走出估值迷亂 比亞迪拆分電動(dòng)車(chē)業(yè)務(wù)兩大必要性

　　2018年3月27日盤(pán)后，比亞迪發(fā)布了《2017年年度報(bào)告》。報(bào)告期內(nèi)，比亞迪營(yíng)收1059億元，同比增長(zhǎng)2.36%;凈利潤(rùn)40.66億元，同比下降19.51%;經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入凈額63.7億，同比大增445%。除了經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，比亞迪各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)都不算亮眼。3月28日開(kāi)盤(pán)，比亞迪一度觸及跌停。

　　4月28日，發(fā)布2018年一季度顯示，營(yíng)收247.38億，同比增長(zhǎng)17.54%。但由于新能源車(chē)補(bǔ)貼減少，凈利潤(rùn)由上年同期的6.606億降到1.02億。值得注意的是，季報(bào)發(fā)布后比亞迪股價(jià)止跌回穩(wěn)，在剛剛過(guò)去的一周(5月7日～11日)累計(jì)上漲7.51%。

　　中國(guó)政府在支持新能源車(chē)的大方向上十分堅(jiān)定，高強(qiáng)度的補(bǔ)貼或許將持續(xù)數(shù)十年。只不是補(bǔ)貼對(duì)象從2B轉(zhuǎn)為2C。在購(gòu)買(mǎi)環(huán)節(jié)的補(bǔ)貼面向的是生產(chǎn)廠商獲得有關(guān)部門(mén)認(rèn)定的新能源車(chē)型，30萬(wàn)賣(mài)不動(dòng)、就補(bǔ)貼15萬(wàn)，這種補(bǔ)貼本質(zhì)上是2B的。

　　2018年起，補(bǔ)貼重點(diǎn)將從購(gòu)買(mǎi)環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)向使用環(huán)，在停車(chē)費(fèi)、過(guò)路費(fèi)、充電等環(huán)節(jié)讓新能源車(chē)主享受實(shí)惠，這種補(bǔ)貼是2C的?？傊?，2018年開(kāi)始實(shí)施的“新政”意味著中國(guó)新能源車(chē)市場(chǎng)已經(jīng)離開(kāi)襁褓。

　　2017年，比亞迪新能源車(chē)銷(xiāo)量達(dá)11萬(wàn)輛，蟬聯(lián)世界第一。如果把比亞迪新能源車(chē)業(yè)務(wù)視為獨(dú)立企業(yè)，當(dāng)務(wù)之急是用越來(lái)越好的產(chǎn)品去鞏固、擴(kuò)大市場(chǎng)份額，此時(shí)過(guò)分看重利潤(rùn)是犯錯(cuò)誤。

　　比亞迪受關(guān)注是因?yàn)樾履茉窜?chē)，但它目前的利潤(rùn)主要來(lái)自燃油車(chē)、充電電池、手機(jī)業(yè)務(wù)。

　　目前比亞迪市值約為230億美元。但對(duì)照特斯拉和蔚來(lái)汽車(chē)發(fā)現(xiàn)，比亞迪旗下新能源車(chē)業(yè)務(wù)估值就在250億美元到360億美元之間。

　　特斯拉在2017年前交付10.3萬(wàn)輛，虧損19.6億美元，市值500億美元。就算特斯拉品牌牛X、技術(shù)過(guò)硬，被部分投資人追捧，比亞迪新能源車(chē)業(yè)務(wù)單獨(dú)估值的話，也值半個(gè)特斯拉吧?

　　據(jù)傳，一輛車(chē)都沒(méi)交付的蔚來(lái)汽車(chē)，今年將以360 億美元到美國(guó)上市，搶“中國(guó)新能源車(chē)美國(guó)上市第一股”。比亞迪新能源車(chē)業(yè)務(wù)估值憑什么低于蔚來(lái)?

　　比亞迪的其它主營(yíng)業(yè)務(wù)——電池、手機(jī)部件及組裝、燃油車(chē)，每一項(xiàng)都是盈利的，即便不盈利估值也不可能為負(fù)數(shù)。包含四項(xiàng)業(yè)務(wù)的比亞迪市值230億美元，四項(xiàng)業(yè)務(wù)之一的電動(dòng)車(chē)業(yè)務(wù)就不低250億美元。如此明顯的低估是怎么發(fā)生的?

　　燃油車(chē)的使命是“跳板”

　　比亞迪財(cái)報(bào)列出的三大主營(yíng)業(yè)務(wù)是：二次充電電池及光伏、手機(jī)零部件及組裝、汽車(chē)及相關(guān)產(chǎn)品。

　　靠2B的電池業(yè)務(wù)起家之后，比亞迪發(fā)現(xiàn)向同一批客戶(hù)——手機(jī)廠商，提供手機(jī)零部件的商機(jī)。從電池進(jìn)軍到手機(jī)零部件是順理成章的戰(zhàn)略決策。

　　進(jìn)軍汽車(chē)領(lǐng)域卻出乎所有人的意料。在資金、技術(shù)、品牌等所有方面的條件都不具備的情況下，貿(mào)然殺入等于找死，比亞迪股價(jià)在質(zhì)疑中一度被腰斬。但后來(lái)這項(xiàng)不被看好的業(yè)務(wù)卻是撐起“半邊天”的明星業(yè)務(wù)，部分投資者甚至只關(guān)注比亞迪汽車(chē)業(yè)務(wù)。

　　2017年，比亞迪汽車(chē)業(yè)務(wù)收入566.2億，占營(yíng)收的53%，較2016年低2個(gè)百分點(diǎn)。

　　值得注意的是，燃油車(chē)已經(jīng)在拖比亞迪汽車(chē)業(yè)務(wù)的后腿。2017年銷(xiāo)量同比下滑24.6%，而新能源車(chē)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)15%。

　　時(shí)至今日，有必要重新定義比亞迪的明星業(yè)務(wù)——電動(dòng)汽車(chē)。

　　2003年并購(gòu)秦川汽車(chē)時(shí)，王傳福對(duì)投資人說(shuō)“比亞迪一直有生產(chǎn)電動(dòng)汽車(chē)的打算”。言下之意，秦川不過(guò)是“跳板”。

　　為什么特斯拉能直接生產(chǎn)電動(dòng)車(chē)，不需要燃油車(chē)這個(gè)“跳板”?因?yàn)槊绹?guó)汽車(chē)人才眾多，特別是在三大汽車(chē)廠不景氣的背景下，特斯拉招募高端汽車(chē)人才易如反掌。Space X獵鷹一飛沖天，根本原因也在于此——人才。

　　中國(guó)的情況完全不同，1990年代末合資汽車(chē)廠才開(kāi)始崛起，為數(shù)不多的“高端人才”都扎堆在合資廠里享受優(yōu)厚待遇。造電動(dòng)車(chē)絕不是賈躍亭、李斌想象的那么簡(jiǎn)單，以中國(guó)汽車(chē)工業(yè)的水平，民營(yíng)企業(yè)繞過(guò)燃油車(chē)直接按照PPT把車(chē)造出來(lái)，今天都難以想象，何況2002年。

　　所以比亞迪選擇了最“笨”的路徑：先從燃油車(chē)做起，培養(yǎng)研發(fā)團(tuán)隊(duì)、工程技術(shù)人員并建立完整的銷(xiāo)售體系。截至2017年末，比亞迪已制造并銷(xiāo)售420多萬(wàn)輛車(chē)(包括燃油車(chē)、電動(dòng)車(chē))，在研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售方面積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，再也不會(huì)有人說(shuō)“電池大王不懂汽車(chē)”了。

　　比亞迪燃油車(chē)銷(xiāo)量下滑的根本原因是All In新能源，對(duì)于已基本完成歷史使命的燃油車(chē)沒(méi)有投入巨資研發(fā)。

　　有媒體說(shuō)“燃油車(chē)仍是最大掣肘”，屬于沒(méi)搞清楚狀況。人家的初心就是造電動(dòng)車(chē)，國(guó)內(nèi)外投資人關(guān)注的也不是燃油車(chē)，巴菲特會(huì)因?yàn)槿加蛙?chē)投資比亞迪?

　　因燃油車(chē)銷(xiāo)量下滑而看空比亞迪，猶如質(zhì)疑韓寒?dāng)?shù)理化成績(jī)不好。

　　比亞迪“偏心”

　　“古老”的電池業(yè)務(wù)早已不是比亞迪的重點(diǎn)，但仍能貢獻(xiàn)可觀的現(xiàn)金流及毛利潤(rùn)。2017年，電池業(yè)務(wù)營(yíng)收近88億，同比增加19.4%。

　　除傳統(tǒng)“二次充電電池”，比亞迪還涉足儲(chǔ)能電池、光伏電池等產(chǎn)品，但汽車(chē)動(dòng)力電池沒(méi)有被放在這個(gè)板塊。

　　2017年，電池業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)為11.1億，同比增長(zhǎng)3.7%，但毛利潤(rùn)率降至12.6%。由于比亞迪研發(fā)成本是分部計(jì)算的，儲(chǔ)能電池、光伏電池的研發(fā)投入增加是電池板塊毛利潤(rùn)率下降的主要原因。

　　手機(jī)部件及組裝服務(wù)領(lǐng)域強(qiáng)手如林，比亞迪占據(jù)著一席之地并且近三年毛利潤(rùn)率呈上升勢(shì)頭，可見(jiàn)在手機(jī)巨頭面前議價(jià)能力之強(qiáng)勁。