華為終端出售計劃再添變數(shù)

　　華為技術(shù)有限公司(下簡稱“華為”)終端業(yè)務(wù)部門計劃再添變數(shù)。

　　10月6日，營銷工程部部長陳崇軍向本報記者透露，就在最后勝出的兩家公司給出最終報價、雙方進(jìn)入細(xì)節(jié)談判之時，受瞬間惡化的全球走勢影響，不排除該筆交易暫緩的可能性。華為將在本周內(nèi)給出答復(fù)。

　　華為方面表示，暫緩該筆交易不會影響華為現(xiàn)金流，目前華為現(xiàn)金流充沛，并且終端業(yè)務(wù)利潤率勝于系統(tǒng)設(shè)備。

　　當(dāng)天，道瓊斯指數(shù)近四年來首次跌破萬點大關(guān)。事實上，華爾街的動蕩，不僅影響著這筆近40億美元規(guī)模交易的走向，同時也可能左右華為有史以來第一筆最有可能兌現(xiàn)的IPO(首次公開發(fā)行)計劃的命運。此前華為對其終端業(yè)務(wù)整體資本運作所設(shè)計的多種路徑選項中，上市就是選項之一。

　　華為終端業(yè)務(wù)是在今年上半年傳出出售消息的，最多時有20多家競購方，到“十一”黃金周前確定美國私募股權(quán)公司貝恩資本(Bain Capital)及銀湖(Silver Lake)最終入圍。

　　最多出售超過50%股權(quán)

　　“我們雙方都正在評估目前的金融形勢，看是否是一個適宜的時機。” 10月6日，陳崇軍向記者確認(rèn)，就在黃金周之前，最后勝出的兩家美國私募股權(quán)公司貝恩資本(Bain Capital)和銀湖(Silver Lake)都已明確給出最終報價，“應(yīng)該說對方給了一個令人滿意的價格”。

　　“目前的金融形勢會影響到對方對金融杠桿的運用。”陳崇軍說，目前談判進(jìn)入僵持階段，本周內(nèi)華為會給對方最終答復(fù)。雙方仍在爭取達(dá)成這筆中國歷史上最大的外資私募參股計劃，但考慮到大環(huán)境不排除該筆交易“暫緩”的可能性。

　　華為方面否認(rèn)了“一次性付款”是決定該筆交易成敗的原因。陳崇軍表示，貝恩資本和銀湖目前仍在堅持9月26日作出的理想報價。他還透露說，華為對此次移動終端業(yè)務(wù)出售設(shè)定的股權(quán)上下限是一個更為“開放”的空間，最多會超過50%，“具體多少由投資人自行決定”，華為并為此次交易聘請了摩根士丹利進(jìn)行相關(guān)協(xié)助。

　　戲劇性的變化來自于最近一周以來突然加重的華爾街金融風(fēng)暴，讓競購方“能借用的杠桿手段有限”，這成為導(dǎo)致談判由明朗突然轉(zhuǎn)向僵持的直接原因。所謂的杠桿手段是指，競購方在參股時一般會邀請其他資金方共同加入，以解決融資的問題。

　　公開資料顯示，貝恩資本成立于1984年，資產(chǎn)250億美元，是全球最大收購基金之一，其歷史表現(xiàn)是一個不折不扣的“杠桿收購”高手：投資模式大部分基于一種被稱為“俱樂部交易”的資金手段，即當(dāng)投資家們沒有足夠的資金量來駕馭一起大型的投資并購案時，通過聯(lián)合投資來達(dá)到快速融資及風(fēng)險共擔(dān)的方式。

　　有分析人士認(rèn)為，不排除受上半年以來全球金融環(huán)境惡化，“逼退了”部分原本有興趣機構(gòu)，從而也影響到了貝恩、銀湖的后期杠桿運作。

　　事實上，10月6日，有外電表示，不少候選投資者基于受美國經(jīng)濟衰退的悲觀預(yù)期以及信貸成本遞增的影響，將于近期重新思考亞洲并購交易，這其中首當(dāng)其沖的就是華為終端出售一案，另外還有電訊盈科的出售計劃。

　　華為對此未予評論。但陳崇軍透露說，歷史上曾經(jīng)對華為終端表示濃厚興趣的國際私募基金一度高達(dá)20多家，“華為從20多家里選擇淘汰至5家，進(jìn)入最后一輪的是這兩家。”

　　華為終端估值幾何？

　　華為終端業(yè)務(wù)，究竟價值幾何？

　　“我們并非是要賣掉華為終端業(yè)務(wù)，‘華為終端’也并不僅僅是指‘華為手機’”，陳崇軍澄清外界誤讀。

　　“我們不是一個手機公司，我們自認(rèn)為是一個業(yè)界領(lǐng)先的網(wǎng)絡(luò)終端領(lǐng)導(dǎo)者，我們的手機收入目前只占了終端業(yè)務(wù)部門的30%-40%，未來五年手機收入也不會超過50%。”他一再強調(diào)說，華為終端業(yè)務(wù)包括五大產(chǎn)品線：除了手機之外，還有移動寬帶(無線數(shù)據(jù)卡為代表)、固網(wǎng)終端(ADSL MODEM為代表)、融合終端(無線固話為代表)、以及視訊終端(機頂盒、視訊會議終端為代表)，正因為是脫離傳統(tǒng)意義上的“純手機公司”，華為終端業(yè)務(wù)在銷售額及利潤增長上，呈現(xiàn)了良好的賣相。

　　華為公司向本報透露了其終端業(yè)務(wù)最近幾年的總體業(yè)績表現(xiàn)：公司2003年開始正式進(jìn)入終端領(lǐng)域，2006-2007年間，年銷售額增長達(dá)到 72%；2007年，華為終端訂貨額26億美元，實際銷售收入為22億美元；2008年，預(yù)計訂貨額將達(dá)到 40億美元，實際銷售收入將達(dá)到37億美元。

　　華為方面表示，終端業(yè)務(wù)部門的財務(wù)報告經(jīng)會計師事務(wù)所畢馬威進(jìn)行審計，已提交給競購者，但公司方面沒有具體披露詳細(xì)的華為終端“凈利潤率”表現(xiàn)，但據(jù)業(yè)界人士估計華為終端凈利潤率將超過10%。以此估算，華為終端2008年的凈利潤約為4億美元。

　　與手機業(yè)翹楚諾基亞作比較，諾基亞2008年第二季度全球銷售額為208.7億美元，凈利潤為17.5億美元，其凈利潤率為8.38%——華為略高于諾基亞。

　　陳崇軍認(rèn)為，不能簡單 將華為終端與其它傳統(tǒng)的手機公司進(jìn)行對比。一般而言，諾基亞、摩托羅拉、索愛等手機廠商，大都走的是面向終端消費者的零售為主，此種模式品牌與渠道費用成本較高；而華為的模式當(dāng)中，手機比重不足一半，寬廣的產(chǎn)品組合使得華為終端的盈利能力和抗風(fēng)險能力都比純手機公司強，同時手機與數(shù)據(jù)卡等各種終端產(chǎn)品大部分是以運營商定制為主，這使華為有效地回避了自己在零售領(lǐng)域的弱項。

　　“我們終端部門目前員工有5000多人，48%為研發(fā)人員，這是由定制模式?jīng)Q定的。”陳崇軍說，在通訊終端領(lǐng)域，目前傳統(tǒng)的諾基亞、摩托羅拉、三星等前幾大手機廠商鮮有大規(guī)模同時涉足數(shù)據(jù)卡、視訊終端、移動融合終端等多種產(chǎn)品領(lǐng)域，這給了中國公司“差異化”的發(fā)展機會。根據(jù)ABI、MIC等國際著名咨詢公司截至今年二季度統(tǒng)計，華為過去幾年當(dāng)中，移動寬帶終端市場份額全球排名第一，累計出貨1500多萬部；固定臺(移動固話)市場份額全球排名第一，累計出貨3100多萬部。

　　據(jù)華為官方透露，其終端業(yè)務(wù)未來三年業(yè)績增長仍可以保持在年均40%。以如此高的成長性，華為終端在出售當(dāng)中，投資方給出何種估值呢？

　　有分析人士認(rèn)為，流傳較廣的投資者關(guān)于華為終端的總體估值為35億-40億美元，以華為2008年預(yù)計凈利潤4億美元計，投資方給予華為的 PE(市盈率)約為10倍。這是一個相對理想的估值，因為從去年席卷至今的金融風(fēng)暴以來，全球通訊廠商的PE大多已跌破10倍(諾基亞約為8.5倍)。而假設(shè)華為此次出售 50%股權(quán)，華為也將從此次出售中獲得約20億美元的補充資金。

　　華為“錢”途：IPO隱現(xiàn)？

　　華爾街的金融風(fēng)暴會將華為設(shè)計好的“錢”途打亂嗎？

　　“網(wǎng)絡(luò)終端市場太有戰(zhàn)略意義了，它的市場容量甚至超過系統(tǒng)設(shè)備，這是華為加大在終端領(lǐng)域投入的根本出發(fā)點。”陳崇軍一再強調(diào)，這次運作與前兩次 (華為電氣出售給愛默生，華為3COM公司整體出售)有本質(zhì)的不同，前兩次是徹底賣掉了，這次是為了引入戰(zhàn)略投資者，做大做強。

　　然而，業(yè)界此前曾經(jīng)在華為總裁任正非對“冬天”的再次預(yù)警聲中猜測，華為出售終端業(yè)務(wù)股權(quán)之舉，是繼2001年出售“華為電氣”之后，華為準(zhǔn)備的又一件棉襖，以此補充華為正在變得緊張的現(xiàn)金流。此種猜測的依據(jù)是：華為公司近年雖仍保持高速增長態(tài)勢，2007年合同銷售額為160億美元，2008 年預(yù)計達(dá)到220億美元，但其營業(yè)利潤率已經(jīng)從2003年的19%下降到了2007年的7%，凈利潤率則從14%下降到了5%；與此同時，華為過去相對低的資產(chǎn)負(fù)債率也在攀升：2005年之前，華為負(fù)債率控制在50%以下，2007年已經(jīng)達(dá)到67%。

　　事實上，有業(yè)界人士評述，經(jīng)過華為電氣、華為 3COM等多家子公司的成功變賣，慎言上市的華為已經(jīng)成功操作多起漂亮的產(chǎn)業(yè)資本運作，并積累了自己獨特的融資之道——引入戰(zhàn)略投資，將產(chǎn)業(yè)孵化做大，再轉(zhuǎn)而高價出售。記者粗略計算，2001年以7.5億美元把旗下安圣電氣賣給了愛默生，2005年華為3COM49%的股權(quán)賣出8.82億美元，僅此兩項，華為賺了16.32億美元的真金白銀，遠(yuǎn)大于1997年上市的中興通訊歷年通過資本市場募資總額。

　　此次華為終端股權(quán)出售股權(quán)，會重復(fù)華為3COM的“錢”途嗎？

　　明顯迥異之處在于：前兩次華為的資本運作，接盤者均為產(chǎn)業(yè)資本，愛默生、3COM公司均是華為出售業(yè)務(wù)的同行；而貝恩與銀湖則完全以“投資收益”為目的，它們的退出通道何在？

　　通訊行業(yè)分析人士認(rèn)為，有幾種路徑可以選擇。參照華為3COM的運作經(jīng)驗，在未來某一約定時間內(nèi)，華為與投資者均有可能以競價方式回購對方持有股份，如此又有兩種可能性：華為將該公司整體出讓予貝恩等，“這種可能性很小，貝恩不同于3COM，它只是資本玩家，不是產(chǎn)業(yè)操盤手”；另一種可能即華為整體回購公司股份，“這個難度也相當(dāng)大，因為涉及資金規(guī)模比前兩宗案例要大許多”。

　　而最方便、也是各方獲益最大的選擇即為IPO。

　　“華為終端未來會上市嗎？”記者向華為公司拋出該問題。

　　“你怎么看呢？”陳崇軍反問道。

　　“這對私募而言是最便捷的退出通道！”

　　“這將基于未來發(fā)展以及我們雙方未來的協(xié)商來設(shè)計。”陳崇軍稱，言語間沒有否認(rèn)IPO的可能性。

　　但明顯的是，無論是近在咫尺的股權(quán)出售，還是若隱若現(xiàn)的IPO，目下風(fēng)雨飄搖的華爾街都無法給出確定的答案。