財富：小米配得上450億美元的估值嗎？

　　《財富》網(wǎng)站刊文稱，經(jīng)過2014年的第五輪融資之后，小米的估值達到了450億美元，但小米2015年全年的營收只有125億美元，利潤額則更低。現(xiàn) 在，小米的手機銷售增長趨于平緩，打造生態(tài)系統(tǒng)的努力又遇到了知識產(chǎn)權問題。但投資者卻對小米的未來充滿信心。

　　2015年1月15日

　　在北京國家會議中心，科技初創(chuàng)公司小米發(fā)布了其最新的大屏手機小米Note。這次發(fā)布會就像好萊塢電影首映式一樣成為媒體的焦點，15美元一張的入場券也很快被粉絲一搶而空。

　　小 米CEO雷軍穿著仿舊磨損牛仔褲、運動鞋和藍色襯衫走上講臺，顯得非常自信——甚至可以說是驕傲。你無法責怪他。雷軍在2010年創(chuàng)立了小米，現(xiàn) 在小米已經(jīng)成為全球第四大手機廠商。小米的廉價時尚手機得到了中國中產(chǎn)階級和年輕人的親睞。小米那時剛剛完成新的一輪融資，其估值達到令人吃驚的450億 美元，成為全球最有價值的私營初創(chuàng)公司。除了小米手機之外，投資者還對小米的“生態(tài)系統(tǒng)”感興趣——小米的在線服務和智能家居產(chǎn)品可以把小米手機用戶轉(zhuǎn)化 成未來的忠實客戶。

　　科技記者開始把小米稱為“中國的蘋果”。這個稱號惹惱了蘋果公司的設計師。他們認為小米手機只是蘋果手機的廉價山寨產(chǎn) 品。雷軍表示不能茍同。他在發(fā)布會上對臺下觀眾說，小米手機更好?！靶∶譔ote比iPhone 6 Plus更輕、更薄、更窄、更短，而且我們的屏幕還更大。”在接下來的幾個月里，小米粉絲用實際行動支持了雷軍——小米的季度銷售額達到了前所未有的最高 值。與此同時，小米游戲、應用和服務的月活躍用戶超過了一億人。

　　2016年5月21日

　　又是在北京。不過這一次是在政府主 辦的科技大會上。智能手機成為了大多數(shù)參會者避而不談的話題，原因是手機銷售實在是太過疲軟。然而，一名小米公關高管在接受中國媒體采訪時不小心透露，小 米在2015年的銷售額只增長了3%，至125億美元。一年之前，雷軍曾大膽預測，小米的銷售額將達到160億美元。至于小米曾大力宣傳的生態(tài)系統(tǒng)，投資 者稱只創(chuàng)造了小米所預測的服務收入的一半。

　　這條消息似乎不應該公開：中國的網(wǎng)站很快就刪除了關于這次采訪的新聞，而小米拒絕對這些數(shù)字發(fā)表評論。然而，這次事件證實了業(yè)界觀察人士已經(jīng)懷疑的事情：小米的銷售趨向平緩，它的發(fā)展似乎要到頭了。

　　小 米的故事可能聽上去很像是另外一個人們已經(jīng)多次聽聞的新聞頭條：又一家獨角獸公司失去控制，撞倒墻上去了。但是小米跟其他私營獨角獸公司不一樣。小米崛起 于中國，而中國熱切地希望證明，中國消費產(chǎn)品拿到世界上也是有競爭力的。雷軍在去年說過：“小米的使命就是改變世界對中國產(chǎn)品的看法。”盡管小米已經(jīng)失去 了最具有價值初創(chuàng)公司的桂冠，但其450億美元的估值仍然有力證明了該公司的雄心。小米以此為傲，甚至把這一點寫入了產(chǎn)品介紹里。

　　小米獲 得如此高的估值，不是因為它的手機業(yè)務。盡管小米以不到iPhone價格的一半銷售高配置手機，并得到了科技媒體的盛贊。私人投資者認為小米的價值高過聯(lián) 邦快遞、卡特彼勒和達美航空，是處于對小米的前景感到樂觀——小米可以打造一個跟蘋果一樣的產(chǎn)品和服務全球網(wǎng)絡，并帶來源源不斷的收入。

　　如 果說這兩家公司的生態(tài)系統(tǒng)有什么不同的話，那就是小米的野心比蘋果還大。蘋果專注于iTunes等服務以及平板、PC和智能手機等為數(shù)不多的計算產(chǎn)品。而 小米憧憬的則是一個龐大的物聯(lián)網(wǎng)。小米希望，有一天你可以通過點擊小米手機就能控制你家的小米空氣凈化器、小米濾水器、小米電飯煲和小米智能燈泡——簡而 言之，就是你的整個智能家居。小米高管和小米投資者稱，小米當前不盡人意的銷售數(shù)字只能算是通往目標的道路上的一個小跟頭。

　　風險投資人季衛(wèi)東認為：“就生態(tài)系統(tǒng)的布局和國際擴張來說，小米只是出于起步階段。”季衛(wèi)東曾是摩根士丹利投資公司的一名科技行業(yè)分析師。他同幾位華爾街同事在香港共同建立的全明星投資基金曾經(jīng)在2014年領投了小米的第五輪融資。

　　對 小米生態(tài)系統(tǒng)布局的押注等同于對幾大趨勢的押注：中國中產(chǎn)階級的興起、普通用戶被納入物聯(lián)網(wǎng)，以及中國消費產(chǎn)品公司將進軍歐美。然而，隨著小米的進展放 緩，越來越多的人懷疑，像小米這樣一家沒有自主創(chuàng)新技術，除手機之外幾乎毫無建樹的公司是否有能力打造可以跟蘋果和谷歌(微博)相媲美的生態(tài)系統(tǒng)。押注小 米就像是一腳遠射——成功率不高。

　　小米高層討厭別人把他們的公司稱為智能手機初創(chuàng)公司。他們更喜歡“互聯(lián)網(wǎng)公司”這個稱呼，盡管小米在過去五年售出了1.75億部手機。小米的大部分手機都是通過其官網(wǎng)銷售的，直到最近才開設了零售點。小米在中國銷售的手機搭載經(jīng)過重度調(diào)整的安卓系統(tǒng)——MIUI系統(tǒng)。

　　小米在幾年前就意識到，手機買家不會重復貢獻利潤，他們升級手機時甚至不會再次選擇小米。于是，小米著手拓展市場，開始銷售移動電源。負責小米國際業(yè)務拓展的小米副總裁雨果·巴拉說：“我們注重的不是銷售手機，而是獲得盡可能多的用戶?！?/p>

　　小 米的生態(tài)系統(tǒng)行動計劃就是沖著這個目標而去的。其核心是一個170人的團隊。該團隊成員精通產(chǎn)品研發(fā)、供應鏈和設計。但是，該團隊跟蘋果設計師艾維的團隊 不一樣，他們主要跟外部公司進行合作。小米跟硬件初創(chuàng)公司(沒有的話通常就小米自己創(chuàng)立)合作，為生態(tài)系統(tǒng)產(chǎn)品提供種子基金。小米避免完全控制這些公司， 而是鼓勵這些公司的創(chuàng)始人勇于冒險。小米跟這些公司簽訂合同，獨家包銷它們的大部分產(chǎn)品。作為回報，這些公司(目前有55家)可以利用小米的供應鏈、營銷 資源，甚至小米的工業(yè)工程師。

　　今年43歲的劉德(微博)曾經(jīng)在北京科技大學工業(yè)設計系擔任系主任，現(xiàn)在主管小米的生態(tài)系統(tǒng)。小米展開了地 毯式的擴張，產(chǎn)品幾乎無所不包，比如耳機、藍牙音箱和健康手環(huán)。有趣的是，小米銷量最好的除手機之外的產(chǎn)品是普通“非智能”產(chǎn)品：小米插排和小米移動電 源。但是，小米的長遠目標是小米智能家居。今年4月，小米邀請300多名記者參加了小米智能電飯煲的發(fā)布會。

　　小米生態(tài)系統(tǒng)在去年取得的銷 售額是7.5億美元，這些錢大部分都流入了小米所支持的初創(chuàng)公司。智能家居市場規(guī)模可能在2018年達到150億美元。劉德表示，小米生態(tài)系統(tǒng)的收入有望 在五年內(nèi)跟手機收入持平。去年，小米125億美元的總收入有90%的比例來自手機業(yè)務。所以，簡而言之，劉德和小米希望把生態(tài)系統(tǒng)業(yè)務發(fā)展成為一個營收達 到110億美元的全球業(yè)務部門。

　　在參觀小米旗下初創(chuàng)公司Yeelight之后，我們發(fā)現(xiàn)，完成這個目標并非易事。這家公司位于青島，擁有60名員工，專門生產(chǎn)一款1600萬色“智能”情緒燈泡和一款藍牙燈泡。

　　在 2014年谷歌收購Nest之后，智能家居初創(chuàng)公司變得非常時興。Yeelight創(chuàng)始人姜兆寧成為風投追捧對象。姜兆寧稱，小米的支持就像是從天而降。 小米在從品牌形象到質(zhì)量控制等的一切事務上對Yeelight提供幫助。這讓Yeelight不必尋找傳統(tǒng)零售商，再以低于零售價40%的價格賣給他們。 Yeelight的產(chǎn)品被上架到小米官網(wǎng)，而小米官網(wǎng)每個月?lián)碛?.4億獨立訪客。

　　自從去年夏季以來，Yeelight已經(jīng)售出50萬個燈泡，銷量是接受小米投資之前的10倍。這讓Yeelight和小米成為互利共生的關系。

　　然 而，Yeelight的成功卻助長了對小米的懷疑。Yeelight的產(chǎn)品不是生活必需品，而中國人的人均可支配收入只有美國人的五分之一。如果 Yeelight要把產(chǎn)品賣到國外，其產(chǎn)品售價必須上漲。在國外，燈泡也有知識產(chǎn)權，銷售之前必須獲得授權。(中國也有嚴格的知識產(chǎn)權法，但通常執(zhí)法不 嚴。)姜兆寧坦言，要做歐美銷售Yeelight產(chǎn)品，公司就必須先獲得其他公司的專利授權，這勢必會導致售價上漲。而且，由于小米的電商網(wǎng)站在國外幾乎 毫無影響力，Yeelight還是得給傳統(tǒng)零售商合作，把產(chǎn)品售價再提高30%到40%。總而言之，除非Yeelight推出自己的創(chuàng)新技術，它在國外市 場將失去價格優(yōu)勢。

　　小米手機也在國外遇到了類似的知識產(chǎn)權問題，這讓小米感到非常頭疼。瑞典電信巨頭愛立信多年來一直指責小米在未獲得該 公司授權的情況下使用其專利無線技術。在小米于2014年開始在印度銷售手機之后，愛立信向印度新德里高等法院提起訴訟并獲勝，小米手機一度遭到禁售。上 個月，小米宣布跟微軟簽訂協(xié)議，向后者購買了1500項專利。這可能幫小米解決一部分手機知識產(chǎn)權問題，但這些專利跟燈泡和凈水器無關。劉德承認：“至少 有一部分生態(tài)系統(tǒng)公司遇到了這樣的知識產(chǎn)權問題?！庇捎谠趪馐チ诵∶坠倬W(wǎng)這座靠山，只有幾件生態(tài)系統(tǒng)產(chǎn)品賣到了國外。而且，這些產(chǎn)品利潤不高，也不是 小米的標志性產(chǎn)品。比如，小米健康手環(huán)在美國獲得了一定的成功，但是其售價只有15美元。

　　三年前，雷軍告訴《紐約時報》：“我們不是一家 生產(chǎn)廉價手機的低端公司?！比欢?，由于小米未能推出質(zhì)量可靠的產(chǎn)品，許多中國消費者一直把小米當成是一家低端公司。今年1月，上海質(zhì)量技術監(jiān)督局抽檢小米 空氣凈化器之后發(fā)現(xiàn)該產(chǎn)品存在嚴重質(zhì)量問題。有用戶在小米自家的用戶論壇上抱怨小米4k電視存在質(zhì)量問題。

　　甚至為小米贏得聲譽的小米手機 也出現(xiàn)了質(zhì)量問題。盡管小米依靠包括富士康在內(nèi)的多家供應商為其生產(chǎn)手機，但它的產(chǎn)品質(zhì)量不如蘋果等成熟競爭對手的產(chǎn)品可靠。部分小米手機用戶抱怨，他們 的手機屏幕易碎，或者耳機插孔發(fā)出靜電噪音。小米的最新旗艦機“小米5”自從3月份上市以來，同樣遇到了質(zhì)量問題。有用戶抱怨稱，他們的新手機發(fā)熱嚴重， 經(jīng)常上到50攝氏度。

　　小米稱“小米5”的質(zhì)量問題屬于“個別事件”，并表示，“我們調(diào)查了所有正當投訴”。但是，用戶已經(jīng)對小米手機的可 靠性留下了負面印象?；ヂ?lián)網(wǎng)顧問Duncan Clark最近對中國小米手機用戶進行一項問卷調(diào)查。調(diào)查結(jié)果顯示，只有37%的小米用戶稱他們會再次購買小米手機，相比之下，74%的iPhone用戶 稱會再次購買iPhone手機。Clark表示：“小米吸引力不足，做生態(tài)系統(tǒng)不應該這樣?！?/p>

　　如果小米手機銷售繼續(xù)一路飆升，小米發(fā)展初 期遇到的困難也許會變得不是那么重要。但是小米的運氣已經(jīng)用完。在小米Note上市之前，雷軍曾出豪言，小米2015年的手機銷售目標是一億部。但根據(jù) IDC的數(shù)據(jù)，小米在去年最終只出貨了7100萬部手機。2016年第一季度，小米手機的出貨量是1090萬部，同比下降26%。(在此期間，全球手機銷 售下跌0.5%)。

　　這些數(shù)字讓小米的450億美元估值顯得并不牢靠。小米去年的總營收是125億美元，如果小米運營利潤達到了10%，那么，其估值就是盈利額的38倍，泡沫相當大。為了獲得用戶，小米以接近成本價的價格銷售手機，利潤很可能只有5%。算上稅收，小米的估值就是盈利的80倍。

　　如 果小米公開上市，可以預計，投資者肯定會馬上脫手小米的股票。由于蘋果手機銷售放緩，自從今年4月以來，蘋果的股價已經(jīng)累計下跌了12%。蘋果的科技生態(tài) 系統(tǒng)是全球最成功的，每個財季為蘋果創(chuàng)造60億美元營收，大概占蘋果總銷售額的12%。但是，這個營收額深受硬件設備銷售增長率的影響。每一次蘋果推出新 手機，人們就會在蘋果應用和服務上花更多的錢。當iPhone失去吸引力時，人們在蘋果生態(tài)系統(tǒng)上的支出就會陡然下降。

　　跟蘋果不一樣的 是，小米是一家私營公司。它的銷售勢頭足夠強勁，目前還不需要再次進行融資。這讓小米避免了降額融資。曾經(jīng)投資小米的順為資本聯(lián)合創(chuàng)始人許達來對小米非常 有信心，他認為小米會最終統(tǒng)治中國物聯(lián)網(wǎng)。他認為，小米得益于低成本，將來會成為跟宜家一樣的高質(zhì)廉價產(chǎn)品生產(chǎn)商。

　　全明星投資基金的季衛(wèi)東認為，小米手機售價低意味著小米的潛在客戶群體要比蘋果的大得多。對于小米的懷疑者，季衛(wèi)東表示：看看騰訊。騰訊一直不被投資者看好，直到推出了微信。自從2011年以來，微信發(fā)展成為中國最受歡迎的社交網(wǎng)絡平臺，推動騰訊的營收上漲了三倍。

　　季 衛(wèi)東預計小米會走相似的發(fā)展曲線，只是目前還沒有表現(xiàn)出來。小米的應有和游戲業(yè)務去年未達到10億美元的銷售目標，銷售額只有5.6億美元。跟騰訊和蘋果 不一樣的是，小米生態(tài)系統(tǒng)的增長取決于能否推出像電飯煲和無人機之類的暢銷產(chǎn)品。這些產(chǎn)品市場競爭非常激烈，利潤也比較低。而且，這些產(chǎn)品屬于一次性消費 產(chǎn)品，功能單一，不會消費內(nèi)容，當然也不會帶來更多營收。

　　如果小米跟其450億美元估值不匹配，你也不必為推高小米估值的投資者感到擔 憂。季衛(wèi)東的全明星基金、新加坡主權財富基金GIC、俄羅斯DST以及馬云(微博)的云峰基金等核心投資者在2014年幫助小米融資11億美元。這些投資 者較晚投資了小米，意味著它們可能跟小米簽署了棘輪條款。如果小米以更低的估值進行融資或者IPO，這些投資者將得到更多的股份。

　　小米今年春季在巴薩羅那世界移動通信大會上發(fā)布的小米5手機可能會重新推 動銷售，而跟微軟簽署的專利協(xié)議則可能幫助小米進軍更多國外市場。由于打入了印度和巴西市場，小米9%的營收來自中國之外。很少有中國公司能獲得這樣的成 就。

　　另外，小米的智能家居生態(tài)系統(tǒng)夢想也可能會最終實現(xiàn)。當然，小米是沒有機會獨占這個市場了。奪走了小米中國市場份額第一位置的華為在 跟海爾合作，推出了自己的智能家居套件。雷軍曾在小米的宣傳活動上表示：“我不想被認為不如別人?！北M管曾經(jīng)連續(xù)幾年以不可思議的速度增長，但現(xiàn)在，第一 的位置對小米來說似乎越來越遙不可及。