NOR Flash行業(yè)趨勢解讀：供不應求或成常態(tài) 大陸存儲雄心勃勃

　　這個時間點我們討論Nor Flash行業(yè)趨勢與全年景氣度，一方面是Nor廠商二季度業(yè)績即將公布，而相關公司一季度業(yè)績沒有充分反映行業(yè)變化;另一方面是相關標的與行業(yè)基本面也出現(xiàn)了變化(如Switch超預期大賣以及兆易創(chuàng)新收到證監(jiān)會反饋意見等)，同時我們調高AMOLED與TDDI Nor的需求拉動預期，詳細測算供需缺口，以求對未來趨勢定性、定量研究;

　　汽車電子與工控拉動行業(yè)趨勢反轉 TDDI+AMOLED新需求錦上添花

　　1、汽車與工控拉動2016趨勢反轉

　　從各方面驗證，2016年是NOR的拐點。首先,NOR市場為什么過去持續(xù)下跌?一方面是NAND由于更高的性價比在智能機領域替代NOR，另一方面是功能機出貨持續(xù)下滑。但目前情況是NAND替換已經(jīng)完成，在智能機應用穩(wěn)定在ISP、TDDI、AMOLED等領域以及低端功能機，而功能機領域還有較大市場且增速的下滑也已經(jīng)趨于平緩。根據(jù)Gartner，2016年功能機出貨3.96億部，同比增速-5.71%，遠小于過去幾年兩位數(shù)以上的衰退，其背后原因是由于收入結構與人口結構等因素影響，仍有較多地區(qū)以功能機為主，根據(jù)PEW研究，東南亞、印度、非洲與日本(由于人口老齡化影響)智能手機普及率僅有20%、17%、10%與39%(全球平均水平是43%)。因此對于功能機，我們預計仍有3億部左右的筑底市場存在，對應25%的下降空間，預計未來幾年功能機下滑速度持續(xù)在10%以內。

　　傳統(tǒng)功能機市場下滑明顯趨緩的同時，工控與汽車等新應用在強勢崛起。華邦電汽車和工用占比從2012年2%迅速提升至2016年18%。而旺宏汽車和工控占比也從09年的不到3%一路提升至16年的20%，復合增長率達39.08%。而根據(jù)CYPRESS，專用于ADAS系統(tǒng)NOR市場也預計將從2016年的0.28億美元增長至2021年的1.21億美元，對應復合增長率28%。

　　2、調高TDDI+AMOLED需求拉動預期

　　AMOLED與TDDI對NOR Flash需求拉動可能比我們預計的更樂觀。

　　(a)AMOLED：由于亮度均勻性和殘像是AMOLED兩大難題(Mura)，因此需要通過外部驅動電路感知像素的電學或光學特性然后進行補償(De-mura)，而由于De-mura編碼整合進入驅動IC成本過高，因此需要外掛一顆8Mb(Full HD)或32Mb(QHD)的NOR Flash，目前為三星供應NOR的主要為臺資廠商旺宏和華邦電，而旺宏是蘋果獨家供應商，一顆單價約為0.2-0.5美元，我們測算17/18年新市場空間1.90/2.4億美元。

　　(b)TDDI：TDII是將觸控與顯示驅動芯片集成。根據(jù)Synaptics，2017/2018年全球TDDI銷量3.8/5.3億顆，對應市場0.38/0.53億美元。

　　(c)eflash滲透率:在我們原先假設中,考慮到eFlash(嵌入式NOR)是趨勢，因此18/19/20年按照20%/50%/70%假設eflash占比，但由于面積和成本，以及高低壓制程不兼容(eflash運行在12V，而驅動IC運行在28V)等因素，我們進一步調低eflash 18/19/20比率至0%/5%/15%，同時假設17/18/19/20年NOR的平均價格漲幅為30%/10%/-10%/-10%,對應17/18/19/20年新增市場規(guī)模2.98/4.50/5.09/5.42億美元(由于17年OLED用NOR一大增量來自于蘋果新款手機，預計蘋果機相對安卓機零部件價值量高，因此17年OLED用NOR相對16年實際提價假設43%)。

　　3、市場未來預計維持二位數(shù)增長

　　在傳統(tǒng)應用下滑趨勢減緩，汽車、工控、AMOLED與TDDI等新應用強勢拉動的背景下，預計17~2020年NOR Flash市場復合增長率15.74%，至2020年市場規(guī)模有望達到47.68億美元。

　　中性預期下未來幾年產(chǎn)能小幅穩(wěn)健提升

　　從供給角度整體收縮，美光逐步退出市場，CYPRESS退出中低容量，臺系與大陸廠商進行擴產(chǎn)。中性預期下我們預計17/18/19年全球NOR的產(chǎn)能在20.16/22.95/25.98萬片/月，YOY分別為-5.81%/13.84%/13.22%。

　　美光已經(jīng)停產(chǎn)其生產(chǎn)NOR的8寸產(chǎn)線，對應月產(chǎn)能2萬片/月，而我們預計其另一條月產(chǎn)能1.2萬片/月，生產(chǎn)汽車和工控產(chǎn)品的12寸線也有可能在未來幾年退出。

　　另一方面，CYPRESS近期也宣布持續(xù)退出中低容量的NOR，轉而專注汽車與工控領域。2017年的CYPRESS分析師見面會，CEO Hassane El-Khoury聲明公司NOR的目標是維持毛利率在50%，而傳統(tǒng)應用毛利率普遍在25%左右(兆易創(chuàng)新存儲部分2016年毛利率25%;旺宏2016年毛利率24 %)，因此公司將會專注于汽車與工控等高端市場。CYPRESS此前已經(jīng)退出部分傳統(tǒng)市場，對應8000萬美元的市場規(guī)模，預計未來2-4年將會將其產(chǎn)能減少至50%以下。

　　根據(jù)Trend Force，2016年CYPRESS市占率25%，美光市占率18%，綜合CYPRESS和美光信息，不考慮美光12寸線的退出，預計未來3-4年將會有12%~20%的供給空缺出現(xiàn)，且預計主要的產(chǎn)能收縮出現(xiàn)在頭兩年(盡管美光是出賣設備，但是預計如果是新的進入者接手設備，預計需要4年以上時間大規(guī)模達產(chǎn)，如果是市場傳統(tǒng)玩家，也需要1年半以上時間)。而另一方面，臺灣和大陸預計未來將會持續(xù)擴產(chǎn)，搶占市場。根據(jù)華邦電、旺宏、力晶等，臺系大廠未來幾年都有明確的擴產(chǎn)計劃，其中力晶甚至會逐步將LCD驅動IC轉移至合肥廠生產(chǎn)，空余產(chǎn)能生產(chǎn)NOR，最高產(chǎn)能高達2.4萬片/月(12寸)。而對于大陸NOR擴產(chǎn)，我們持有謹慎關注態(tài)度，與競爭對手不同，大陸NOR生產(chǎn)主要由代工廠生產(chǎn)，而NOR一般是毛利率最低的產(chǎn)品，代工廠一般不會主動加大NOR的產(chǎn)能，另一方面NOR大廠武漢新芯上游硅片受到日系廠商限制，預計今明兩年對大陸NOR總供給產(chǎn)生影響。因此，綜合以上信息，假定不存在新的進入者，中性預期下我們預計17/18/19年全球NOR的產(chǎn)能在20.16/22.95/25.98萬片/月，YOY分別為-5.81%/13.84%/13.22%。

　　供不應求可能成為常態(tài)，缺口有望維持至19年

　　1、17年缺口13.40%，且有拉大趨勢

　　將2016年作為供求平衡年，設為基數(shù)100，綜合供需兩方面因素，未來幾年NOR Flash供不應求可能是一種常態(tài)，17年缺口預計13.40%，且有加大趨勢。

　　2、大陸存儲雄心勃勃，不容忽視的不確定性

　　與海外不同的是，大陸的NOR Flash產(chǎn)業(yè)目前以Fabless為主，目前生產(chǎn)掌握在武漢新芯和中芯國際等晶圓廠手中，并且政府已經(jīng)變成強勢主導地位，一個可能的問題的是，國家平臺(紫光系)或者地方平臺(福建、合肥)未來是否會進入這個市場?倘若進入，對市場沖擊幾何?

　　我們的觀點是預計國家或者地方平臺不會進入該市場，即使進入，2020年前也可能不會改變供不應求的基本局面。首先，政府平臺主要目標是在DRAM/NAND等主流市場實現(xiàn)國產(chǎn)替代，而不是進入大陸已經(jīng)占有優(yōu)勢的NOR;其次，相對于動輒300億美元的DRAM/NAND，NOR的市場太小了不足以容納百億美元以上投資的地方隊和國家隊，所以我們預計國家或地方平臺不會進入該市場。倘若進入，預計19年大陸實現(xiàn)10萬片/月的產(chǎn)能才能實現(xiàn)供求平衡，而16年產(chǎn)能45萬片，17年由于硅片緊張預計產(chǎn)能收縮。因此我們認為即使考慮新的進入者或大陸擴產(chǎn)，在此情況下預計產(chǎn)能缺口仍將有望延續(xù)至2019年(對應于圖9的虛線預測，19年達到平衡條件是大陸總產(chǎn)能達到9萬片/月，預計對應17年~19年產(chǎn)能復合增長率69%)。