經(jīng)濟(jì)學(xué)人：科技行業(yè)泡沫再現(xiàn) 但不足為懼

　　導(dǎo)語：最新一期英國《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》雜志印刷版刊文稱，雖然一個(gè)新的科技泡沫似乎正在被漸漸吹大，但即使這個(gè)泡沫最終破滅，造成的破壞也將遠(yuǎn)小于2000年的.com泡沫。

　　以下為文章全文：

　　如果時(shí)光倒流回15年前的12月，距離.com泡沫破裂還有幾周之遙。經(jīng)歷過那場(chǎng)災(zāi)難的行業(yè)老兵或許已經(jīng)發(fā)現(xiàn)，此時(shí)此刻的很多場(chǎng)景與當(dāng)年有著頗多的相似之處：銀行家和律師被擠出舊金山市中心，所有8層以上的高樓幾乎都被科技公司占據(jù)。

　　2013年，約有五分之一的美國頂尖商學(xué)院MBA加盟科技公司，兩倍于常年受人垂涎的投行。美聯(lián)儲(chǔ)主席珍妮特·耶倫(Janet Yellen)警告社交媒體的價(jià)值被高估——但這份論調(diào)卻幾乎無人關(guān)注，她的前輩艾倫·格林斯潘(Alan Greenspan)也曾在1999年有過同樣的遭遇。

　　優(yōu)秀的公司治理再次變得不受重視。盡管采用了拜占庭式的法律結(jié)構(gòu)，但今年9月在紐交所上市的阿里巴巴股價(jià)還是累計(jì)上漲了58%。Uber等創(chuàng)業(yè)公司的高管也紛紛展現(xiàn)出無比的傲慢。

　　然而，按照.com時(shí)期的財(cái)務(wù)指標(biāo)來看，現(xiàn)在的情況似乎還算不上泡沫。以科技股為主的納斯達(dá)克綜合指數(shù)動(dòng)態(tài)市盈率僅為23倍，遠(yuǎn)低于2000年的100多倍。那一年，投資雜志《巴倫周刊》發(fā)表的分析顯示，51家上市科技公司將在一年內(nèi)燒光現(xiàn)金。今年12月6日，《巴倫周刊》又進(jìn)行了相同的調(diào)查，但卻只發(fā)現(xiàn)了5家現(xiàn)金吃緊的上市科技公司。

　　大型企業(yè)爭(zhēng)相燒錢

　　與之前不同的是，當(dāng)今的科技行業(yè)財(cái)務(wù)行為幾乎隱匿于公眾視野之外，主要以兩種形式體現(xiàn)：其中一類發(fā)生在亞馬遜和谷歌等大型科技公司內(nèi)部，他們都在倉庫、辦公室、人員、設(shè)備上花費(fèi)巨資，并對(duì)其他公司展開大手筆的收購;私有市場(chǎng)異常火爆，風(fēng)險(xiǎn)投資和各種機(jī)構(gòu)都在爭(zhēng)相買入年輕科技公司的股權(quán)。

　　這股花錢熱潮最先由大型上市科技公司發(fā)起。Facebook就是一大例證，該公司今年10月表示，其2015年的運(yùn)營成本將增長(zhǎng)55%至75%，遠(yuǎn)高于銷售額增長(zhǎng)預(yù)期。忘掉那些囊中羞澀的創(chuàng)業(yè)者所經(jīng)營的小公司吧，當(dāng)今的硅谷標(biāo)志性企業(yè)都已經(jīng)躋身全球最豪爽的投資者之列。蘋果、亞馬遜、Facebook、谷歌和Twitter過去12個(gè)月的投資總額高達(dá)660億美元。這一數(shù)字包含了資本開支、研發(fā)費(fèi)用、固定資產(chǎn)投入和收購成本。

　　這一數(shù)字達(dá)到2009年的8倍，甚至是風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)總投資額的兩倍。如果不包含蘋果在內(nèi)，這些投資幾乎與這些公司產(chǎn)生的現(xiàn)金流相當(dāng)。總體來看，這5家科技公司目前的投資額超過世界上的任何一家企業(yè)，甚至包括俄羅斯天然氣工業(yè)公司、中國石油和?？松梨谶@樣的能源巨頭——他們每年的投資額約為400億至500億美元。這5家公司合計(jì)擁有600億美元的資產(chǎn)和設(shè)備，幾乎與通用電氣相當(dāng)。但他們的員工總數(shù)才略高于30萬人。谷歌表示，該公司將努力“站在投資前沿”。

　　這些大公司還在通過投機(jī)性的下注增加新產(chǎn)品，并確保自己能夠適應(yīng)科技變化趨勢(shì)。亞馬遜就在大舉投資內(nèi)容，最近還收購了流媒體視頻公司Twitch。谷歌也在無人駕駛汽車、機(jī)器人和家用恒溫器領(lǐng)域布局。Facebook收購了虛擬現(xiàn)實(shí)眼罩開發(fā)商Oculus VR。Facebook CEO馬克·扎克伯格(Mark Zuckerberg)表示，這筆投資短期內(nèi)不會(huì)收到回報(bào)：“這需要等待數(shù)年。”

　　這些錢花到實(shí)處的概率有多大?蘋果仍然利潤豐厚，其他公司則喜憂參半。在計(jì)入股票期權(quán)成本后，谷歌的資本回報(bào)已經(jīng)減半至20%左右。亞馬遜從未產(chǎn)生過太多現(xiàn)金。長(zhǎng)期前景似乎不妙。沒有幾家公司知道如何在一夜之間為數(shù)百億美元的開支建立配套的指導(dǎo)框架。

　　當(dāng)諾基亞、雅虎和微軟在相關(guān)領(lǐng)域展開大筆收購時(shí)，這些昔日巨頭通常表現(xiàn)不佳。谷歌、Facebook和亞馬遜至今仍由強(qiáng)大的管理者主導(dǎo)，所以他們?cè)陂_支方面不會(huì)碰到多少明顯的障礙。當(dāng)今科技行業(yè)的這5大明星企業(yè)都擁有大筆現(xiàn)金，而且很多錢都存在海外，如果要匯回美國，就難免被征收重稅。這也為他們提供了額外的花錢動(dòng)力。

　　私有市場(chǎng)異常繁榮

　　科技行業(yè)的第二大泡沫來源是私有市場(chǎng)。其中最為典型的當(dāng)屬Uber，這家成立僅5年的公司在12月4日以400億美元的估值融資近12億美元。中國搜索巨頭百度也將入股Uber。根據(jù)市場(chǎng)研究公司VentureSource的統(tǒng)計(jì)，在風(fēng)險(xiǎn)投資支持的美國創(chuàng)業(yè)公司中，估值超過10億美元的達(dá)到48家，而.com泡沫高峰期僅為10家。今年10月，一家名為Slack的軟件公司估值達(dá)到了11億美元，而彼時(shí)距離其創(chuàng)辦才剛剛過去1年。2014年似乎是2000年以來風(fēng)險(xiǎn)投資額最高的年份。

　　其中的部分資金其實(shí)是從股市“抽血”而來。很多創(chuàng)業(yè)者都希望盡可能推遲繁瑣的IPO，而他們現(xiàn)在有了更多的籌資手段，還能用有價(jià)證券為員工提供獎(jiǎng)勵(lì)。除了風(fēng)險(xiǎn)投資基金外，越來越多的機(jī)構(gòu)投資者也開始購入私有科技公司的股權(quán)。與2000年不同，他們?nèi)缃裢顿Y的公司已經(jīng)頗具規(guī)模。例如，Uber 2015年的毛營收有望達(dá)到100億美元，他們將從中抽取約20%的傭金。

　　但由于“僧多粥少”，很多風(fēng)投大亨還是擔(dān)心科技公司的估值出現(xiàn)泡沫。其中最著名的是網(wǎng)景創(chuàng)始人馬克·安德森(Marc Andreessen)，他認(rèn)為當(dāng)今的科技投資“有些過熱”，希望嚴(yán)格投資紀(jì)律。銀行家也警告稱，一些成功的基金最近在某些退出交易中獲得的豐厚收益，使得很多人開始冒險(xiǎn)下注。最近上市后實(shí)現(xiàn)大漲的科技公司包括P2P網(wǎng)貸平臺(tái)Lending Club，以及大數(shù)據(jù)公司New Relic和Horonworks。

　　如果能在今后幾年保持高速增長(zhǎng)，大型上市科技公司和年輕私有科技公司的估值將得到支撐——現(xiàn)在看來，他們的增長(zhǎng)的確沒有明顯放緩的跡象。然而，倘若這些公司的增速放緩，當(dāng)前的投資熱潮似乎會(huì)成為相關(guān)企業(yè)和投資者犯下的嚴(yán)重錯(cuò)誤。

　　但對(duì)社會(huì)來說，似乎并沒有什么值得恐懼的。1999年至2000年，創(chuàng)業(yè)公司和科技巨頭都在創(chuàng)造就業(yè)并投資新的技術(shù)和基礎(chǔ)設(shè)施，希望推動(dòng)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但這一次，科技市場(chǎng)的下跌不太可能產(chǎn)生廣泛影響，因?yàn)樗饕杏谒接惺袌?chǎng)，以及少數(shù)幾家現(xiàn)金充裕的大型企業(yè)。硅谷仍然充滿了虛榮、泡沫、天才，而且仍會(huì)采取一些過于極端的方式。但當(dāng)它再度崩盤時(shí)，給整個(gè)世界帶來的影響將遠(yuǎn)不及以往。