那些唱衰英特爾的人要被打臉了？

　　分析師對(duì)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的增長估計(jì)并不準(zhǔn)確;

　　英特爾第二季度整體表現(xiàn)強(qiáng)勁，它對(duì)2018年下半年和未來的展望令人信服。

　　觀點(diǎn)

　　英特爾延續(xù)了一貫良好的表現(xiàn)，給出的第二季度業(yè)績報(bào)告很穩(wěn)健，該公司未來幾年的前景依然非常樂觀。英特爾公布第二季度業(yè)績報(bào)告之后，公司股價(jià)出現(xiàn)了不合理的下跌，也讓其股價(jià)變得便宜誘人，這也是我看好英特爾股票的原因所在。

　　英特爾以數(shù)據(jù)為中心的細(xì)分市場將繼續(xù)高速增長

　　英特爾在兩個(gè)市場中都很活躍：以PC為中心的市場以及以數(shù)據(jù)為中心的市場。

　　這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了英特爾總營收的50%左右，但是它們的增長率差異很大。以數(shù)據(jù)為中心的業(yè)務(wù)板塊第二季度增長率達(dá)到26%，而以PC為中心的業(yè)務(wù)板塊同期僅實(shí)現(xiàn)了6%的銷售增長。

　　英特爾以數(shù)據(jù)為中心的業(yè)務(wù)板塊能達(dá)到這么高的增長率其實(shí)一點(diǎn)也不奇怪，我們看看這個(gè)業(yè)務(wù)板塊面向的市場就能找到答案了。該業(yè)務(wù)面向數(shù)據(jù)中心、物聯(lián)網(wǎng)和存儲(chǔ)器解決方案，這些都是高增長性的市場，英特爾及其競爭對(duì)手們都有在相互競爭的同時(shí)大規(guī)模增加銷售額的市場空間。

　　這種趨勢將在未來幾年中繼續(xù)延續(xù)下去：云計(jì)算的趨勢推動(dòng)了高性能服務(wù)器的銷售，英特爾的Xeon Scalable處理器有望從未來對(duì)高性能服務(wù)器的強(qiáng)勁需求中受益，這些具有多達(dá)28個(gè)內(nèi)核的處理器是提供快速、大規(guī)模云計(jì)算能力的關(guān)鍵。

　　2020年，全球云計(jì)算市場預(yù)計(jì)將增長到4000多億美元，比2017年市場規(guī)模提升50%以上，因此，英特爾數(shù)據(jù)中心事業(yè)部的產(chǎn)品在2018年及未來若干年都存在大量需求。預(yù)計(jì)顯示，全球云計(jì)算市場營收到2025年將增長到1.2萬億美元以上，這意味著英特爾數(shù)據(jù)中心事業(yè)部存在巨大的增長潛力。即使市場占有率沒有任何增加，英特爾的云業(yè)務(wù)也將在未來幾年內(nèi)繼續(xù)保持高速增長態(tài)勢。

　　云計(jì)算并不是英特爾以數(shù)據(jù)為中心的業(yè)務(wù)增長的唯一動(dòng)力，它也將從其它趨勢中受益。自動(dòng)駕駛就是其中之一，自動(dòng)駕駛需要部署大量的傳感器，以及進(jìn)行數(shù)據(jù)記錄的系統(tǒng)，而且必須能夠在很短的時(shí)間內(nèi)處理這些數(shù)據(jù)。自2017年英特爾收購Mobileye以來，英特爾就已經(jīng)做好了從自動(dòng)駕駛這個(gè)大趨勢中獲益的準(zhǔn)備。

　　雖然到目前為止，Mobileye并沒有給英特爾帶來多大收益，但是該業(yè)務(wù)第二季度的收入為1.7億美金，同比增長了37%，如果按照該增長率，到2025年，Mobileye的收入將達(dá)到60億美元，即目前年度營收的十倍。我認(rèn)為，Mobileye將在2018年產(chǎn)生約1.75億美金的利潤(根據(jù)第二季度盈利推算得來)，只要繼續(xù)保持較高的增長，未來幾年內(nèi)，Mobileye的利潤貢獻(xiàn)很可能突破10億美元大關(guān)。

　　ABI研究預(yù)測，2025年將售出800萬輛部署自動(dòng)駕駛技術(shù)(level 3-5)的汽車。這顯示了Mobileye可服務(wù)市場的爆炸性增長及其銷售的增長潛力，照此看來，第二季度37%的增長率可能在未來幾年內(nèi)還算是一個(gè)較低的數(shù)字，畢竟，Mobileye銷售的產(chǎn)品除了用在自動(dòng)駕駛上之外，還將用于其它傳統(tǒng)的車輛輔助駕駛系統(tǒng)。

　　英特爾的物聯(lián)網(wǎng)事業(yè)部是另外一個(gè)前景耀眼的業(yè)務(wù)部門。當(dāng)前物聯(lián)網(wǎng)仍處于起步階段，到2030年，連接性設(shè)備的數(shù)量預(yù)計(jì)將增加到1250億臺(tái)，這意味著未來十多年內(nèi)，物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備數(shù)量年度增長將達(dá)到兩位數(shù)，這給英特爾提供了良好的長期前景。

　　以PC為中心的業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)于預(yù)期

　　人們普遍認(rèn)為，英特爾以個(gè)人電腦為中心的業(yè)務(wù)是一個(gè)介于不增長和低速增長之間的業(yè)務(wù)，但事實(shí)證明，英特爾該業(yè)務(wù)部門的表現(xiàn)依然穩(wěn)健。第二季度，英特爾以PC為中心的業(yè)務(wù)收入增長了6%，其中，商業(yè)和游戲收入成為主要增長因素。

　　美國和全球的經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁，美國公司受益于減稅政策和高收益增長，可以增加對(duì)設(shè)備的投資，這將有利于英特爾的商用PC銷售。由于目前還看不到任何經(jīng)濟(jì)衰退的跡象，因此我們可以預(yù)期企業(yè)的需求將持續(xù)保持高位。

　　游戲是英特爾從中受益的另外一個(gè)長期趨勢。

　　全球游戲市場繼續(xù)以兩位數(shù)的速度高速增長，在可預(yù)見的未來，這種趨勢不太可能發(fā)生變化。全球有超過20億名游戲玩家，在游戲這個(gè)業(yè)余愛好上花費(fèi)越來越多的時(shí)間，推動(dòng)整個(gè)市場繼續(xù)膨脹。

　　PC游戲需要高性能設(shè)備，英特爾正在銷售針對(duì)游戲進(jìn)行優(yōu)化的硬件。例如，在第二季度，英特爾開始銷售其售價(jià)超過400美元的英特爾酷睿i7-8086K游戲處理器。由于對(duì)高價(jià)位設(shè)備的高需求將保持高位，這有助于幫助英特爾獲得豐厚的利潤。

　　商業(yè)部門和游戲市場的強(qiáng)勁表現(xiàn)，再加上全球PC銷售再次復(fù)蘇增長這一事實(shí)，英特爾以PC為中心的業(yè)務(wù)前景依然樂觀，這細(xì)分市場應(yīng)該可以輕松地以中位個(gè)位數(shù)的速度穩(wěn)健增長。

　　經(jīng)營杠桿、邊際利潤擴(kuò)張和高回報(bào)

　　英特爾公司營收正在以驚人的速度增長，但其利潤的增長更加可觀。由于成比例成本并不過高，英特爾的毛利潤率超過了60%，收入的增長將導(dǎo)致更加出色的盈利增長。

　　第二季度，由于收入增長導(dǎo)致基數(shù)上升，英特爾研發(fā)支出相對(duì)于收入的占比下降。同時(shí)，銷售成本、一般性&管理成本相對(duì)收入占比也出現(xiàn)下降。由于未來幾個(gè)季度和未來幾年內(nèi)營收的持續(xù)穩(wěn)定增長，我們可以預(yù)計(jì)各項(xiàng)成本相對(duì)營收占比將繼續(xù)下降，這種趨勢將推動(dòng)英特爾的利潤率繼續(xù)上升。

　　英特爾的股票回購行動(dòng)也推動(dòng)了每股收益的增長，從而降低了流通股票的數(shù)量。2018年上半年，英特爾拿出了58億美金用于股票回購，每年約120億美金的股票回購將使得英特爾的股票數(shù)量年減約5%，假設(shè)其它條件不變，僅此一項(xiàng)就能推動(dòng)英特爾每股收益增長約5%。

　　由于英特爾擁有非常強(qiáng)大的資產(chǎn)負(fù)債表 - 凈債務(wù)僅為160億美元 - 該公司可以毫無問題地將所有現(xiàn)金流(甚至更多)返還給其債權(quán)方。由于英特爾預(yù)計(jì)今年的自由現(xiàn)金流將達(dá)到150億美元，因此其股票回購的步伐仍將具有吸引力。

　　英特爾專注于股票回購，但其股息收益率僅為2.5%，并不具備吸引力。這比投資者從大盤市場獲得的價(jià)格高出約40%，而今年英特爾的股息增長率已加速至10%。穩(wěn)健的股息收益率，令人信服的股息增長率和低于30%的股息支付率的結(jié)合使得英特爾的股票成為具有相當(dāng)吸引力的投資標(biāo)的。

　　盡管增長勢頭強(qiáng)勁，但本就低估的股價(jià)進(jìn)一步下滑

　　在第二季度財(cái)報(bào)發(fā)布之前，英特爾的股價(jià)為52美元; 該公司的股票估值為當(dāng)時(shí)預(yù)計(jì)每股收益的12.5倍。 由于英特爾的股價(jià)已經(jīng)跌至48美元以下，而且英特爾預(yù)計(jì)2018年每股盈利4.15美元，因此其股票現(xiàn)在的估值僅為11.5倍。

　　財(cái)報(bào)發(fā)布后，由于數(shù)據(jù)中心事業(yè)部營收增長率低于分析師預(yù)期，英特爾的股價(jià)出現(xiàn)下跌，但是實(shí)際上，分析師的預(yù)測并不準(zhǔn)確，英特爾公布了強(qiáng)勁的季度業(yè)績，同時(shí)也提高了今年的營收指引，因此這次股價(jià)下跌是不合理的。

　　預(yù)計(jì)未來五年內(nèi)，英特爾的每股收益將以每年兩位數(shù)的速度增長，因此英特爾的PEG比率目前約為1，這也突顯了英特爾的股票看起來非常便宜的事實(shí)。

　　結(jié)論

　　英特爾的高增長性業(yè)務(wù)在第二季度實(shí)現(xiàn)了強(qiáng)勁增長，并將在2018年下半年及未來幾年時(shí)間繼續(xù)保持較高的增長率，英特爾以PC為中心的低增長性業(yè)務(wù)的表現(xiàn)也好于預(yù)期。