特朗普勝選，但美國芯片制造仍困于資金

政策制定者對于美國本土需要前沿晶圓制造能力的焦慮日益加劇。媒體上充斥著關(guān)于美國如何落后的各種報道，以及美國如何不再能夠生產(chǎn)前沿芯片。這種焦慮既源于與全球競爭，也源于對美國似乎失去了制造能力的擔(dān)憂，就像美國似乎失去了制造許多其他產(chǎn)品的能力一樣。

或許，這個問題更多是經(jīng)濟問題，而非技術(shù)問題。

簡而言之，英特爾今天能夠生產(chǎn)前沿半導(dǎo)體；只是他們無法經(jīng)濟地做到這一點。他們擁有專業(yè)知識和設(shè)備。他們的短板完全在于他們還不能盈利地制造 18A、3 納米芯片。

考慮一下那個危言聳聽的場景——如果美國失去了對臺積電晶圓廠的訪問權(quán)會怎樣？再想象一下，美國面臨某種軍事沖突，缺乏前沿芯片成為了一個緊迫的國家安全問題。這顯然會給經(jīng)濟帶來巨大沖擊，但英特爾需要多長時間才能讓其工藝恢復(fù)正常運行呢？有理由認(rèn)為，政府可以向英特爾投入足夠的資金，讓其工藝迅速運轉(zhuǎn)起來。

起初，英特爾的良率會很差，政府實際上會覆蓋這些損失——以固定價格購買只有 5% 或 10% 良品率的晶圓。在半導(dǎo)體領(lǐng)域，數(shù)量解決了很多問題，在急需的時候，他們可以承受所有不良晶圓，以獲得足夠的學(xué)習(xí)經(jīng)驗來提高良率。

顯然，這不是大家希望看到的場景，但在這里提到它，因為它揭示了一個今天被廣泛忽視的重要現(xiàn)實。關(guān)于臺積電成功崛起的傳統(tǒng)敘事是，英特爾錯過了移動市場的機遇，臺積電成為了手機芯片的首選代工廠，這推動了其產(chǎn)量的增長。

有了這樣的數(shù)量，他們就能比別人學(xué)得更快，并隨著時間的推移贏得工藝領(lǐng)先地位。這些都是事實，但卻忽略了一個關(guān)鍵因素：在此期間，臺積電享受了大量補貼，特別是來自中國臺灣地區(qū)部門的直接補貼，允許他們在早期進口晶圓制造設(shè)備：但更大的補貼是間接補貼：新臺幣。

新臺幣/美元歷史匯率。來源：Investing.com

新臺幣名義上是一種自由浮動貨幣，但如上圖所示，在過去 20 多年里，它似乎一直與美元掛鉤。經(jīng)濟學(xué)家布拉德·塞策爾曾廣泛撰寫過中國臺灣實現(xiàn)這一目標(biāo)的機制（簡而言之——通過商業(yè)銀行，然后是壽險公司），基本上是通過管理貨幣來保持中國臺灣地區(qū)的競爭力。

在這段時期，美元大幅膨脹，這意味著新臺幣的實際價值也在下降。展示這一點的最佳方式是《經(jīng)濟學(xué)人》的大麥克指數(shù)。

來源：經(jīng)濟學(xué)人大麥克指數(shù)。藍(lán)線代表新臺幣（NT$）。

這是一個展示某種貨幣相對于美元被低估或高估程度的有效方法。如圖表所示，在過去二十年中，新臺幣兌美元的匯率持續(xù)貶值，而這段時間正是臺積電（TSMC）崛起的時期。據(jù)我們所知，這種貶值實際上始于 1998 年的亞洲金融危機，并隨時間推移而加劇。

這為臺積電提供了巨大的間接補貼。他們可以在中國臺灣地區(qū)向員工支付具有競爭力的薪資，但這些薪資實際上遠(yuǎn)低于其在美國的競爭對手所需支付的薪資。

臺積電的收入以美元計價，但其員工則以新臺幣支付，員工是公司真正的資產(chǎn)。而這種折扣已經(jīng)持續(xù)了數(shù)十年。我們通常認(rèn)為貨幣貶值可以讓出口商通過提供更低的價格來擊敗外國競爭對手。然而，臺積電卻利用貨幣抑制的影響來投資于自己的人才庫。

研究表明，新臺幣實際上被低估了約 30%（使用了一種比大麥克指數(shù)更全面的方法，大麥克指數(shù)顯示被低估程度超過 50%）。因此，我們認(rèn)為臺積電表示其美國工廠的成本將比中國臺灣工廠的晶圓成本高 20%-30% 并非巧合。

需要明確的是，本文并非要貶低臺積電的技術(shù)人才，他們擁有巨大的能力和無與倫比的人力資本。但本文想要指出理解他們是如何取得這些成就的很重要。臺積電管理層的真正高明之舉是將他們的貨幣優(yōu)勢投資于自己的人才庫，而不是將其浪費在與核心業(yè)務(wù)關(guān)系松散的遠(yuǎn)程收購上。

這一切都引發(fā)了一個問題：其他人該如何與之競爭？

美國政府完全了解中國臺灣貨幣的狀況，但一直拒絕采取任何行動。在晶圓代工業(yè)中競爭需要外部資金池。對于英特爾來說，這導(dǎo)致了進一步呼吁政府直接支持。

美國企業(yè)顯然更傾向于一種更商業(yè)化的解決方案，即來自潛在客戶的投資，但越來越多的人呼吁美國政府通過補貼某些股東來「拯救」英特爾。

一個不那么明顯的問題是三星該如何應(yīng)對。出于類似的原因，韓元的狀況實際上與新臺幣相差不遠(yuǎn)，但三星卻選擇將這筆意外之財用于其他地方。

從短期來看，三星晶圓代工廠可能需要來自更廣泛的三星財團的支持。我們不清楚財團對支持晶圓代工廠有多大興趣。存儲業(yè)務(wù)對整個財團都很重要。晶圓代工廠是否會危及這一業(yè)務(wù)？晶圓代工廠的現(xiàn)金消耗是否會變得如此巨大，以至于最終財團決定退縮并專注于存儲業(yè)務(wù)？

顯而易見的是，英特爾和三星都需要大量的外部支持才能繼續(xù)參與競爭。