芯片速度變慢,而AMD芯片因架構(gòu)不同不受影響,公司股價連續(xù)兩天大漲,漲幅超過12%,以下簡要分析公司的業(yè)務(wù)及未來潛力。
本文引用地址:http://m.butianyuan.cn/article/201801/374021.htm按業(yè)務(wù)分部
公司擁有兩大業(yè)務(wù)分部:計算與圖形分部(簡稱C&G)與企業(yè)、嵌入式及半定制業(yè)務(wù)分部(簡稱EESC),分部營收及營收占比走勢分別如下圖,營收均在2017年均保持增長,當(dāng)前最大的PC市場仍屬于筆記本,對應(yīng)公司的APU(融合芯片)相比英特爾的競爭力正在提升,另外到當(dāng)前C&G的營收比例下滑至EESC之下,EESC營收的增長將作為C&G業(yè)務(wù)增長的對沖。
盈利能力上,看下圖的運營利潤率對比,分部利潤率向EESC靠近,其中新發(fā)布的數(shù)據(jù)中心服務(wù)器芯片EPYC利潤率較高有所幫助,兩分部利潤率17年均向上提升??礆v史水平,EESC比C&G分部高出至少10%,最近兩個季度逐步靠近,分別達(dá)到10.19%和8.55%,Q3對于C&G是有史以來最賺錢的一個季度。
按產(chǎn)品:CPU與顯卡
從產(chǎn)品屬性看分為CPU和顯卡,先看CPU,17年Q3臺式機CPU及移動芯片出貨的市場份額分別達(dá)到11.2%及7.1%,從英特爾手中奪取了部分市場份額。顯卡方面,公司臺式機顯卡及移動顯卡出貨所占比例分別為4.2%及3.7%,增幅低于對手英偉達(dá)。
看營收的話,過去CPU營收一般比顯卡營收高出50%,并且季度增速(36%)比顯卡的16%要高,不過以上可得數(shù)據(jù)僅來自于C&G分部,由于產(chǎn)品與業(yè)務(wù)分部分類有重疊,14年重新分類使很大一部分CPU及顯卡業(yè)務(wù)加入了EESC分部,比如半定制業(yè)務(wù)中的服務(wù)器處理器EPYC。
利潤率方面報表并沒有分開呈現(xiàn),只能做合理的估計。如下圖,CPU產(chǎn)品的平均售價比顯卡售價要高差不多50%至70%,按道理CPU要比顯卡利潤率高。
按以上分部營收比例、C&G運營利潤率以及假設(shè)的CPU與顯卡利潤率差異,得到Q3 CPU與顯卡的運營利潤率分別為11.21%和6.54%,同時考慮到EESC運營利潤率為10.49%,可推出Q3 EESC分部中CPU與顯卡的營收比例分別為78%及22%。按以上整理后的CPU與顯卡營收比例如下表:
展望未來
產(chǎn)品組合完善,加上專利授權(quán),預(yù)計2018年公司的利潤率將能得到提升,運營利潤率有望達(dá)到12%,新芯片增長有望將C&G及EESC的利潤率提升0.5%,憑借強勁新品EPYC及與英特爾的合作,公司有望提升PC芯片的市場份額,可以說17年至18年服務(wù)器芯片是個重大的機會,整體看有望將CPU長期增長率提升至13%。
估值:18年空間較大
以C&G與EESC、CPU與顯卡為維度分別進(jìn)行兩組估值,一般方法是基于營收估值,公式如下:Pi = P/S*ixSi(Pi為其中對應(yīng)分部或產(chǎn)品目標(biāo)價,P/S*i采用對應(yīng)的公允市銷率,Si是對應(yīng)的銷售收入),另外采用的估值模型基于未來盈利增長的SFV(Sales Franchise Value Model),公式如下:
估值對應(yīng)結(jié)果如下表,結(jié)合兩組估值對應(yīng)的目標(biāo)價,則2018年公司目標(biāo)價范圍為15至18美元,還有不少空間。
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